年报点评：业绩总体符合预期，关注后续增长动力

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 18 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 盛昌盛 S0350521080005 shengcs@ghzq.com.cn 联系人 ： 彭棋 S0350121080056 pengq@ghzq.com.cn [Table_Title] 业绩总体符合预期，关注后续增长动力 ——中材科技（002080）年报点评 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 中材科技 -12.3% -29.5% 6.0% 沪深 300 -8.5% -14.5% -16.9% 市场数据 2022/03/17 当前价格（元） 26.06 52 周价格区间（元） 19.17-45.66 总市值（百万） 43,731.90 流通市值（百万） 43,731.90 总股本（万股） 167,812.36 流通股本（万股） 167,812.36 日均成交额（百万） 411.76 近一月换手（%） 1.09 《——中材科技（002080）公司深度研究 ： 玻纤稳健增长，隔膜、风电叶片底部向上 （买入）*玻璃制造*盛昌盛》——2021-11-16 事件: 中材科技发布 2021 年年报：公司全年实现营业收入 202.95 亿元，同比增长 7.58%；实现归属上市公司股东的净利润 33.73 亿元，同比增长65.4%。 投资要点： ◼ 净利快速增长，期间费用率持续降低。2021 年度公司实现营收202.95 亿元，上市公司股东净利润 33.73 亿元，同比分别增长 7.58%和 65.4%。公司三项费用率持续下降，2021 年度实现综合毛利率30%、净利率 17.12%，分别同比增长 2.87、6.6 个百分点，均为近5 年来最高水平。 ◼ 玻纤产品量价齐升，保障公司业绩基础。2021 年，双碳目标推动下，玻纤行业迎来了大丰收之年，国内新能源汽车、建筑节能、电子电器及风电等领域需求持续发力，叠加海外需求恢复，行业全年保持高景气发展态势，量价齐升。长期来看，玻纤下游需求尤其是风电需求将保持稳定增长态势，粗砂价格有望高位维稳。泰山玻纤年产能约 120万吨，市占率全国前三、全球前五，随着环保要求的日趋严格，玻纤行业落后产能将逐渐出清，在能耗双控和双碳目标大背景下，行业领军企业竞争优势将更加凸显，市场集中度有望进一步提升，公司有望在此过程中受益。 ◼ 技术先行迎接大型化，抢占市场绝对份额。2021 年，风电招标价格较 2020 年同期大幅下降，叠加原材料（玻纤、碳纤制品）成本上升，风电装备供应链面临较大成本压力。当前，风电叶片向大型化、海上化趋势演变，中材叶片作为行业龙头，利用技术优势，紧抓海上风电市场，全面提升产品竞争力及可持续交付能力，抢占市场绝对份额。 ◼ 锂膜产能加速释放，收入增长弹性十足。目前，公司已具备超过 10亿平米基膜的生产能力，拥有山东滕州、湖南常德、湖南宁乡以及内蒙呼和浩特四个生产基地，覆盖了国内外主流锂电池客户市场。未来，随着新能源汽车和储能电池的快速发展，锂电池隔膜的市场需求将大幅度提升。为顺应行业趋势，公司积极进行先进产能的扩张，滕州二期项目预计于 2022 年上半年全部建成投产；同时，公司正在筹建南京基地项目、内蒙二期、三期项目及滕州三期项目，新增产能合计 26.4 亿平米，其中，内蒙二期 3.2 亿平米项目有望年内建成 -0.2190-0.01110.19680.40480.61270.820621/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3中材科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 投产。随着公司先进产能占比的不断提升，制造成本有望持续下降。 ◼ 盈利预测和投资评级。公司拥有玻纤、风电叶片、锂膜三大主营业务中，玻纤行业处于高景气周期，风电叶片与锂膜是新能源产业链中重要产品，处于高景气赛道。我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 41.62 亿元、48.35 亿元、56.74 亿元，对应 EPS 分别为 2.48元、2.88 元、3.38 元，对应 PE 为 10.51X、9.05X、7.71X，维持"买入"评级。 ◼ 风险提示。玻纤市场需求不及预期；玻纤价格变动不及预期；公司风电叶片产能投产进度不达预期；公司锂膜产能投产进度不达预期；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20295 22346 24465 27340 增长率(%) 8 10 9 12 归母净利润（百万元） 3373 4162 4835 5674 增长率(%) 65 23 16 17 摊薄每股收益（元） 2.01 2.48 2.88 3.38 ROE(%) 24 23 21 20 P/E 16.92 10.51 9.05 7.71 P/B 4.03 2.39 1.89 1.52 P/S 2.81 1.96 1.79 1.60 EV/EBITDA 13.21 10.75 9.11 7.06 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 事件： 中材科技发布 2021 年年报：公司全年实现营业收入 202.95 亿元，同比增长7.58%；实现归属上市公司股东的净利润 33.73 亿元，同比增长 65.4%。 评论： 1、 净利快速增长，期间费用率持续降低 2021 年度公司实现营收 202.95 亿元，上市公司股东净利润 33.73 亿元，同比分别增长 7.58%和 65.4%。公司三项费用率持续下降，2021 度实现毛利率 30%、净利率 17.12%，分别同比增长 2.87、6.6 个百分点，均为近 5 年来最高水平。 图 1：公司 2016 年以来营收变化情况 图 2：公司 2016 年以来归母净利润变化情况 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 图 3：公司费用率水平持续下降 图 4：公司 2016 年以来毛利率及净利率变化情况 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 2、 玻纤产品量价齐升，保障公司业绩基础 2021 年，双碳目标推动下，玻纤行业迎来了大丰收之年，国内新能源汽车、建筑节能、电子电器及风电等领域需求持续发力，叠加海外需求恢复，行业全年保持高景气发展态势，量价齐升。公司全资子公司泰山玻纤 2021 年累计销售玻璃纤维及其制品 111 万吨，实现营业收入约 89.7 亿元，净利润 28.9 亿元。 长期来看，玻纤下游需求尤其是风电需求将保持稳定增长态势，粗砂价格有望高位维稳。泰山玻纤年产能约 120 万吨，市占率全国前三、全球前五，随着环保要求的日趋严格，玻纤行业落后产能将逐渐出清，在能耗双控和双碳目标大背景下，行业领军企业