生长激素全年表现亮眼，百克疫苗受累新冠接种挤兑

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：175.99 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：张楠 Email：zhangnan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 405 流通股本(百万股) 381 市价(元) 175.99 市值(百万元) 71227 流通市值(百万元) 67006 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 长春高新(000661)-2021Q3 点评：生长激素持续亮眼，百克疫苗受新冠挤兑短期扰动-买入-(中泰证券_祝嘉琦_张楠)-20211031 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8576.60 10746.72 14346.87 17962.28 22093.60 增长率 yoy% 16.31% 25.30% 33.50% 25.20% 23.00% 净利润（百万元） 3046.59 3757.47 5298.82 6654.29 8162.45 增长率 yoy% 71.64% 23.33% 41.02% 25.58% 22.66% 每股收益（元） 7.53 9.28 13.09 16.44 20.17 每股现金流量 2.75 8.23 9.35 11.49 15.25 净资产收益率 27.87% 25.78% 26.32% 25.12% 23.76% P/E 23.38 18.96 13.44 10.70 8.73 PEG 0.33 0.81 0.33 0.42 0.39 P/B 6.52 4.89 3.54 2.69 2.07 备注：数据截止 2022.3.16 投资要点  事件：2022 年 3 月 16 日，公司发布 2021 年报。2021 年公司实现营业总收入 107.47亿元，同比增长 25.30%；归母净利润 37.57 亿元，同比增长 23.33%；扣非归母净利润 37.42 亿元，同比增长 26.76%。  金赛药业：生长激素全年表现亮眼。核心子公司金赛药业表现突出，2021 实现收入81.98 亿（同比+41.28%，下同）、净利润 36.84 亿(+33.46%)；2021Q4 实现收入 20.37亿元（+31.11%），净利润 6.42 亿元（-16.79%），研发支出大幅增加。2021 金赛净利率 44.93%（-2.63pp）。生长激素随着疫情常态化、销售模式逐步适应，新患逐步恢复，生长激素有望继续保持高速增长；未来随着大儿科、妇产科、肿瘤等领域的开发，金赛药业有望长期保持稳健增长。  其他板块：百克疫苗受累新冠接种挤兑。2021 年百克生物实现收入 12.02 亿元（同比-16.13%，下同）；实现净利润 2.44 亿元（-40.48%），与新冠接种挤兑从而导致常规疫苗接种受限有关。2021 年华康药业实现收入 6.42 亿（+10.13%）；实现净利润0.43 亿元（+2.18%）。2021 年高新地产实现收入 6.63 亿（-8.56%）；实现净利润0.86 亿元（-37.18%）。  销售费率有所下降，研发投入大幅增加。2021 年公司销售费用 30.64 亿元（+18.65%），销售费率 28.51%（-1.60pp），主要与下半年生长激素受累疫情、疫苗推广受限有关。管理费用 6.33 亿（+32.24%）、管理费率 5.89%（+0.33pp）,员工职工薪酬有所增加。研发费用 8.85 亿元（+86.36%），研发费率 8.23%（+2.70pp），公司积极开展生长激素适应症拓展、疫苗研发等。2021 年存货余额 43.60 亿元、占资产比重 19.36%（+1.48pp）。应收账款及应收票据 15.69 亿元、占收入比重 14.60%（-3.03pp）。  盈利预测与投资建议：参考公司 2021 年业绩，我们预计 2022-2024 年公司营业收入分别为 143.47、179.62、220.94 亿元（2022-23 预测前值为 140、167 亿元），同比增长 33.50%、25.20%、23.00 %；归母净利润分别为 52.99、66.54、81.62 亿元（2022-23预测前值为 49.15、61.47 亿元），同比增长 41.02%、25.58%、22.66%，对应 EPS为 13.09、16.44、20.17 元。公司是生长激素行业龙头，在广东联盟集采落地背景下，仍受益于行业高景气、2022 年有望继续保持较快增长，维持“买入”评级。  风险提示：生长激素竞争加剧的风险，在研管线进度低于预期的风险，药品招标降价的风险。 生长激素全年表现亮眼，百克疫苗受累新冠接种挤兑 长春高新（000661.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 17 日 [Table_Industry] -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021-032021-042021-042021-052021-062021-062021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-03长春高新沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录生长激素仍高速增长，下半年有所承压 ................................................ - 3 - 归母净利润同比增长 23.33%，生物制药保持 90%以上毛利占比 ............... - 3 - 受累疫情，下半年尤其 Q4 生长激素、疫苗均有所承压 .............................. - 3 - 金赛药业：收入同比增长 49%，净利润增长 65%达到 19 亿 ..................... - 4 - 其他板块： 百克疫苗受累新冠接种挤兑 ..................................................... - 5 - 费用率均小幅下降，研发持续投入...................................................................... - 6 - 销售费率有所下降，研发费率增加明显 ....................................................... - 6 - 存货占比基本稳定，应收账款及票据占比减少 3 个百分点 ......................... - 6 - 投资建议 ............................