21Q4归母净利yoy+93.75%，打磨匠心致力于将中国美带给全世界

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海家化（600315） 证券研究报告 2022 年 03 月 17 日 投资评级 行业 化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 35 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 679.63 流通 A 股股本(百万股) 671.25 A 股总市值(百万元) 23,787.21 流通 A 股市值(百万元) 23,493.70 每股净资产(元) 10.25 资产负债率(%) 42.67 一年内最高/最低(元) 63.87/32.80 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《上海家化-公司点评:业绩预告 21Q4归母净利同增约 99%，品类&渠道优化营运质量提升》 2022-01-18 2 《上海家化-季报点评:Q3 扣非同比增长 26.28%，新平台新渠道建设初见成效》 2021-10-27 3 《上海家化-半年报点评:降本增效持续改善经营质量，百年匠心尽善致美》 2021-08-26 股价走势 21Q4 归母净利 yoy+93.75%，打磨匠心致力于将中国美带给全世界 公司披露 2021 年年报，21 年营收 76.46 亿元，yoy+8.73%，归母净利 6.49亿元，yoy+50.92%，扣非后归母净利 6.76 亿元，yoy+70.76%；21Q4 营业收入 18.16 亿元，yoy+8.71%，归母净利 2.29 亿元，yoy+93.75%，扣非后归母净利 2.02 亿元，yoy+68.26%。 收入端，1）分品类看，2021 年实现①护肤品类营收 26.97 亿元，yoy+22.22%，占比 35.31%，同比上升 3.91pct，其中佰草集和玉泽复购率分别提升 7.9pct和 6.2pct 至 41.6%和 42.6%；②个护家清品类营收 24.1 亿元，yoy+0.42%，占比 31.55%，；③母婴品类营收 21.58 亿元，yoy+4.18%，占比 28.25%；④合作品牌营收 3.73 亿元，yoy+6.48%，占比 4.89%。 2）分渠道看，2021 年线上营收 32.11 亿元，yoy+7.87%，占比 42.04%；线下营收 44.27 亿元，yoy+9.26%。分国内外来看，国内线上，电商营收 19.36亿元，占公司整体比例 25.35%，佰草集于抖音直播间开启内容驱动营销，特渠营收 5.65 亿元，占比 7.4%；②国内线下，商超营收 25.41 亿元，占比33.27%，百货营收 4.73 亿元，yoy40%+，CS 营收 3.3 亿元，通过传统 CS 重建和屈臣氏增利改善盈利能力；公司加快新零售业务推进，yoy100%+，减缓线下流量下降的影响。 成本端，公司进行会计政策变更，将 2021 年运输成本自销售费用重分类至营业成本。2021 年公司毛利率 58.73%，同升 2.84pct，持续聚焦高毛利的护肤品类和各品类中的头部 SKU，全品牌头部产品聚合度从 19 年的 56%提升至 21 年的 71%。分季度看，2021Q4 毛利率为 45.74%，同降 5.17pct；分品类看，护肤、个护家清、母婴和合作品牌品类毛利率分别为 71.23%、55.14%、51.09%和 36.55%，分别同增 3.03pct、1.7pct、2.19pct 和同降 0.09pct。 费用端，2021 年期间费用率为 51.18%，同升 0.75pct；销售费用率为 38.54%，同升 1.02pct；管理费用率 10.34%，研发费用率 2.13%，财务费用率 0.16%。公司 21 年从基础研究、应用创新以及产品价值塑造三个维度实现科技赋能，将加强推进品牌-研发 PMO 一对一的沟通服务模式，目标共背、责任到人，大大提升了沟通效率。 利润端，2021 年归母净利 6.49 亿元，yoy+50.92%，毛利率提升和期间费用率的有效管控保证净利润，归母净利率 8.49%，同升 2.37pct；扣非后归母净利率 8.84%，同升 3.21pct。分季度看，2021Q4 归母净利率 12.6%，同升5.53pct；扣非后归母净利率 11.1%，同升 3.93pct。 投资建议：公司始终坚持 123 方针，战略规划逐项落地效果不断显现。2022年将围绕方针持续迭代优化，重点推进十大项目，为员工、消费者、股东和社会创造最大价值，践行百年匠心、尽善致美的口号，致力于将中国美带给全世界。预计 22-24 年净利润 8/10.7/12.9 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新品上市表现不及预期风险；品牌发展不及预期风险；行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,032.39 7,646.12 8,544.54 9,968.92 11,446.31 增长率(%) (7.43) 8.73 11.75 16.67 14.82 EBITDA(百万元) 962.56 1,074.86 1,194.31 1,352.00 1,652.23 净利润(百万元) 430.20 649.25 802.93 1,072.58 1,286.89 增长率(%) (22.78) 50.92 23.67 33.58 19.98 EPS(元/股) 0.63 0.96 1.18 1.58 1.89 市盈率(P/E) 55.29 36.64 29.63 22.18 18.48 市净率(P/B) 3.66 3.42 3.00 2.66 2.33 市销率(P/S) 3.38 3.11 2.78 2.39 2.08 EV/EBITDA 20.51 21.37 15.71 12.57 9.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-15%-6%3%12%21%30%2021-032021-072021-11上海家化沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司披露 2021 年年报，21 年营收 76.46 亿元，yoy+8.73%，归母净利 6.49 亿元，yoy+50.92%，扣非后归母净利 6.76 亿元，yoy+70.76%；21Q4 营业收入 18.16 亿元，yoy+8.71%，归母净利 2.29 亿元，yoy+93.75%，扣非后归母净利 2.02 亿元，yoy+68.26%。 图 1：2021 年营收同比增长 8.73% 图 2：2021 年归母净利同比增长 50.92% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 分品类看：2021 年实现①护肤品类营收 26.97 亿元，yoy+22.22%，占比 35.31%，同比上升3.91pct，其中佰草集和玉泽复购率分别提升 7.9pct 和 6.2pct 至