深度报告：胶带行业龙头，成长空间广阔

公司深度研究 | 永冠新材 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 胶带行业龙头，成长空间广阔 永冠新材（603681.SH）深度报告 公司深度研究 | 永冠新材 公司评级 买入 股票代码 603681 前次评级 评级变动 首次 当前价格 26.03 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 王鲜俐 13023162796 wangxianli@research.xbmail.com.cn 相关研究 -23%-7%9%25%41%57%73%89%2021-032021-072021-11永冠新材化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 全球胶带市场空间广阔，国内企业迎高端胶带进口替代节点，公司或成为最大黑马。2025 年全球胶带市场预计达 744 亿美元，年均增速将达5.2%。当前全球胶带格局划分较为明确：海外企业占据高端工业胶带市场，国内企业主攻中低端民用胶带市场。而随着终端汽车、面板等行业向国内转移，国内胶带行业将迎来进口替代机遇。作为国内胶带龙头，与国内其他公司相比，公司具有研发实力强、成长速度快等优势，我们认为公司有望借此次进口替代的机会最先成长为全球胶带龙头。 短期扩产民用胶带，量增与降本逻辑共振：公司以高周转维持 15%的ROE，持续扩产存量民用市场提升市占率。预计 2022-2023 年公司产能将分别达 47.8/53.4 亿平。此外，公司布局上游 BOPP 膜上游降本、原料价格下行缓解成本压力也是短期利润修复的重要推动，我们测算BOPP 膜自产后成本可以节省 700-1200 元/吨。 中期产品结构升级，利润体量将迎快增长：高端工业胶带进口替代的机会来临，公司或凭借高研发投入在未来 3-5 年时间内完成进化。目前公司正向汽车线束胶带、医用胶带、可降解胶带等转型。 长期建立自有品牌、强化销售渠道：公司目前正在搭建全渠道营销推广平台，我们认为公司建立自己的品牌，以品牌强化渠道，构筑品牌+渠道壁垒将是长期发展的最优解。 投资建议：公司是民用胶带龙头，有望借国产替代机会成长为工业胶带龙头，预计公司 2021-23 年实现归母净利润 2.09/3.89/5.23 亿元。给予公司 2022 年 18xP/E，目标价 36.67 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新建产能投放不及预期、海运运价持续高企等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,144 2,414 3,380 4,577 5,442 增长率 26.1% 12.6% 40.0% 35.4% 18.9% 归母净利润 (百万元) 160 187 209 389 523 增长率 21.9% 16.9% 11.8% 85.9% 34.3% 每股收益（EPS） 0.84 0.98 1.10 2.04 2.74 市盈率（P/E） 31.1 26.6 23.8 12.8 9.5 市净率（P/B） 3.2 2.8 2.8 2.3 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 18 日 公司深度研究 | 永冠新材 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 18 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 永冠新材核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 民用胶带龙头，工业胶带进口替代最大受益者 ................................................................ 7 1.1 起家布基胶带，向中高端胶带市场进化 ........................................................................ 7 1.2 具备丰富产品矩阵，为客户提供一站式采购服务 ......................................................... 8 1.3 高周转模式下持续扩产，公司业绩维持高增速 ........................................................... 10 二、全球胶带市场到 2025 年将达 744 亿美元，空间广阔 ..................................................... 13 2.1 民用胶带市场：市场空间体量大、市场竞争相对白热化 ............................................ 13 2.2 工业胶带市场：产品附加值高、存在较大进口替代空间 ............................................ 15 2.2.1 汽车胶带：契合汽车轻量化趋势、对功能性与寿命要求高 ................................ 15 2.