宏观深度报告：海外经济金融十大新变化

宏观深度报告 海外经济金融十大新变化 宏观深度报告 宏观报告 海外宏观 2022 年 03 月 09 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点： 2022 年以来，欧洲大陆的地缘冲突触发全球避险情绪，国际经济和金融市场陡然生变。本篇报告在前期研究基础上，总结国际经济与市场的十大新变化。  一、美欧经济迎“开门红”。美欧经济较快摆脱疫情影响，美欧经济解封加速。2022 年开年以来的经济数据显示，美国经济基本面运行良好，面对奥密克戎冲击的韧性超过预期。最新纽约联储 WEI 指数显示，今年 1 季度美国实际 GDP 同比或达 5%以上，高于 IMF 预测的全年经济增速的 4%。  二、全球通胀风险再升。近期全球性通胀压力主要源于三个方面：能源价格、食品价格和国际运价。美国通胀形势仍然严峻，通胀预期反弹，3 月 7日，美国 5 年 TIPS 隐含通胀预期升至 3.29%，再创历史新高。  三、美国经济前景“蒙尘”。首先，美国通胀对经济增长的抑制作用放大。其次，美国服务消费的增长趋势不及预期、增长空间或不足。美国居民储蓄率已快速回落至 6.4%、低于疫情前水平。最后，美国财政紧缩节奏较快，中长期财政计划阻力加大。当前美国经济已有“过热”之嫌，美国政府债务可持续性更受质疑，且地缘政治局势或分散拜登推动财政计划的精力。  四、欧洲经济更显脆弱。欧盟对俄罗斯商品进口依赖度较高，欧俄贸易往来明显比美俄更加紧密。尤其是，欧元区能源对俄罗斯进口依赖性强，包括 40%的天然气和 27%的石油进口。如果地缘冲突升级，欧元区原本狭小的财政空间将更受挤压。欧元资产配置需更谨慎。  五、美联储更难“软着陆”。地缘冲突后的金融市场更加波动，美债期限利差更快收窄，美联储短期更不宜激进加息，3 月或仅加息 25bp。但美国中期通胀压力上升，美联储或需采取更积极的行动遏制通胀，可能单次加息50bp。但如果美国经济因加息而紧缩，美联储或需暂缓加息进程。  六、美股波动风险加大。今年以来截至 3 月 8 日，美股标普 500 指数累跌12.5%，美股 VIX 指数上扬。不过，在经历本轮调整后，目前美股估值水平更趋合理。截至 3 月 4 日当周，标普 500 市盈率（TTM）处于近十年历史分位的 45%；风险溢价水平接近 3%，处于近十年历史分位的 72%。超额 CAPE 收益率在 2 月仍高达 2.9%。美股深度调整信号尚不明确。  七、美债期限利差缩窄。截至 3 月 8 日，10 年美债利率回落至 1.86%、实际利率大幅回落至-1.04%，10 年与 2 年美债期限利差收窄至 23bp。10 年美债利率承压，因避险需求、美国中期经济前景“蒙尘”等。往后看，需关注 10 年和 2 年美债期限利差“倒挂”风险。此外，美联储缩表或难显著增加国债市场供给，继而对美债长端利率的影响或有限。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 17  八、油价急涨续创新高。3 月 7 日，布伦特原油期货价盘中升破 130 美元/桶。往后看，预计油价至少在一个季度内难以降温。首先，地缘冲突具有高度复杂性和不可预测性，难言市场定价已经充分。其次，原油供不应求的格局短期难以反转。美国油企增加钻机后需要大约 4 个月左右才能实际释放产量。美伊谈判的结果、以及伊朗原油出口能否有效替代俄罗斯出口，仍有不确定性。1980 年以来伊朗石油出口最高 250 万桶/日，而 2005 年以来俄罗斯石油出口约 500 万桶/日。  九、黄金走强逻辑强化。3 月 8 日，国际金价升破 2000 美元/盎司。当前黄金走强逻辑不断强化：1）避险属性，受地缘冲突、全球经济和通胀的不确定性而激发。2）通胀保值属性，在国际油价冲高、通胀预期上升时得以凸显。3）黄金较美债更有配置价值。今年以来，10 年美债实际利率仍处于-0.5%以下历史低位、且近期加速回落。4）黄金较数字货币更有配置价值。近期比特币单价徘徊于 4 万美元附近，明显低于 2021 年 6.7 万美元的历史高点。  十、美元获得更多支撑。3 月 7 日，美元指数站上 99 关口。美元指数短期获得更多支撑，因避险需求上升、美国经济相对于欧洲更具韧性。往后看，未来 1-2 个月美元指数或维持高位震荡。但如果市场充分计入加息预期、且政策落地后对美国经济逐渐产生紧缩效果，美元就可能承受走弱的压力。此外，本轮人民币的避险价值凸显，或一定程度上弱化美元的避险价值。人民币在 SWIFT 系统中的市场份额已超越传统避险货币日元。  风险提示： 1）国际地缘冲突演化或超预期，继而主要宏观假设或发生重大变化。 2）海外通胀走势或超预期，海外“滞胀”风险上升。 3）海外金融市场稳定性存在隐患，海外金融资产投资存在风险。 4）原油市场走势不确定，围绕俄罗斯的经济制裁走向存变数，伊朗原油出口释放及其引发欧佩克增产存在可能。 5）国际地缘冲突或迅速降温，继而黄金、美元等避险类资产价格或出现调整。 6）美联储等海外央行货币政策紧缩力度或超预期，海外经济与市场或受较大冲击。 oPpQpOnNtNxPnRmNnOxPqR9PaO9PoMnNmOpNfQoOsReRoOwPaQpOtMwMqQwPNZmRzR 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 17 正文目录 一、 美欧经济迎“开门红” .......................................................................................................................... 6 二、 全球通胀风险再升 ............................................................................................................................. 7 三、 美国经济前景“蒙尘” .......................................................................................................................... 8 四、 欧洲经济更显脆弱 .......