2022年政府工作报告：“主动作为”，稳住的不只是增长

浦银国际研究 宏观经济 | 宏观灼见 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 2022 年政府工作报告——“主动作为”，稳住的不只是增长 从调整预期出发：中国经济内部面临“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱）。2022 年的政府工作报告除了具体提出了改善需求和供给的政策外，我们认为对于扭转预期也起了很大作用。调整预期在宏观政策中有着不可忽略的重要性，因为预期有自证的特征（self-fulfilling prophecy），无论是乐观或悲观的预期都可以形成螺旋性的发展，最终导致经济过热或过冷，如果不及时调整失衡的预期，宏观政策的有效性将会减低。2022 年工作报告直视当下的经济和民生问题，“今年我国发展面临的风险挑战明显增多”，但今年的报告中“积极”一词出现了 17 次（相比 2021 的 11 次），可以看得出政府决心的“爬坡过坎”稳住增长，而稳增长的前提更重要是要稳住预期、稳住信心。 如何看待超预期的增长目标？政府工作报告把今年的 GDP增长定在 5.5%左右，高于分析师平均预期（浦银国际：5.3%，彭博：5.1%，万得：5.2%），由于实际 GDP 增长高于目标是过去多年的常态，所以我们预期政府工作报告出台后会导致市场出现一波中国经济增速上调。去年 8.1%的 GDP 增长是一个高基数，叠加今年较大的外部风险，5.5%并不是一个容易的目标，但这再次显示“稳增长”的决心，正如报告中提到“这是高基数上的中高速增长，体现了主动作为，需要付出艰苦努力才能实现”。5.5%也是切合长远发展目标，我们曾测算，若实现 2035 年人均 GDP 达到中等发达国家水平的远景目标，2021 至 2025 年中国 GDP 年增长率将需要达到 4.9%。报告也给出了今年 CPI 预测在 3%，为 2011 年以来最高，现实地反应了目前全球通胀的问题，但也表示政府会接受略高的通胀预期，目前不会因为通胀风险而收紧增长政策。 浦银国际 宏观灼见 2022 年政府工作报告 – “主动作为”，稳住的不只是增长 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2022 年 03 月 07 日 相关报告： 《所见略同——中央经济工作会议后，再探明年中国经济》（2021-12-22） 《2022 年宏观经济展望：全球喜忧并存，中国稳中求进》（2021-12-03） 扫码关注浦银国际研究 2022-03-07 2 2022 年政府工作报告——“主动作为”，稳住的不只是增长 2021 年 12 月 3 日，我们对中国经济前景做出了“稳中求进”的判断（详情请见 2022 年宏观经济展望）：除了强调“稳”是 2022 年中国经济的基本要求，我们认为也应对经济的“质”（GDP 的结构性优化）和“量”（GDP 的合理增长）有所期待，两者相结合就是我们在报告中所提及的“2022 将是中国经济稳增长叠加长期高质量发展之年”。我们也认为中国去年在强劲的出口增长支撑下，精准把握时间点，率先进行了去杠杆化、成功降低宏观杠杆率约 10 个百分点，为 2022 年的增长政策留足空间。 我们对中国整体经济的展望与 2021 年中央经济工作会议（详情请见《所见略同——中央经济工作会议后，再探明年中国经济》）以及2022 年“两会”的政府工作报告十分契合。如果说中央经济工作会议是对今年经济做出了“稳字当头、稳中求进”的要求，那么政府工作报告则是对如何“稳增长”给出具体目标和相应措施。 “稳中求进”的经济增速目标。政府工作报告将今年的经济增速目标定在 5.5%左右的水平，我们认为是较为积极乐观的，略高于我们在2022 年宏观经济展望的预测（5.3%）。从历史角度看，今年的增速目标并不高，但考虑到疫情后的复苏周期（中国经济领先全球提前见底）、经济内部“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱）和外部宏观风险（海外通胀高企、发达市场宏观政策转向），我们认为 5.5%的增速目标符合“稳中求进”的要求。相比于 IMF 对中国 2022 年经济增速的最新预测（4.8%），政府工作报告的增速目标高出了 0.7 个百分点；即便是 IMF 相对保守的增速预测，也高于主要发达经济体。 “稳增长”措施兼具“周期性”和“结构性”，力度有所强化。通过对比 2021 年和 2022 年的政府工作报告，我们认为今年的经济工作重点在逆周期和跨周期两个方面都做出了政策强化，分别对应我们所说的“周期性政策”和“结构性政策”。其中，周期性政策力度加强主要在于货币端和财政端；结构性政策的重点体现在“保就业”、“扩内需”、“保民生”。 此外，政府工作报告延续了 2021 年中央经济工作会议对于房地产和减碳的政策基调：坚持“房住不炒”，做到“三稳”（地价、房价、预期），促进房地产良性循环和健康发展；有序推进碳达峰碳中和，单位 GDP 能耗纳入“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性。 pOnOpRsOoRnNsNuMqPpPoM9P9R7NnPrRnPnPiNmMnOjMmMtM8OnMqPNZnNqRxNmRoM 2022-03-07 3 图表 3：从 2022 年政府工作报告的关键词词频看“稳增长” 注：气泡大小代表词频高低，气泡越大意味着词频越高、气泡越小意味着词频越低 资料来源：浦银国际整理 图表 1：中国实际 GDP 增速与当年预期目标 图表 2：根据 IMF 在 2022 年 1 月的预测，中国今年实际 GDP 增速预测值为 4.8% 注：2020 年未设定经济增速目标 资料来源：Wind，浦银国际 资料来源：IMF，新华社，浦银国际 5.5%8.1%0%2%4%6%8%10%12%200020022004200620082010201220142016201820202022实际GDP增速预期目标实际GDP增速4.8%4.7%4.0%3.9%3.3%0.7%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%中国英国美国欧元区日本中国政府工作报告的增速目标 - IMF预测值IMF对2022年实际GDP增速的预测值疫情防控和谐“六稳”“六保”民生房地产外交中小微企业助企纾困持续发展区域协调发展就业生态环境农村脱贫改革高质量发展养老十四五内需市场减税货币财政制造业消费出口投资创新减碳开放相关政策对经济增长的作用相关政策对稳定经济的作用 2022-03-07 4 图表 4：2022 年和 2021 年政府工作报告主要指标对比 指标 2022 年目标 2021 年目标