2022年《政府工作报告》解读：5.5%、2.5万亿、2.8%背后的政策线索

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 《政府工作报告》解读 2022 年 03 月 05 日 5.5%、2.5 万亿、2.8%背后的政策线索 ——2022 年《政府工作报告》解读 相关研究 《虎变——2022 年宏观经济展望》 2021.11.13 《全景图解：两会中的央地关系与省际特征》 2022.3.3 证券分析师 秦泰 A0230517080006 qintai@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 贾东旭 A0230120080001 jiadx@swsresearch.com 联系人 秦泰 (8621)23297818×7368 qintai@swsresearch.com 主要内容：  综述：风险挑战多，增长目标强，政策更积极。政府工作报告突出指出“今年我国发展面临的风险挑战明显增多”，强调需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。A. 美国等发达国家进入货币财政紧缩阶段，外需不确定性加大得到报告关注，稳内需重要性大幅提升。B. 报告直至消费投资恢复迟缓，财政政策在直接支出拉动（服务性）最终消费、减税退税稳就业保收入促消费两大显性主线拿出切实政策，尽管 2.8%的赤字率不高但仍有包括跨年度资金结转、非税收入等较为充足的融资保障；2.5 万亿减税退税之中，似乎留有部分减税的灵活机动余地和想象空间，万一外需二季度下行过快，仍可采取个税减税等拉动消费更直接、更快的政策手段。C. 投资方面，报告对地产投资更多期待因城施策稳定需求，货币政策更加激进地刺激地产的概率降低。D. 基建投资方面则尽管专项债规模 3.65 万亿高于我们预期 0.3 万亿，但可能主要体现出对土地出让金收入的谨慎预期，基建投资绩效管理要求没有下降而是进一步强化，“适度超前”是理性的，也注定仅靠基建无法解决所有问题。E. 供给侧双碳目标灵活度增加，全球原油供需不确定性大增或令以煤为主的我国煤炭保供决心更大，控制 PPI 涨幅才能稳定全产业链信心。全年 5.5%的高质量增长目标可以实现，但一定需要货币、财政政策的充分支持和灵活果断决策。  外贸不确定性大：外需若快速收缩，促消费政策或加码。政府工作报告直指“稳出口难度增大”，呼应海外货币财政紧缩周期的外需收缩态势。出口不确定性仍大，若出现迅速下滑仍需进一步政策推升内需。  财政-消费：明线是稳就业保收入促消费的稳健思路。财政政策给出一条促进消费的明确逻辑线索：一方面加大财政支出力度（改善服务类消费），另一方面对制造业、小微企业大规模减税，从稳就业保收入的角度迂回拉动消费，这条路径是较为稳健的。  财政-基建：3.65 万亿专项债较积极，但投资效率要求仍是强约束。2022 年新增地方政府专项债规模 3.65 万亿，与 2021 年持平，高于我们前期预期（3.35 万亿），提出“用好政府投资资金，带动扩大有效投资”，体现出财政对基建投资的积极态度。但财政对基建投资要效率的导向没有变，对基建项目的绩效考核并未放松，甚至是进一步强化。  货币：很难期待包括大幅降息在内的进一步刺激地产措施。宏观政策总体表态较去年更积极，更加强调政策见效，稳经济的诉求更强，但两大定量目标说明货币政策长期中性的立场并没有改变，货币政策采取大幅降息、走向大幅宽松的可能性极低。  稳地产：接下来或主要通过因城施策促进合理需求释放的途径。目前 1 月金融数据显示地产产业链融资久旱逢甘霖，但目前地产销售数据仍未见明显改善。在此背景下，《报告》重提“因城施策”，且聚焦呵护刚需，稳定内需中枢。而本轮地产长效调控从严导致地产需求走弱的过程中，东部地区回落幅度更大、同时中西部地区弹性更低，回落趋势更强。分化的房地产市场需总量稳定需求，因城施策的效果或好于降息等总量刺激手段。  双碳目标：能耗考核增加弹性，保障能源供应稳定产业链信心。《报告》突出指出“能源原材料供应仍然偏紧”是主要风险之一，首次强调能耗强度目标可留有适当弹性，同时再度强调“确保能源供应，立足资源禀赋”，大宗保供稳价政策仍将是今年政策另一主线。  科创：壮大实体经济根基，突破供给约束堵点。《报告》强调“深入实施创新驱动发展战略，巩固壮大实体经济根基。突破供给约束堵点”，在具体抓手上提出“实施基础研究十年规划”与“增强制造业核心竞争力”，同时对制造业高级化表态进行系统性强化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1.综述：风险挑战多，增长目标强，政策更积极 ..................4 2.外贸不确定性大：外需若快速收缩，促消费政策或加码 ...6 3. 财政-消费：明线是稳就业保收入促消费的稳健思路 .......7 4. 财政-基建：3.65 万亿专项债较积极，但投资效率要求仍是强约束 .............................................................................. 10 5. 货币：很难期待包括大幅降息在内的进一步刺激地产措施 ............................................................................................. 11 6. 稳地产：接下来或主要通过因城施策促进合理需求释放的途径...................................................................................... 13 7. 双碳目标：能耗考核增加弹性，保障能源供应稳定产业链信心...................................................................................... 15 8.科创：壮大实体经济根基，突破供给约束堵点 ............... 16 目录 oPnQoOuMoQmOoMpPnRoQtO8OaO9PpNoOoMpNlOpPpMeRnNoQbRnMrOxNnNvMwMnQtM 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2022 年全国经济增速目标定为 5.5%，与地方差异收窄 ............................ 5 图 2：我国出口增速及预测（%，春节调整后） .................................................. 7 图 3：疫后收入中位数增速长期低于平均数（%） .............................................. 9 图 4：城镇居民可支配收入增速持续偏低.........