固定收益专题报告：山东省城投全梳理（地区篇）

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：朱佳妮 Email：zhujn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告  [Table_Summary] 投资要点  山东经济发达，GDP 总量位于全国前列，人均 GDP 也在全国处于中等偏上水平，2021 年，山东省 GDP 为 8.31 万亿元，位列 31 省份的第 3 位。山东省经济总量不断增长，但近年来增速有所放缓，随着疫情影响逐步退散、产业转型逐步推进，2021 年山东省 GDP 增速触底反弹，为 8.3%。财政实力方面，2021 年，山东省一般公共预算收入为 7284.45 亿元，位列全国第 5 位；一般公共预算收入增速 11.04%；政府性基金收入 7976.94亿元。债务方面，2014 年-2021 年山东省广义债务率不断上升，截至 2021年末，广义负债率达 261.35%。  2020 年初，山东省推出三大经济圈发展战略，2021 年又进一步推出了三大经济圈“十四五”规划，明确了三大经济圈的发展布局，即省会经济圈、胶东经济圈、鲁南经济圈。总体来看，省会经济圈中，济南经济实力一直独秀，遥遥领先于其他地市，淄博、德州、东营次之，泰安、聊城、滨州经济实力相对较弱。胶东经济圈中，青岛经济实力最强，但债务率也最高，其次为烟台和潍坊，其余各地市相对较弱。鲁南经济圈中，临沂、济宁经济实力相对较强，枣庄则相对较弱。  园区方面，不同园区主导产业各异。山东省共有 37 个国家级园区和 136个省级园区，各园区主导产业各有不同，大多以化工、机械设备、医药生物及电气设备为主。截至 2022 年 2 月 28 日，山东省共有 271 家 A 股上市公司，分布于 16 个地级市，其中 146 家上市公司位于胶东经济圈，105家位于省会经济圈，凸显这些区域的经济实力；上市公司行业分布与主导产业相符合，化工、机械设备、医药生物及电气设备行业的上市公司数量居多。国际酒店也倾向胶东经济圈、省会经济圈综合实力较强的区域进行布局。  山东省各地市城投债情况：从存量债总体情况来看，目前存量债券共 1344 只，余额为 11390.14 亿元，其中主要类型为公司债（52.22%）、中期票据（21.20%），评级以 AAA（44.40%）和 AA+级（34.53%）为主，剩余期限以中长期为主。2022 年山东省到期回售的债券规模约为 3562.84 亿元，其中 4 月、9 月、11 月是年内债券到期回售的高峰。估值方面，聊城市是仅有的估值水平超出 7%的区域，济南市、烟台市、青岛市加权平均估值低于 4%；淄博市、泰安市、滨州市、临沂市处于 4%-5%内；东营市、德州市、枣庄市、威海市、日照市估值位于 5%-6%区间内；济宁市、菏泽市、潍坊市加权平均估值在 6%-7%之间。净融资方面，济南市、青岛市净融资规模较大，且近年来净融资均保持为正，且增长速度较快；此外，潍坊市、威海市、济宁市、临沂市净融资规模也相对较大，其余各地市净融资规模较小。  风险提示：1）城投平台口径判定存在一定主观性；2）公开信息披露不完整或不及时；3）城投政策变化超预期；4）园区统计口径有误。 [Table_Industry] 证券研究报告/固定收益专题报告 2022 年 03 月 07 日 山东城投全梳理（地区篇） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、经济、财政情况鸟瞰 .................................................................................... - 3 - 1、山东省经济财政情况 .............................................................................. - 3 - 2、三大经济圈及地级市经济财政概况 ........................................................ - 6 - 二、园区与上市公司情况 .................................................................................... - 8 - 1、园区一览 ................................................................................................ - 8 - 2、上市公司区域及行业分布 ..................................................................... - 10 - 3、国际酒店布局及价位 ............................................................................ - 11 - 三、各区域城投债梳理 ...................................................................................... - 12 - 1、存量债总体情况概览 ............................................................................ - 12 - 2、各区域城投债估值和净融资情况 .......................................................... - 13 - 四、总结 ............................................................................................................ - 15 - 图表目录 图表 1：2021 年全国各省市 GDP 情况 .............................................................. - 3 - 图表 2：2011-2021 年山东省 GDP 及三产占比情况（亿元） ............................ - 4 - 图表 3：商业银行不良贷款率（%） ................................................................... - 5 - 图表 4：2014-2021 年山东省财政情况（亿元） ................................................ - 5 - 图表 5：山东省三大经济圈战略规划 .............