大类资产配置专题：地缘政治危机冲击全球市场

第1页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：魏际维 021-50586982 地缘政治危机冲击全球市场 ——大类资产配置专题 证券研究报告-大类资产配置专题 发布日期：2022 年 03 月 07 日 相关报告 《大类资产配置专题：海外货币政策加速转向》 2022-01-05 《大类资产配置专题：复苏放缓，均衡配置》 2021-08-08 《大类资产配置专题：资产整体“偏贵”，聚焦轮动机会》 2021-07-17 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 疫情高峰度过，但余波仍在蔓延，给部分地区（例如香港）带来一定医疗压力。1-2 月国内处于经济数据真空期，2 月官方、财新 PMI等数据明显偏强，新订单指数上行，表明金融条件放宽（社融放量、专项债密集发行）对需求的拉动效应正在显现。海外方面，2 月美、欧主要发达国家 PMI 维持在较高水平，但二月俄乌局势急剧恶化冲击全球金融市场。俄罗斯对乌克兰采取军事行动，并逐步遭受越来越大的制裁压力，导致全球商品价格飙升，油价从 90 美元/桶附近上涨到 115 美元/桶以上，黄金最高触及 1976 美元/盎司，金属、能源、农产品全线大幅上行，全球股市明显回撤。欧美对俄制裁，尤其是企业在本地舆论压力和潜在法规风险下不惜成本规避对俄贸易的行为“层层加码”，导致全球供应链承受进一步压力，通胀压力快速放大，但也带来了更大的衰退风险。这一时期美欧货币政策紧缩的预期反而有所减弱，鲍威尔明确表态不支持美国 3 月加息50bp，加息两个步长的概率快速下降到接近 0 水平，美债收益率随即跳水，最低一度逼近 1.7%。欧洲央行的加息预期也同样有所延后。未来欧美经济进入“滞胀”格局的概率和程度明显上升，产业链压力在政治危机气氛下可能长期化并且强化全球经济“脱钩”，带来一系列目前难以预测的复杂影响，导致通胀中枢进一步抬升和未来货币政策动荡加剧。 ⚫ A 股市场方面 2 月新的主线暂时仍未明确。全球大宗商品上涨带动周期行业有色、煤炭、石化及化工行业表现居前，新能源、军工、医药等小幅反弹，消费及地产、家电偏弱。全球商品普涨，俄乌两国生产占比较大的能源、农产品以及部分有色金属首当其冲，同时避险情绪升温拉升黄金价格。债市方面全球表现分化，不断落地的政策推动国内利率在“宽信用”担忧下有所上行，受益于货币政策当局紧缩预期减弱则推动主要发达国家收益率下降。风险偏好下降则拖累全球股票市场，除俄罗斯外，临近冲突中心的欧洲股票表现最差，中国和大宗商品出口国股市表现相对较好。 ⚫ 2 月全球大类资产整体表现为商品>债券>权益，主要反映超预期的地缘政治危机急剧恶化下金融市场冲击。本月我们推荐中高配置权益，中低配置债券，标配商品。本月我们继续推荐中高配股市，尤其在港股的持续下跌进一步强化了其配置价值，当前位置可能已经非常接近其“情绪底”的情况下。 风险提示：（1）通胀超预期上行，全球央行货币政策被迫加速转向；（2）疫情反复，疫苗有效性降低拖延疫情恢复进度。 第2页 / 共26页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 地缘政治危机冲击全球金融市场 ...................................................................................................... 4 1.1. 海外货币政策紧缩放缓，通胀预期升温 ................................................................................................................... 4 1.2. 大类资产配置策略：股市情绪冲击终将过去 ............................................................................................................ 8 2. 股票：风险偏好短期承压，预计逐步走向修复 ............................................................................... 13 3. 债券：境内外利率主线逻辑分化 .................................................................................................... 17 4. 商品与外汇：全球供应链压力加剧，人民币仍然强劲 .................................................................... 20 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 25 图表目录 图 1：全球新增确诊高峰度过 ......................................................................................................................................... 4 图 2：2 月制造业 PMI 继续扩张 ..................................................................................................................................... 5 图 3：生产持续扩张，库存回落 ..................................................................................................................................... 5 图 4：工业增加值小幅反弹 ............................................................................................................................................. 5 图 5：固定资产投资偏弱 ..............