基金经理能力圈研究系列报告之三：哪些基金经理的行业配置具备前瞻性

1 权益量化研究 权益量化研究 证券研究报告 2022 年 03 月 07 日 哪些基金经理的行业配置具备前瞻性 ——基金经理能力圈研究系列报告之三 相关研究 《无法被复制的能力：基金经理交易能 力详解—基金经理能力圈研究系列报告 之一》 2021 年 8 月 17 日 《特质选股能力：哪些基金经理能选出自己独特的股票—基金经理能力圈研究系列报告 之二》 2021 年 12 月 15 日 证券分析师 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 蒋辛 (8621)23297818×转 jiangxin@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 海外 Smart Money 的成功案例。柏基投资（Baillie Gifford）是一家坚持长期投资的老牌基金公司，为典型的 Smart Money，在许多巨头的成长早期就开始对其进行投资，Baillie Gifford 早在 2001 年第一季度开始投资微软，在 2004 年第四季度开始投资亚马逊，在2008 年第一季度开始布局搜索引擎巨头谷歌和百度，在 2013 年第二季度开始投资电动汽车龙头特斯拉，为其持有人获得了优异的回报。 ⚫ 行业轮动是少部分基金经理才具备的能力，且颗粒度越小胜率越低，相对于选股能力而言，并不是基金经理的主要能力圈。（1）国内公募基金的行业配置更偏右侧，以动量策略为主。以 2021Q4 的季报数据为例，主动权益基金加仓较多的行业今年前两个月表现较差，而减仓的部分行业在今年表现反而较好；（2）只有少部分基金会基于左侧或逆向布局，例如华夏兴和、江信同福、湘财长顺、华宝动力组合以及中欧价值智选回报等。 ⚫ 左侧的行业调整策略对组合的收益风险比贡献更明显：右侧的行业调整策略不一定贡献收益率，但回撤却更高；左侧的行业调整策略回撤通常更小，且有可能实现高收益。 ⚫ 维度 1：通过“交易收益的跳升”识别行业轮动能力较强的基金。例如华夏兴和、中科沃土沃瑞、泰信蓝筹精选、中信保诚至兴以及农银汇理中国优势等。以华夏兴和为例，华夏兴和在2021年11月有一次交易收益的跳升，与季报中基金经理所讲的行业调整时间契合，将部分军工行业仓位调整到地产产业链上。 ⚫ 维度 2：通过“超低配行业的表现”识别行业轮动能力较强的基金。例如长城量化精选、中信保诚成长动力、信达澳银周期动力、华夏兴和以及泰信蓝筹精选等。以长城量化精选为例，该基金在之前的配置相对较为均衡，在 2021Q4 以食品饮料主要配置方向，获得了较高的超额回报。 ⚫ 四种不同的行业轮动策略：（1）在多个板块之间做行业轮动的基金，例如华夏兴和、财通价值动量、长城行业轮动等；（2）在 1 个板块之间做行业轮动的基金，例如工银瑞信物流产业、富国科技创新、农银汇理信息传媒等；（3）行业之间做权重优化，微调为主，例如工银瑞信战略转型主题、景顺长城成长之星等；（4）切换力度较大，通常为跨板块的行业切换，例如华夏兴和、长城行业轮动、金鹰中小盘精选等。 ⚫ 不同基金经理的行业轮动信号差异较大：（1）深耕一个板块的基金，若在该板块中做行业轮动，通常胜率较高，样本一般较少，但发出的信号值得我们重视；（2）随后为偏好 2 个板块，3 个板块及以上的基金，通常发出的行业轮动信号较多，是我们重点观测的样本；（3）无明显标签以及全行业选股的基金，通常是在行业之间做权重优化，调整幅度并不大；（4）偏好 A 板块的基金，若轮动 B 板块的 C 行业，建议谨慎看待 C 行业目前的热度。 ⚫ 风险提示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究客观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 1.海外 Smart Money 的案例分析 ..................................... 5 1.1 柏基投资：百年老店，超长线成长股投资巨头 ................................... 5 1.2 北向资金：投资 A 股的 Smart Money ................................................ 6 2.公募基金的行业配置是否具备前瞻性？ ........................... 9 2.1 主动权益基金：更多基金经理的行业配置为动量策略 ....................... 9 2.2 行业调整策略：左侧控制回撤，右侧不一定贡献收益 .................... 14 3. 如何找到行业敏感度更高的基金经理？ ....................... 18 3.1 行业主题标签的刻画：偏离度&稳定性 ............................................. 18 3.2 行业轮动能力的识别：交易收益的跳升&超低配行业的表现 ........ 22 4. 基金经理的行业轮动策略以及敏感度分析 .................... 25 4.1 四种不同的行业轮动策略：板块内外&颗粒度 ................................. 25 4.2 不同风格基金经理对行业敏感度的差异 ............................................. 28 4.3 目前 Smart Money 在加减仓哪些行业 ............................................. 29 5.风险揭示与声明 ............................................................ 30 目录 qRnQrRxPmPnQyRmMsNsRoN6MdN9PmOrRoMnPlOrRoNlOpPwO6MoPqNNZmPsRMYqQvM 3 权益量化研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共31页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：BAILLIE GIFFORD 持有特斯拉的历史持股变化 ......................................... 6 图 2：BAILLIE GIFFORD 持有奈飞的历史持股变化 ............