消费品行业乡村基新股报告：极致性价比的中式快餐龙头，双品牌齐头并进

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 03 月 09 日 推荐（维持） 乡村基新股报告 消费品/商业 乡村基是中式快餐行业的领军者，公司通过主打极具性价比的中式快餐，重点布局高线城市中商务、办公区域，在高标准化的运营模式以及高效的供应链体系的助力下，成功实现了门店网络的高速扩张，从行业中脱颖而出。截至 2021年 Q3，公司拥有门店数量直营门店数量 1145 家，预计至 2023 年底预计公司将拥有门店数量超 1600 家，通过门店的高速扩张有望带来收入、利润的稳定增长，建议投资者积极关注。 ❑ 乡村基是国内规模最大的快餐直营集团。2020 年公司门店数量为 969 家，同比增长 14.4%，2021Q3 公司拥有直营门店 1145 家，其中乡村基 602 家以及大米先生 543 家，餐厅业务和外卖业务是公司目前的两大主营业务，2021Q1-Q3公司实现餐厅经营收入 22.6 亿元/+64.5%，外卖业务收入 11.6 亿元/+44.0%，双品牌驱动下公司营收成长迅速。 ❑ 中式快餐行业高速增长，发展前景广阔，龙头逐步发力。2019 年中式快餐市场规模达到 7557 亿元/+10.0%，2016-2019 年间中式快餐行业年复合增长率为10.2%，预计 2025 年中式快餐市场规模将达到 12685 亿元，大市场、多品类、强竞争的市场格局越发凸显。随着冷链物流与预制菜等技术突破与完善推动，未来中式快餐的标准化与连锁化程度均具有较大提升空间。2020 年中式快餐市场 CR5 仅为 2.8%，远远低于西式快餐、现磨咖啡、火锅等餐饮行业其他赛道，乡村基是行业龙头，各大头部中式快餐品牌门店高速拓张。 ❑ 高性价比、高标准化、强供应链打造优质中式快餐品牌。乡村基主打极致性价比的中式快餐，采用直营模式重点布局新一线城市商务区及住宅区，覆盖多元化消费场景。公司通过搭建了一套包含烹饪工艺、人才培养、会员体系等多维度的高标准化的运营模式进一步优化了门店的运营效率。管理团队构建了高效供应链体系，与主要供应商保持了多年的合作关系，提高了对上游供应商的议价能力并推动了原材料成本优化。 ❑ 财务估值与投资建议。2019-2020 年公司分别实现营业收入 32.6 亿元/31.6亿元，实现净利润 0.8 亿元/-0.02 亿元，但随着疫情控制逐步稳定，2021Q1-Q3公司实现总营业收入 34.2 亿元/+56.9%，实现净利润 1.6 亿元，2021 年 Q1-Q3净利率为 4.8%，盈利能力好于疫情前水平。根据招股说明书的指引，预计至2023 年底预计公司将拥有门店数量超 1600 家，通过门店的高速扩张有望带来收入、利润的稳定增长，建议投资者积极关注。 ❑ 风险提示：宏观消费环境低迷，行业竞争加剧，拓店不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 140 3.0 总市值（亿元） 15114 1.8 流通市值（亿元） 13465 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.9 1.7 -11.8 相对表现 8.2 7.7 4.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—香港疫情加剧，阿里 Q4 增速放缓，海伦司扣非盈利 1 亿》2022-02-28 2、《以日本中食为鉴探寻我国外卖行业发展空间—外卖专题研究之一》2022-02-27 3、《宏观与竞争影响下收入利润增速放缓，关注新业务进展—阿里巴巴2021Q4 业绩点评》2022-02-25 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn -20-15-10-505Mar/21Jun/21Oct/21Feb/22(%)商业沪深300极致性价比的中式快餐龙头，双品牌齐头并进 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、乡村基：中式快餐领军者，双品牌齐头并进 ......................................................................................................... 5 1.1 公司简介：中国最大中式快餐直营集团，区域性餐厅网络高速扩张 ..................................................................... 5 1.2 股权结构：创始人家族为实际控制人，公司管理团队经验丰富 ............................................................................ 6 1.3 经营情况：餐厅收入快速增长，双品牌驱动成长 .................................................................................................. 8 二、中式快餐：行业高速增长，发展前景广阔，龙头逐步发力 ................................................................................. 10 2.1 行业概况：中式快餐迈入发展快车道，大市场、多品类、强竞争格局凸显 ........................................................ 10 2.2 行业趋势：中式快餐的标准化与连锁化程度仍有较大提升空间 .......................................................................... 14 2.3 竞争格局：市场集中度较低，乡村基为行业龙头，头部品牌逐渐发力 ............................................................... 16 三、高性价比、高标准化、强供应链打造优质中式快餐品牌 ..................................................................................... 16 3.1 主打极致性价比的中式快餐，重点布局高线城市商务办公区 .............................................................................. 16 3.2 搭建多维度高标准化的运营模式，提高门店运营效率 ......................................................................................... 18 3.3 构建高效供应链体系，对上游供应商议价能力增强 ..................