民生商社Keep招股书拆解

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2022年03月16日民生商社Keep招股书拆解证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1资料来源：粉笔粉笔科技招股书，民生证券研究院 中国健身市场增量空间大，线上渠道为关键：根据灼识咨询报告及预测，2026年中国整体健身市场规模预计达14793亿元，其中线上健身市场规模达8958亿元 中国健身市场规模庞大，但服务水平偏低。在我国居民健康意识逐渐提高、年轻群体零碎时间运动的需求不断增大、政府鼓励全民健身的背景下，线上健身平台迎来发展新机遇 Keep实行闭环商业模式，实现线上健身运动+智能健身设备+配套运动产品三条业务线协同发展，同时将健身与社交标签相融合，进一步丰富Keep生态圈用户黏性，把握年轻、热爱运动的客群，成为中国线上第一健身平台，平均月活跃用户及订阅会员数遥遥领先 风险提示：供应链风险、疫情反复产生的风险、用户流失风险、行业增长不及预期的风险证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T SKeep公司概况02Keep竞争优势03线上健身行业概况01募资用途04风险提示052证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告线上健身行业概况01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明健身人群数稳健增长，健身市场增量空间大1.1资料来源：Keep招股书，民生证券研究院4人口基数大+健康意识兴起，双轮驱动中国健身市场向上• 健身人群规模：根据灼识咨询报告及预测，2021年全球健身市场规模为50970亿元，预计2026年达73142亿元。行业前景广阔叠加中国人口优势，截至2020年12月31日，中国为全球健身人群（即每周参与两次以上健身活动的人士）最多的国家，2021年健身人群为3.03亿人，预计至2026年将达到4.16亿人，2021年至2026年中国健身人群CAGR为美国及欧洲的近两倍。• 健身人群渗透率：2021年，中国健身人群渗透率为21.5%，美国为48.2%，欧洲为41.2%，对标欧美，渗透率增长空间大。图表：中国健身人群规模（单位：百万人）160 183 207 232 257 283 303 324 345 367 390 416 11.6%13.2%14.9%16.6%18.3%20.1%21.5%22.9%24.4%25.9%27.5%29.3%0%20%40%010020030040050020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中国健身人群（百万）中国健身人群渗透率证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明健身人群数稳健增长，健身市场增量空间大1.15中国健身市场规模高速增长，2026年市场规模预计达到14793亿元• 规模：根据灼识咨询报告及预测，中国2021年整体健身市场规模为7866亿元，其中线上健身市场规模3697亿元，线下健身市场规模4169亿元。预计2026年整体市场规模达14793亿元。• 增速：2015-2021年复合增速为14.3%；2021-2026年复合增速为13.5%。图表：中国健身市场规模（单位：亿元）资料来源：Keep招股书，民生证券研究院（图表中2021年及之前年份为基期数据，2021年之后年份为预测数据）2595 2899 3233 3662 4178 4005 4169 4401 4661 4904 5299 5835 935 1213 1556 1912 2310 3146 3697 4419 5256 6293 7656 8958 020004000600080001000012000140001600020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E线下健身市场线上健身市场证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健身市场贡献市场发展主要增量1.26线上健身市场未来市场规模提升空间较大• 规模：根据灼识咨询报告及预测，2021年中国线上健身市场中，线上健身会员及课程市场规模达1950亿元，线上健身物联网市场规模达1443亿元，线上健身装备及服饰市场规模达289亿元，线上健康食品市场规模达19亿元；预计2026年整体市场规模达8958亿元。• 增速：2015-2021年复合增速为25.8%；2021-2026年复合增速为19.3%。图表：线上健身细分市场规模（单位：亿元）569 745 950 1163 1358 1698 1950 2223 2531 2870 3241 3646 304 387 495 601 743 1164 1443 1816 2248 2800 3525 4201 020004000600080001000020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E线上健身会员及课程线上健身物联网线上健身装备及服饰线上健康食品资料来源：Keep招股书，民生证券研究院（图表中2021年及之前年份为基期数据，2021年之后年份为预测数据）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健身市场贡献市场发展主要增量1.27线上健身人群渗透率较美国差距缩小• 渗透率：根据灼识咨询报告及预测，2021年，中国线上健身人群渗透率（线上健身活跃用户占月健身人群数量比例）为45.5%，美国为67.9%，根据灼识咨询预测，至2026年，中国线上健身人群渗透率将达到57.4%，与美国线上健身人群渗透率差距缩小至13.4%。图表：中美线上健身渗透率（单位：%）39.8%44.4%49.0%53.6%63.9%66.2%67.9%69.1%69.5%70.0%70.4%70.8%0.0%0.8%17.5%21.7%33.2%42.7%45.5%48.0%50.0%51.7%53.1%57.4%0%20%40%60%80%20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E美国线上健身人群渗透率中国线上健身人群渗透率资料来源：Keep招股书，民生证券研究院（图表中2021年及之前年份为基期数据，2021年之后年份为预测数据）证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明线上健身细分板块齐发展1.38中国的线上健身市场包括线上健身会员及健身内容、线上智能健身设备和线上配套运动产品• 规模：根据灼识咨询报告及预测，中国线上健身月活跃用户规模从2015年的0增长到2021年的1.38亿人，预计2026年达2.38亿人，增速远超线下健身房会员；2021年中国线上健身会员及健身内容/智能健身设备/配套运动产品的线上销售额为19/290/3391亿元，预计2026年将达74/1034/7849亿元。• 增速：中国线上健身会员及健身内容/智能健身设备/配套运动产品2021-2026年复合增速为30.8%/28.9%/18.3%。图表：中国线上健身月活跃用户及线下健身房会员（单位：百万人）资料来源：Keep招股书，灼识咨询，民生证券研究院（图表中2021年及之前年份为基期数