资负策略专题：配置小窗口-近期银行资产配置策略探讨

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 [Table_Title] 资负策略专题：配置小窗口-近期银行资产配置策略探讨 x[Table_doctype] 资负策略专题 [Table_Author] 郭益忻 兴业研究分析师 电话：021_22852766 邮箱：880708@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 3 月以来，流动性保持合理充裕，资金利率、无风险利率均出现不同程度反弹。此时资产配置如何开展，季末是否有机会。本周，我们结合近期市场最新变化和两会精神，对近期银行自营大类资产从短到长再做进一步探讨。 短端配置： 货币市场融出、NCD 及货基方面：资金利率有所反弹，中旬以后，融出 7D~14D 均有机会；NCD 长端中下旬将迎来季度内高位，降息也仅仅是软约束，给出阶段性交易和配置的机会；存量低收益货基需要优先减持； 信贷调剂资产方面：票据、借款都有机会，票据优于借款，季末或迎来本季度高位； 短期利率债方面：资金趋紧，短期国债或迎来季度内相对较好表现，3 月中下旬两周可积极关注； 中长期利率债方面，反弹接近理想区间，即可按均匀节奏配置，高流动性的国债、国开标债、地方债+15BP、铁道债等品种均可； 银行金融债及资本工具方面，投资端性价比逐步体现，若仍有赎回余波，二级市场可积极捕捉国股及头部城农商等品种； 大类资产配置 资产配置策略报告 2021年3月12日 请务必参阅尾页免责声明 2 计划总是相对理性，而市场运行总是包含意外。风平浪静的背后或带来大于以往的波动，从目前运行情况看，3 月存在一个配置的小窗口，需在流动性风险、流动性指标安全情况下尽力把握住这一季度级别的机会。 关键词：季末、配置窗口 报告二级分类/报告一级分类 请务必参阅尾页免责声明 3 配置小窗口-近期银行资产配置策略探讨 3 月以来，流动性保持合理充裕，资金利率、无风险利率均出现不同程度反弹。此时资产配置如何开展，季末是否有机会。本周，我们结合近期市场最新变化和两会精神，对近期银行自营大类资产从短到长再做进一步探讨。 短端： 货币市场融出、NCD 及货基 资金利率有所反弹，中旬以后，按照完成跨季的先后顺序。融出 7D~14D 均有机会。从过往几个季度表现来看，季末 14D 若能突破 3%将较为理想。 图表 1：开年以来 7D 围绕 OMO 波动，在基准以下时间更久 数据来源：wind，兴业研究； 图表 2：DR014 的表现 1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.803.002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02DR001DR007OMO 7D 请务必参阅尾页免责声明 4 数据来源：wind，兴业研究； 图表 3：回购成交量近期明显仍处于高位 数据来源：wind，兴业研究； 货基和 NCD 方面： 流动性合理充裕，但银行结构性缺存款，缺长期稳定资金，推动长端 NCD 利率抬升。考虑到银行的资产和负债互为镜像，NCD 利率的抬升将使得天平逐渐从有利于发行转向有利于投资。 具体到后市而言，NCD 市场自 2 月末以来的量价齐升走势仍将延续。一方面，政府工作报告提及加大信贷投放力度，3 月信贷放量是明牌，而专项债发行靠前也在预期之1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.502021-082021-112022-02DR007DR01410,00020,00030,00040,00050,00060,0002017-122018-122019-122020-122021-12回购成交量-2W 请务必参阅尾页免责声明 5 中。资产端高消耗没有疑问，而负债端尤其是存款端恐难以及时匹配，或者及时总量可以匹配，在国有大行、股份制及其他中小银行之间分布也可能依旧相当不均衡。作为 NCD发行主体的股份制及城商行，用好 NCD 空间就是必须的。 具体价格，预计将靠近目前 MLF-15~10BP 的水平，且不受降息与否的干扰。因为即使降息，也仅构成对价格引导的软约束而不是硬约束。进入该区间后，NCD 将具备一定的配置和交易价值。 与此相对应，针对存量低收益的货基，需要优先安排在季末赎回，确保其不影响流动性、市场风险资本等各方面风险指标。 图表 4：国股 1Y NCD 筑底 数据来源：wind，兴业研究 图表 5：货基规模盘在高位 2.302.402.502.602.702.802.902021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02国股 1Y NCD 请务必参阅尾页免责声明 6 数据来源：wind，兴业研究； 图表 6：货基暂时仍然强于 NCD 数据来源：wind，兴业研究； 短期利率债方面：资金趋紧，短期国债或迎来季度内相对较好表现，3 月中下旬两周可积极关注。 图表 7：短期国债收益率弹性较大 30,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,0002017-082018-082019-082020-082021-08货基1.201.401.601.802.002.202.402.602019-092020-032020-092021-032021-09货基收益率 请务必参阅尾页免责声明 7