2025全年出口增速预测：出口韧性怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 出口韧性怎么看？ 证券研究报告 2025 年 08 月 12 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 裴明楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060004 peimingnan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固收点评-20 年国债发行结构与交易机会》 2025-08-11 2 《固定收益：固收周度点评-增值税调整，债券策略再思考》 2025-08-10 3 《固定收益：信用利差压到什么水平了 ？ - 信 用 策 略 周 报 20250810 》 2025-08-10 2025 全年出口增速预测 2025 年前 7 个月我国出口稳健增长，累计同比 6.1%（美元计价），高于 2024全年 5.8%的增速。往后看，我们从定性和定量两个角度分析出口韧性。 中国出口额=全球出口额×中国出口占全球出口的比重；对出口的定性分析，可以分为两部分：一是全球贸易活动的强度（我国出口的β），二是中国占全球出口的份额（我国出口的α）。 全球商品贸易量增速：下半年或偏向降温 首先，美国“抢进口”前置需求。2024 年 10 月至今年 3 月美国“抢进口”、家庭抢购囤货，商品实际消费增速均阶段性上行。需求前置，或令美国居民消费、企业进口下半年降温。美国 6 月进口同比转负，反映需求收缩。 其次，关税扰动下，全球制造业景气度的回升之路或坎坷。关税扰动下，企业资本开支意愿偏弱，全球制造业景气度的回升之路或坎坷。2018 年贸易摩擦开启后，全球贸易增速也从上行转入下行。 第三，弱美元往往推升全球贸易增速，但下半年美元的下行或有限。历史上看，宽松的货币环境、美元和利率下行时，全球贸易活动活跃度上升，而偏紧的流动性环境，会抑制企业经营、贸易增长。 最后，从高频指标看，全球贸易活动强度近期回落。全球运价指数、全球商品价格指数，均在 6 月中旬以来回落。 中国占全球贸易的比重：短期内预计维持稳健 2018 年以来，我国出口占全球出口的比重上升，今年 5 月进一步上升；对非美地区的出口弥补了对美出口的下滑，中国作为世界“加工厂”的地位短期内难以被替代。我国前三大出口目的地分别是东盟、欧盟、美国： 美国对中国进口依赖大幅下降，转向东盟。从中国进口占美国总进口的比例在今年 6 月降至 7.1%，为 2001 年 3 月以来的最低值。从东盟进口占总进口的比例大幅提升，今年 6 月达到 14.9%，较 2024 年上升 4.2 个百分点。 东盟从中国大陆的进口快速上升。从中国的进口占东盟总进口的比重持续提升。商品类别上，六成为中间品，其次是资本品，而消费品占比低。中国是东盟制造业的重要“上游国”，东盟制造离不开中国的原材料和半成品。 欧盟进口中，中国商品的比重也在上升， 2024 年 3 月以来已经稳定在 20%以上、今年 3-5 月达到 22%；而 2018-2019 年该比例仅有 18.3%。 怎么看 2025 全年的出口增速？ 基准情形下，预计全年增速 3.7%。预计 8 月开始出口增速趋于下行，8-12月环比增速或处于往年环比季节性范围的偏下位置。由于去年四季度出口因“抢进口”而强劲，基数效应下，四季度出口增速大概率转负。基准情形，我们认为今年年内，美国政府不再有新的对中国的关税出台。预计三、四季度出口同比增速分别为 5.9%和-2.4%，2025 全年出口增速 3.7%。 结构上，预计对美直接出口继续弱势，对东盟等地的出口稳健。“转运”的界定和执行方法尚未明确，短期内“转运”关税的影响或不明显。 尾部情形下，预计全年增速 2.0%附近。美国对中国大陆征收的实际有效关税在今年 5 月达到 48.3%的峰值，6 月降至 40.3%。我们认为年内对中国的关税税率大概率维持在当前 40%-45%的水平；但如果出现了对中国关税进一步提升至 60%的尾部情形，预计全年出口增速或降至 2%左右。 风险提示：测算误差风险；特朗普关税政策超预期；海外经济基本面超预期转弱；地缘风险超预期。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 全球商品贸易量增速：下半年或偏向降温.................................................................................... 4 2. 中国占全球贸易的比重：短期内或较稳健.................................................................................... 8 3. 怎么看 2025 全年出口增速？ ......................................................................................................... 12 3.1. 基准情形下，预计全年增速 3.7% ........................................................................................ 12 3.2. 尾部情形下，预计全年增速 2.0% ........................................................................................ 14 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 15 图表目录 图 1：中国出口同比增速走势及其预测（美元计价） .................................................................... 4 图 2：2024 年底以来，中国出口增速高于全球出口增速 .............................................................. 4 图 3：全球商品贸易实际值：季环比的即时预估（%） .................................................................. 5 图 4：全球商品贸易名义金额：季环比的即时预估（%）.............................................................. 5 图 5：美国居民在去年 11 月-今年 4 月“抢购囤