食品饮料行业周报：月度数据缓解担忧，五粮液积极与市场对话

2022 年 03 月 12 日 月度数据缓解担忧，五粮液积极与市场对话 -食品饮料行业周报 增持 (维持) 投资要点 分析师：孙山山 执业证书编号：S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料（申万） 2.1 14.5 -11.2 沪深 300 -3.9 1.5 -16.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《食品饮料行业之调味品深度：行业景气度仍存，细分赛道掘金时》2022-03-10 《李子园(605337)：含乳饮料龙头焕新生，全国化加速中》2022-03-05 《华鑫证券食品饮料行业周报：短期因素扰动市场，低估值个股成为首选》2022-03-05 《华鑫证券食品饮料行业周报：短期扰动不改长期趋势，关注调味品机会》2022-02-26 《华鑫证券食品饮料行业周报：五粮液人事尘埃落地，看好休闲食品机会》2022-02-19 《华鑫证券食品饮料行业周报：把握白酒结构性机会，重视休闲食品机会》2022-02-12 《2022 年食品饮料行业投资策略：把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会》2021-12-26 ▌ 一周新闻速递 行 业 新 闻 ： 1 ） 2021 年 酒 类 累 计 进 口 额 54.9 亿 美 元（+32%）；累计进口量 19.4 亿升（+59.2%）；2）宿迁市21 年规上酒类企业实现产值 386.44 亿元（+33.98%），其中白酒行业产值 378.18 亿元（+33.88%）；啤酒行业产值8.26 亿元（+38.59%）。 公司新闻：1）泸州老窖：刘淼接任集团党委书记、董事长职务。以 51%的比例投资注册资本 1 亿元的泸州老窖博士后工作站科创公司；2）舍得酒业：“重庆战役”目前处于试点阶段；将继续按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略。 ▌本周重点信息反馈 1、本周我们发布调味品行业深度报告：《食品饮料行业之调味品深度：行业景气度仍存，细分赛道掘金时》 （1）调味品行业空间较大，集中度仍有提升空间。中国调味品行业营收从 2014 年 2595 亿元增至 2020 年 3950 亿元，6 年 CAGR 为 7.3%，预计 2025 年销售额达 5500 亿元。其中酱油作为最大品类，零售额从 2012 年 411 亿元增至 2020 年874 亿元，8 年 CAGR 为 9.9%；2020 年食醋、复合调味品、包装榨菜、耗油市场规模或零售额分别为 180、1440、72、65 亿元。调味品行业集中度较低，CR3 市占率为 14%，远低于韩日美 CR3 市占率分别为 32%、18%、15%，行业集中度仍有提升空间。其中行业龙头海天味业市占率仅 7%，预计行业头部企业市占率有望进一步提升。 （2）酱油处于成长阶段末期，产能持续扩张。调味品行业品类众多，主要品类如酱油、醋、蚝油处在成长阶段，但酱油已在成长阶段末期逐步迈向成熟期。酱油 2020 年产量和均价为 1344 万吨、6505 元/吨，近 5 年 CAGR 为 5.8%、2.5%。从产能格局看，海天拥有产能 400 万吨，远期规划450 万吨；千禾味业、中炬高新、加加食品、恒顺醋业合计产能分别约 55.8、70、30.5、25.2 万吨，其中千禾、中炬高新规划产能均超 100 万吨，产能优势将在竞争中形成规模优势。 （3）功能多样化是趋势，C 端渠道有望接续发力。随着餐饮持续恢复，C 端稳步发力，家庭渠道占比从 25%提升至30%，叠加行业提价落地，调味品行业有望在 2022 年实现量价齐升。从渠道布局来看，海天味业餐饮渠道优势较大并率证券研究报告 行业研究报告 股票报告网证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 先实现全国化；千禾味业、恒顺醋业、中炬高新发力 C 端，家庭渠道占比超过 80%，在部分区域占优。新兴渠道方面，部分企业积极拥抱社区团购，未来有望成为行业重要渠道之一。从未来趋势看，结构化升级将是行业主线，高端酱油2014-2020 年 CAGR 达 11%，高于行业平均增速；功能多样化是大势；复合调味品加速发展是方向，2011-2020 年 CAGR为 14.3%，高于行业增速；调味品企业应积极聚焦以上趋势以寻求突破。 投资策略:基于调味品在餐饮和家庭端刚性需求，行业具备较长生命周期，市场规模和市场集中度均有望持续提升，各细分领域有望迎来量价齐升。产品规模化、细分化、健康化、复合化、高端化将是未来发展趋势。建议关注行业龙头企业或细分品类强者以及专注特定细分领域并进行品类绑定以期实现弯道超车的区域性品牌，重点推荐海天味业、千禾味业、恒顺醋业、涪陵榨菜，积极关注中炬高新、天味食品、日辰股份、加加食品及金龙鱼等。 2、本周我们亦发布李子园深度报告：《李子园(605337)：含乳饮料龙头焕新生，全国化加速中》 （1）含乳饮料龙头，4 年业绩 CAGR 均超 20%。总部位于浙江金华的李子园，成立于 1994 年 10 月 22 日，已于 2021 年2 月 8 日在上交所上市。2016-2020 年公司总营收从 4.53 亿元增至 10.88 亿元，4 年 CAGR 为 24.47%；归母净利润从1.02 亿元增至 2.15 亿元，4 年 CAGR 为 20.30%。最新数据显示，2021 年营收 14.70 亿元，同增 35.14%；归母净利润2.62 亿元，同增 22.31%。 （2）行业具有高景气度，有再创大单品可能。1）需求端：含乳饮料零售市场规模从 2014 年 850.28 亿元增至2019 年 1361.82 亿元，5 年 CAGR 为 9.88%。考虑到 2020 年疫情和之后的恢复，我们预计 2025 年该零售市场规模 2263亿元；饮料行业零售市场规模从 2014 年 4652.16 亿元增至2019 年 5785.6 亿元，5 年 CAGR 为 4.46%。考虑到 2020 年疫情和之后的恢复，我们预计 2025 年该零售市场规模将增至 8052 亿元。我国含乳饮料需求量由 2013 年 952.08 万吨增至 2019 年 1739.39 万吨，6 年 CAGR 为 10.57%。考虑到2020 年疫情和之后的恢复，我们预计 2025 年该需求量将增至 2772 万吨。2）供给端：含乳饮料产量由 2015 年1324.94 万吨增至 2019 年 1739.44 万吨，4 年 CAGR 为7.04%；饮料行业产量由 2015 年 17661 万吨增至 2019 年17763.50 万吨，4 年 CAGR 为 0.14%。我们认为含乳饮料能同时满足消费者对口味和健康的需求，未来含乳饮料产量将有望保持稳健增长。3）竞争格局：稳中有升，仍有再创大单品可能。CR5 由 2014 年 33.84%提至 2018 年 34.15%，CR10 由 2014 年 40.73%提至 2018 年 42.26%，预计未来稳