食品饮料行业Q1前瞻：白酒12月经营数据亮眼，乳品迎“开门红”

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 Q1 前瞻：白酒 1-2 月经营数据亮眼，乳品迎“开门红” 本周要点：  本周 A 股下跌，上证指数收于 3309.75 点，周变动-4.00%。食品饮料板块周变动-2.06%，表现强于大盘 1.94 个百分点，位居申万一级行业分类第 4 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：白酒（-0.64%）、预加工食品（-1.55%）、肉制品（-3.08%）、乳品（-3.11%）、其他酒类（-3.76%）、软饮料（-5.32%）、啤酒（-6.31%）、调味发酵品（-6.60%）、保健品（-7.92%）、休闲食品（-8.28%）。  【白酒】：龙头企业率先披露高增长，季报行情提前，稳定中反攻号角已吹响 酒企龙头企业率先披露高增长，行业韧性增强成长超预期。近日作为高端、次高端、地产酒典型代表的 4 家龙头酒企披露 1-2 月经营情况，从收入/利润同比增速看，茅台20%/20%、山西汾酒 35%+/50%+、今世缘 25%/26%，酒鬼酒 120%/130%，考虑到去年元旦春节间隔时间短，春节前河南、陕西等多地疫情较为严重，四家酒企高增长大超预期，再次印证行业韧性增强，优质龙头的稳健性、确定性、成长性优势突出。由于 3 月份占比较小，展望 1 季报，四家酒企高增长已成定局，根据我们跟踪情况，其余名优白酒表现亦较为优异。 季报行情提前展开，稳定中反攻号角已吹响。短期看疫情的点状发生对主流单品提价传导落地略有压制，同时北上流出流入亦有反复，我们认为近期白酒的大幅调整，股价已经反应疫情对部分市场动销的影响，部分白酒估值已经回落到甚至低于 2019 年水平，中性假设下部分酒企已经具备 3 年 1 倍空间，且确定性较高，具备较好的收益率需求。茅汾今世缘酒鬼酒 1-2 月经营数据的披露，有望成为行情从下跌向稳定向反攻发展的催化剂，季报行情提前演绎。 积极布局，全年仍有较多利好催化。除业绩确定性外，部分酒企今年仍然存在大单品提价，股权激励，新品升级等积极事件催化。随着全年经济目标的设定落地，整体消费环境有望逐步爬坡。考虑名优酒企的综合竞争力不断提升，高端及次高端龙头估值已经具备安全边际，我们对全年展望积极乐观，建议积极布局，重点推荐高端茅五泸，次高端酒鬼酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、洋河股份等。 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 执证编号：S1440518100010 SFC 中央编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 执证编号：S1440521020003 SFC 中央编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 执证编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 执证编号：S1440521120003 发布日期： 2022 年 03 月 13 日 市场表现 相关研究报告 -6%4%14%24%34%44%2020/11/22020/12/22021/1/22021/2/22021/3/22021/4/22021/5/22021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/2食品饮料上证指数食品饮料 股票报告网 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明  【啤酒】：提价传导顺利，旺季有望释放业绩弹性 当前虽然局部区域仍存在疫情反复，餐饮渠道尚未完全恢复到疫情前水平，但随着管控效能提升，旺季销量有望比去年同期有所增长，叠加提价效应有望释放业绩弹性。1-2 月青啤动销情况较好，驱动因素包括疫情恢复、市场竞争格局变化，以及高附加值产品销量增长，公司层面 2022 年加大了对利润考核的倾向，年中股权激励将解禁。重啤对于大单品乌苏，2022 年将会把疆内的白啤、黑啤等产品陆续引入疆外市场，积极配合大城市计划的落地。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【调味品】：短期成本上行影响毛利率，回调后建议逢低布局 调味品短期存在基数问题，去年各企业 Q1 收入、利润基数多偏高，压制了一季度市场预期。但从基本面来看，当前虽然疫情多点反复，但调味品刚需属性不变。同时，节后虽大宗价格进一步上行，包括糖蜜、大豆等原料，对各企业成本造成压力，但预计去年实施的提价能够缓解一部分成本上行压力，中炬高新、恒顺醋业等有望在 3 月左右尽快完成价格传导。今年 Q2 起，部分调味品的收入利润弹性在低基数下均会提升。市场经过一定回调，多数公司已经处于估值合理区间，建议逢低布局优质的调味品企业。目前推荐确定性及弹性相对较高的涪陵榨菜、短期回调较多的安琪酵母。  【乳制品】：新年迎接开门红，冬奥会营销卓有成效 疫情后乳制品需求延续了良好韧性，冬奥会的举行让品牌营销再次成为热点，头部乳企纷纷投入冬奥会营销活动当中。虽然销售费用开支同比有所增长，但是春节较好的动销行情以及节日送礼带来的高端化升级，在利润端有所提振，预计二季度将延续一季度稳定增长的趋势。本周伊利发布 1-2 月经营数据超市场预期，再次验证了乳制品需求韧性以及竞争趋缓。我们认为虽然 22 年原奶整体供需偏紧，但同比增速放缓，乳企成本压力减弱，同时竞争趋缓将加速利润释放。乳制品行业重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业。  【速冻】：预制菜&冷冻烘焙需求旺盛 近期疫情多点反复，居家用餐场景消费需求增加，进一步挖掘了居民端需求，改善了 C 端消费者的消费习惯，以及 B 端餐饮企业的经营策略。伴随预制菜热潮，供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品景气向好，重点看好立高食品、千味央厨、味知香。  白酒渠道动态 【贵州茅台】：本周飞天批价整箱 3110（环比-20 元），散瓶批价 2740 元（环比-15 元）。目前经销商普遍完成 3 月份回款，3 月份配额尚未全面发货，目前仍按照 969 回款，尚未通知经销商开会，未签 22 年合同。茅台 1935 批价 1500 元（环比-75 元），主要系近期新配额到位，供需缺口缩小，批价有所回落。 【五粮液】：本周普五批价 965 元（环比持平），七代普五批价 970 元超越八代普五，普五补货意愿较强。目前完成一季度回款，部分经销商完成全年回款，完成 3 月份配额发货，发货进度 35-40%以上，春节动销表现良好，当前处于节后库存平稳消化阶段，预计后续随公司市场管控发力，五粮液批价有望抬升。经典五粮液批价 1700-1800 元，成交价 21