生猪养殖行业1~2月月报跟踪点评：出栏加速、亏损持续，猪周期反转渐近

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 日用消费 | 畜禽养殖 推荐（维持） 出栏加速、亏损持续，猪周期反转渐近 2022 年03 月13 日 生猪养殖行业1-2月月报跟踪点评 上证指数 3310 行业规模 占比% 股票家数（只） 17 0.4 总市值（亿元） 4298 0.5 流通市值（亿元） 3065 0.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -19.1 相对表现 -3.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之二十三- 温氏 VS 牧原，2019 年深度财务对比》2020-07-01 2、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之二十二-聚焦极致猪企的长期投资意义》2020-06-29 能繁母猪存栏持续下降，上市猪企出栏增速或前高后低、逐步放缓，预计最早下半年猪价有望反转。售价低迷，原料成本上升，当前生猪养殖行业仍陷于现金流亏损状况，有望带动产能加速去化。建议积极布局优质猪企。 ❑ 生猪出栏增速回升，下半年放缓可期。2022 年 1 至 2 月，12 家生猪养殖上市公司合计出栏生猪 1762 万头，同比增长 44%；出栏增速较 2021 年 11 月（YOY+33%）和 12 月（YOY+23%）有明显回升。结合对上市公司近期公告中对母猪存栏及出栏目标的披露信息，我们发现，一半的上市公司 1~2 月销量增速高于全年的出栏目标增速，尤其是头部猪企；而 12 家上市公司的 1~2月合计出栏增速（44%）也高于其全年合计目标出栏量增速（28%~40%）。综合考虑到农业农村部的监测数据显示全国能繁母猪存栏量自去年 7 月起持续下降，我们判断国内生猪出栏量增速在今年或出现前高后低的趋势、下半年或现销量下滑，并进而带动猪价的反转。 ❑ 售价低迷，行业亏损持续。2022 年 1 月和 2 月，上市猪企的肥猪销售均价分别约 13.3 元/公斤、11.9 元/公斤，维持下跌趋势。同时，由于豆粕等饲料原料受南美减产、原油涨价、地缘政策等因素的影响而出现大幅上涨（1 月以来豆粕涨价幅度达 1334 元/吨、37%），生猪养殖行业的现金成本仍存在压力，我们预计 2022 年 1 月和 2 月生猪养殖行业仍处于现金亏损状态，部分上市公司的头均亏损幅度较 2021 年 11 月和 12 月有所放大。考虑到上半年猪价受供给压力的影响易跌难涨，我们预计母猪产能去化仍将持续、并有望逐步加速。 ❑ 经营或现分化，部分猪企或收缩规模。我们注意到，5 家上市公司自去年下半年起震荡出现销量的同比下滑，其中正邦科技的销量下滑主要系肥猪出栏量萎缩所致，其余公司多系仔猪销售不畅所致。结合对上市公司母猪存栏规模、及现金流情况的分析，我们判断 2022 年上市公司的经营或现分化，部分猪企或出现规模的收缩。 ❑ 投资建议：周期反转渐近，择优布局猪企。能繁母猪存栏持续下降，上市猪企出栏增速或前高后低、逐步放缓，预计最早下半年猪价有望反转。售价低迷，原料成本上升，当前生猪养殖行业仍陷于现金流亏损状况，有望带动产能加速去化。建议积极布局优质猪企：1）过往周期中展现出成本及头均盈利优势、且有望继续扩张的自繁自养龙头猪企；2）经营已现改善，头均亏损或已触底的温氏股份；3）销售结构优、养殖成本低的区域性龙头猪企。 风险提示：猪价/上市公司规模扩张/上市公司成本改善低于预期，疫情及极端天气； 熊承慧 xiongchenghui@cmschina.com.cn S1090521030002 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 温氏股份 19.68 -2.06 0.00 0.89 29704 -231 4.2 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券。注：股价为2022年3月11日收盘价。 -30-25-20-15-10-50510Mar/21Jul/21(%)畜禽养殖沪深300 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 日用消费 | 畜禽养殖 推荐（维持） 出栏加速、亏损持续，猪周期反转渐近 2022 年03 月13 日 生猪养殖行业1-2月月报跟踪点评 上证指数 3310 行业规模 占比% 股票家数（只） 17 0.4 总市值（亿元） 4298 0.5 流通市值（亿元） 3065 0.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -19.1 相对表现 -3.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之二十三- 温氏 VS 牧原，2019 年深度财务对比》2020-07-01 2、《猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之二十二-聚焦极致猪企的长期投资意义》2020-06-29 能繁母猪存栏持续下降，上市猪企出栏增速或前高后低、逐步放缓，预计最早下半年猪价有望反转。售价低迷，原料成本上升，当前生猪养殖行业仍陷于现金流亏损状况，有望带动产能加速去化。建议积极布局优质猪企。 ❑ 生猪出栏增速回升，下半年放缓可期。2022 年 1 至 2 月，12 家生猪养殖上市公司合计出栏生猪 1762 万头，同比增长 44%；出栏增速较 2021 年 11 月（YOY+33%）和 12 月（YOY+23%）有明显回升。结合对上市公司近期公告中对母猪存栏及出栏目标的披露信息，我们发现，一半的上市公司 1~2 月销量增速高于全年的出栏目标增速，尤其是头部猪企；而 12 家上市公司的 1~2月合计出栏增速（44%）也高于其全年合计目标出栏量增速（28%~40%）。综合考虑到农业农村部的监测数据显示全国能繁母猪存栏量自去年 7 月起持续下降，我们判断国内生猪出栏量增速在今年或出现前高后低的趋势、下半年或现销量下滑，并进而带动猪价的反转。 ❑ 售价低迷，行业亏损持续。2022 年 1 月和 2 月，上市猪企的肥猪销售均价分别约 13.3 元/公斤、11.9 元/公斤，维持下跌趋势。同时，由于豆粕等饲料原料受南美减产、原油涨价、地缘政策等因素的影响而出现大幅上涨（1 月以来豆粕涨价幅度达 1334 元/吨、37%），生猪养殖行业的现金成本仍存在压力，我们预计 2022 年 1 月和 2 月生猪养殖行业仍处于现金亏损状态，部分上市公司的头均亏损幅度较 2021 年 11 月和 12 月有所放大。考虑到上半年猪价受供给压力的影响易跌难涨，我们预计母猪产能去化仍将持续、并有望逐步加速。 ❑ 经营或现分化，部分猪企或收缩规模。我们注意到，5 家上市公司自去年下半年起震荡出现销量的同比下滑，其中正邦科技的销量下滑主要系肥猪出栏量萎缩所致，其余公司多系仔猪销售不畅所致。结合对上市公司母猪存栏规模、及现金流情况的分析，我们判断 2022 年上市公司的经营或现分化，部分猪企或出现规模的收缩。 ❑ 投资建议：周期反转渐近，择优布局猪企。能繁母猪存栏持续下降，上市猪企出栏增速或前高后低、逐步放缓，预计最早下半年猪价有望反转。售价低迷，原料成本上升，当前生猪养殖行业仍陷于现金流亏损状况，有望带动产能加速去化。建议积极布局优质猪企：1）过