银行业2022年2月金融数据点评：请给积极、有效提振需求的稳增长政策多一份信心，继续看好银行

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2022 年 03 月 13 日 请给积极、有效提振需求的稳增长政策多一份信心，继续看好银行 看好 ——2022 年 2 月金融数据点评 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818×转 fengsy@swsresearch.com 事件：2 月新增社融 1.19 万亿元，同比少增 5315 亿元，存量社融同比增长 10.2%，增速环比-0.3pct。2 月新增信贷 1.23 万亿元，同比少增 1258 亿元。M1 同比增长 4.7%，增速环比+6.6pct；M2 同比增长 9.2%，增速环比-0.6pct。 ⚫ 居民中长贷首度净减少，对公仍是信贷投放主要支撑，但实体有效需求恢复仍需时日：2月新增信贷 1.23 万亿元，同比少增约 1300 亿元。从结构上看，① 居民中长贷首次出现单月净偿还，高基数下大幅拖累新增信贷。2 月居民中长贷净减少 459 亿元，同比少增超4570 亿元。一方面与我们银行调研相印证，从供给角度，按揭投放在政策纠偏下有所恢复，但从需求角度，出于对房地产开发商风险的担忧，居民购房意愿仍较弱，按揭贷款需求不强。另一方面，大幅少增也与去年同期基数较高有关。2021 年 2 月新增居民中长贷超 4100 亿元（2018/19/20 年 2 月分别 3220 亿元/2226 亿元/371 亿元）。② 春节假期叠加国内多地疫情反复影响，导致居民短贷净减少。2 月居民短贷净减少 2911 亿元，与2019 年同期基本持平，同比小幅多减 220 亿元。③ 企业贷款同比多增，但中长贷增量仅为去年同期一半，短期贷款大幅上量反映有效需求仍待修复。2 月新增企业贷款 1.24 万亿元，同比小幅多增约 400 亿元。从结构上来看，新增企业中长贷 5052 亿元，同比少增近约 5900 亿元，但 1-2 月合计增量仍达 2.6 万亿元；企业短贷、票据贴现分别新增 4111亿元、3052 亿元，分别同比多增约 1610 亿元和 4900 亿元。预计年初对公信贷投放仍以政信类项目为主，与我们近期调研反馈一致，也与 3 月 10 日国有大行集体公告反馈，今年前 2 月“经营保持稳中有进，存贷款等业务增长优于同期”相印证。但另一方面，基建发力稳定经济基本盘，而稳增长见成效仍需看到制造业等实体企业需求实实在在地改善，要从当前信用的被动扩张转为主动扩张。当下多省疫情反复对实体企业生产经营造成困扰，宽信用对信贷需求的提振并非立竿见影，但我们仍需保留一份信心。2022 年稳增长的定调没有改变，总理明确提出的退税降税 2.5 万亿有望实际缓解制造业企业、小微企业经营困境，修复实体预期并提振信贷需求，我们对下一阶段稳增长政策发力抱有积极态度。 ⚫ 政府债及企业债延续多增，但表内信贷大幅缩量是拖累 2 月社融的主因：2 月新增社融 1.19万亿元，同比少增超 5300 亿元；存量社融增速 10.2%，环比回落 0.3pct。从结构上看，① 对实体经济发放贷款大幅少增是主要拖累。2 月新增对实体经济贷款 9084 亿元，同比少增超 4300 亿元。② 政府债和企业债延续多增，部分释缓信贷少增压力。2 月新增政府债 2722 亿元，同比多增约 1700 亿元。根据 Wind 数据显示，3 月前 2 周政府债新发行规模已接近 8000 亿元（2 月为 9871 亿元），净融资规模已超 1000 亿元，财政发力定调下，仍有望继续拉动社融表现。2 月新增企业债 3377 亿元，同比多增约 2000 亿元，二者合计多增约 3700 亿元。③ 表外融资延续净减少。2 月委托+信托贷款合计净减少 825亿，同比小幅少减约 210 亿。未贴现银行承兑汇票净减少 4228 亿元，同比多减超 4800亿元。一方面由于票据冲量现象仍存，未贴现承兑汇票转为表内票据贴现贷款，另一方面预计也与春节因素叠加实体需求仍待修复下，企业开票意愿较弱有关。 ⚫ M2 增速环比回落，春节错时因素影响消退，M1 增速环比回升但仍处低位：2 月 M2 同比增长 9.2%，增速环比回落 0.6pct；2 月 M1 同比增长 4.7%，增速环比回升 6.6pct。2月新增存款 2.54 万亿元，同比多增 1.39 万亿元。从存款结构来看，① 2 月新增企业存款1389 亿元，同比多增 2.56 万亿元，1-2 月合计同比多增超 2100 亿元，主因企业短期融资较多支撑。② 2 月居民存款减少 2923 亿元，同比减少 3.5 万亿元，1-2 月合计同比多增近 3800 亿元，或与年初金融市场波动较大，部分资金从非银机构存款回流至居民存款有关（1-2 月非银机构存款合计同比多减近 3000 亿元）。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 ⚫ 投资分析意见：2 月春节假期、疫情反复等客观因素导致社融数据略低于预期，信贷结构凸显实体需求仍偏弱，但全年稳增长的主基调不变，亦可期待下一阶段有效提振需求的多方政策催化，从“企业信用被动扩张”到“实体需求修复带动信用主动扩张”仍可留有信心。极低估值+稳健基本面+稳增长政策持续发力，重申看好银行板块，回调行情中积极把握布局良机。2022 年银行选股兼具“资产强”、“风险小”，二者缺一不可。从历史复盘角度，我们预计今年中小银行会是主场。首推农商行中无锡银行、常熟银行，城商行中南京银行、宁波银行。同时，继续推荐股价超跌、估值极低的赛道股，重点推荐兴业银行，包括招商银行、平安银行。 ⚫ 风险提示：宏观经济出现持续、大幅下滑；房地产、城投平台等不良风险暴露；稳增长政策落地不及预期。 图 1：2 月社融同比增长 10.2%，增速环比回落 0.3pct 图 2：2 月 M1 同比增长 4.7%，增速环比提升 6.6pct；M2 同比增长 9.2%，增速环比回落 0.6pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：2 月社融同比少增 5343 亿元，企业债/政府债同比多增 2021/1705 亿元，贷款同比少增 4329 亿元 图 4：1-2 月累计新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 68.0%/9.4%/9.8% 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 10.2%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%18-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-02社融同比增速7%8%9%10%11%12%-4%0%4%8%12%16%18-0218-0618-1019-0219-0619-1020