债市聚焦系列：一月结存规模反弹，是调整还是逆转？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 一月结存规模反弹，是调整还是逆转？ 债市聚焦系列｜2022.02.28 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 首席资管与利率债分析师 S1010514110002 截至 2022 年 1 月，中资银行结构性存款余额为 5.98 万亿，在月度规模 11 连降之后环比大幅反弹 18%。背后原因几何？后续将如何发展？又将对银行负债端和债市产生什么影响？本文将进行分析与讨论。 ▍1 月结构性存款量增价降。截至 2022 年 1 月，中资银行结构性存款规模余额为5.98 万亿，结束月度 11 连降，环比大幅反弹 18%，但同比下降 15%，总体仍呈现下降趋势。2022 年 1 月结存规模反弹主要由大型银行贡献，分投资者类型来看，单位结存贡献最多，其环比增长规模占总增长规模的 79%。结构性存款平均最高收益率自 2020 年 3 月以来持续下行，2020 年 9 月起持续保持低位，2022 年 1 月为 3.61%，环比下降 6bps，较最高点下滑 136bps。 ▍结存规模变化原因梳理：历年 1 月结存规模均会环比上升，今年新增结构性存款规模有限，但受基数效应影响，环比增速的读数冲高。2022 年 1 月信贷投放超预期，取得“开门红”，而收到贷款的单位短期内很难将贷款全部投放至生产活动中，因此单位结存在年初有强烈配置需求，导致 1 月结存规模大幅反弹。 ▍1 月调整并非趋势逆转。在监管影响之下，结构性存款规模难以持续反弹，大行的揽储能力更强、负债来源更广，对结构性存款依赖相对更小。预计未来大行还将继续响应监管要求，发挥示范作用，合理调控结构性存款的量价情况。随着结构性存款收益率的不断下行，其对于投资者的吸引力将持续减弱，尤其是在各类金融产品不断发展的背景下，混合型基金和债券型基金收益性和安全性并存，规模稳步上涨，“存款搬家”现象显著，侧面助推结构性存款压降的趋势。 ▍规范创新之下，预计结存最终走向“量稳价降”：我国高储蓄率、较低存款利率的大环境决定了结构性存款有其存在的必要性。我国储蓄率较高，结构性存款收益率比普通存款高，且安全性相对较好，因此对于投资者始终具有一定的吸引力，且银行出于获取长期稳定的负债端资金考虑，也始终愿意推出结构性产品。随着我国衍生品市场的快速发展以及监管逐步细化，结构性存款会回归本源，不断创新，健康发展。短期内规模可能仍会继续压降，长期来看预计将趋于稳定，而收益率也将逐渐趋向正常水平，预计结存最终将会走向“量稳价降”的格局。 ▍如何看待结存变化带来的影响：结构性存款规模的短期压降会造成银行负债端稳定性资金减少，对同业负债依赖度有所加强，但随着量稳价降的格局形成，最终将降低银行负债端成本。根据我们的估算，2021 年以来银行负债端成本稳中有降，与结构性存款量价齐跌的情况适配，后续银行负债端成本有望进一步下行，预计短期内降低对配置的国债等资产的收益率要求，长期将继续打开信贷配置窗口，有效提振宽信用进程。 债市聚焦系列｜2022.02.28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1 月结构性存款量增价降 ................................................................................................... 1 结存规模变化原因梳理 ...................................................................................................... 3 结存规模还会继续反弹吗 .................................................................................................. 4 1 月调整并非趋势逆转 ...................................................................................................... 4 规范创新之下，预计结存量稳价降 .................................................................................... 5 如何看待结存变化带来的影响 ........................................................................................... 6 国内宏观 ........................................................................................................................... 7 高频数据............................................................................................................................ 7 通货膨胀：猪肉、鸡蛋价格下跌，工业品价格大体下行 ................................................... 9 重大事件回顾 .................................................................................................................. 10 国际宏观：美国 1 月核心 PCE 物价指数同比上涨 5.21% .................................................. 11 流动性监测：银质押全面上行，SHIBOR 涨跌互现........................................................ 12 公开市场操作：流动性净投放 7600 亿元 ........................................................................ 12 国际金融市场：美股涨跌不一，欧股全线下跌 ............................................................... 13 美国市场：美股涨跌不一 ................................................................................................ 13 债市数据盘点：利率债收益率大体上行 ............................