银行业2022年2月金融数据点评：融资需求不足，政策有望发力

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 融资需求不足，政策有望发力 银行业 2022 年 2 月金融数据点评｜2022.3.13 中信证券研究部 核心观点 肖斐斐 首席银行业分析师 S1010510120057 彭博 联席首席银行业分析师 S1010519060001 2 月金融数据收敛明显，地产部门融资缺口尚待弥补。对于银行体系而言，按揭投放不力尚不至于影响按揭贷款质量，但按揭回落背后反映的销售低迷格局将影响开发商现金流预期，进而对银行的对公房地产融资质量产生负面预期。在明确的增长指标预期下，预计后续推出需求刺激和货币宽松政策工具的可能性显著提升，有助缓解开发商流动性压力，进而改善银行资产质量预期。 ▍事项：中国人民银行公布，2022 年 2 月新增社融 1.19 万亿元（同比少增 5,315亿元），余额同比增速 10.2%（较上月下降 0.3pct），新增人民币贷款 1.23 万亿元（同比少增 1,258 亿元），广义货币 M2 同比增速较前月下降 0.6pct 至 9.2%。我们本文重点回答投资者关注的五大问题。 ▍2 月融资数据低于预期的原因？ 1）未贴现银行承兑汇票减少明显，2 月未贴现银行承兑汇票净减少 4,228 亿元，同比多减 4,867 亿元，一方面 2 月开票规模减少（同比少增 694 亿元），另一方面当月贴现规模明显多增（同比多增 3,477亿元），较高的贴承比导致未贴现银行承兑汇票同比大幅多减。2）实体信贷需求走弱，2 月社融口径下人民币贷款新增 9,084 亿元，同比少增 4,329 亿元，企业和零售中长期贷款分别增加 5,052 亿元/减少 459 亿元，分别同比少增 5,948亿元/多减 4,572 亿元，反映实体对公需求和居民房贷需求不旺。3）债券融资持续发力，2 月企业债净融资 3,377 亿元，同比多增 2,021 亿元；政府债净融资2,722 亿元，同比多增 1,705 亿元，利率中枢仍处低位和财政发力前置带来债券融资持续发力。4）非标融资延续平稳，2 月委托贷款+信托贷款同比少减 211亿元，整体表现保持平稳。 ▍存款增长受影响了么？资产约束负债，一般性存款回落，财政存款同比高增。1）一般性存款总量减少，2 月一般性存款减少 1,534 亿元，较去年同比多减 9,934亿元，推测与社融收敛信用派生存款减少相关。结构上，2 月居民存款和企业存款分别减少 2,923 亿元/增加 2.54 万亿元，分别同比多减 3.55 万亿/多增 2.56 万亿（1 月居民存款和企业存款分别同比多增 3.93 万亿元/多减 2.35 万亿元），符合春节时点扰动规律。2）财政存款回升明显，2 月财政存款增加 6,002 亿元，同比多增 1.45 万亿元，推测部分原因为政府债发行提速，财政支出节奏有所放缓。 ▍如何理解新增未贴现银行承兑汇票大幅减少？信贷需求不足影响，预计后续月份改善。2 月未贴现银承汇票净减少 4,228 亿元，同比多减 4,867 亿元，推测原因如下：1）有效信贷需求不足，票据冲量导致贴现规模同比高增，2 月末短期票据转贴现利率趋零一定程度佐证。2）开票规模亦不足，贴承比较高。2 月银行承兑汇票发生额减少（同比少增 694 亿元），贴现承兑比大幅提高至 78.13%，较去年 2 月增加 27.7pcts。展望未来，我们认为：1）2 月中长期票据转贴现利率降幅有限，旨在为未来信贷投放留力。与去年末不同，今年 2 月末 3M/6M/12M国股银票转贴现利率较 12 月低点分别提升 34/96/91bps，反映银行更倾向于收短期票据，对中长期品种需求有所下降，旨在为未来信贷投放留力。2）预计后续月份票据融资额度约 6000 亿元。2010 年以来票据融资占贷款余额比大多在4-5%，假设 2022 年新增贷款规模 22 万亿元左右, 如果按年末票据融资余额占比 5%反推，全年票据融资新增约 1.1 万亿元，推测后 10 个月累计净新增约 6,000亿元。 ▍居民中长期贷款大幅减少的背后？地产销售低迷，预计居民中长贷走弱存在惯性，后续放松政策力度是关键。2 月居民中长期贷款净减少 459 亿元，是有统计以来的首次转负，同比多减 4,572 亿元。居民中长期贷款反映按揭投放，因网 银行行业 评级 强于大市（维持） 银行业 2022 年 2 月金融数据点评｜2022.3.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 签流程和贷款审批放款周期等原因，按揭一般滞后于销售数据 2-3 个月，因此 2月份下降更多反映去年底的销售情况；由于今年以来房产销售保持弱势，故预计未来 1-2 月居民中长期贷款投放不力仍有惯性。不过，年初以来，房地产放松政策推进，因城施策力度加大，均有助于房地产销售和按揭回暖。我们认为，对于银行体系而言，按揭投放不力尚不至于影响按揭贷款质量，但按揭回落背后反映的销售低迷格局将影响开发商现金流预期，进而对银行的对公房地产融资质量产生负面预期。在明确的增长指标预期下，预计后续推出需求刺激和货币宽松政策工具的可能性显著提升，有助缓解开发商流动性压力，进而改善银行资产质量预期。 ▍如何判断后续金融数据？信贷投放有望回暖。预计 3 月银行将加大贷款投放节奏，优先向先进制造、新基建、绿色信贷、普惠等领域投放，地产相关融资则向住房租赁、并购融资等倾斜，金融先期发力保障“稳增长”目标。预计 3 月新增信贷投放在 3 万亿元以上；今年财政发力前置背景下，预计 3 月政府债券净融资额或将在 1.1 万亿元左右，对应 3 月新增社融约为 4.5 万亿元以上。 ▍风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。 ▍投资观点。信贷需求偏弱不利经营预期，政策加码助力基本面稳定。2 月金融数据收敛明显，有效信贷需求仍待恢复，对银行经营带来挑战。不过，在明确的稳增长预期下，预计后续推出需求刺激和货币宽松政策工具的可能性提升，助力银行基本面稳定。近期银行板块进入业绩发布期，从已披露的业绩来看，银行业盈利数据与风险指标表现较好，建议关注配置价值。个股投资逻辑，需要兼顾行业估值提升的系统性机会+商业模型升级的个体性机会，组合为：招商银行、兴业银行、平安银行、邮储银行、江苏银行和南京银行。 qZhUjZjZeXqUoPpO9P9R7NnPqQnPoMfQoOnOeRmNsR7NqRzRMYpMtONZnMrP 银行业 2022 年 2 月金融数据点评｜2022.3.13 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 图 1：2022 年 2 月开票规模同比少增，贴现规模同比高增，贴现承兑比大幅提升 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：每月新增票据融资和新增企业中长期贷款同比差值此消彼长 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 3：票据转贴现利率走势 资料来源：Wind，中信证券研究部 0%20%40%60%80%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000银行承兑汇票发生额（亿元）贴现发生额（亿元）贴现承兑比-8000-