食品饮料行业研究周报：市场焦点剖析，客观看待风险扰动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1842 沪深 300 指数 4307 上证指数 3310 深证成指 12447 中小板综指 12574 相关报告 1.《Q1 业绩前瞻-稳中求进，配置良机显现-食品饮料周报》，2022.3.6 2.《啤酒板块情绪升温，关注旺季行业β机会-食品饮料周报》，2022.2.20 3.《节后渠道反馈积极，关注波动中布局良机-食品饮料周报》，2022.2.13 4.《多地春节调研实录——解析食饮板块投资机会-2022 春节调研报...》，2022.2.6 5.《消费氛围稳中向好，关注春节板块行情-食品饮料周报》，2022.1.23 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 市场焦点剖析，客观看待风险扰动 投资建议 ◼ 本周专题：对近期市场焦点的理解。近期板块持续回调，主因系外围局势动荡下避险情绪升温+上游原材价格承压+疫情反复压制消费情绪。本周我们结合基本面分析，探讨了 Q1 板块基本面、成本端及需求端的走势情况。 ◼ 1）如何看待 22Q1 板块基本面？从已披露的 1~2 月经营情况来看，我们认为一季度板块基本面基本稳健。就白酒而言，当前酒企对渠道把控的执行力已不可同日而语，通过控货等思路维持渠道良性发展；就乳制品而言，需求受疫情影响相对较小，且受益于健康意识的提振，景气度延续。 ◼ 2）如何看待海外局势动荡对大众品成本端的影响？①啤酒：乌克兰大麦基本不用于啤酒生产，但不排除会间接影响加麦、法麦的价格。成本中最大的不确定性来自包材，库存周期普遍在 1-2 个季度，当前玻璃、纸箱价格环比相对平稳，俄铝存在制裁预期，落地或推高铝价。②乳制品：玉米价格上涨可能导致上游养殖成本略有提高， 但考虑到供给端的改善及头部企业加强对上游的控制，预计原奶涨幅有望小幅收窄。③休闲食品：此前由于棕榈油主产国马来西亚出口量下降，供应紧张下棕榈油价格持续上涨。近期乌俄发生地缘冲突，两者的油料油脂出口在全球占比较重，加剧棕榈油及其他油脂的价格上涨。④调味品：短期扰动导致的成本端反复不可持续，22 年在高基数上涨幅空间有限，提价效应逐步释放将有效对冲原材料压力。 ◼ 3）如何展望疫情波动对需求端的影响？①白酒：疫情波动主要影响需求场景和需求情绪，前者取决于各地防疫政策，影响较大的宴席需求虽短期内受限，但仍有望后期进行回补，影响主要将在释放节奏方面；后者与宏观经济活力相关，但在稳增长的趋势下我们认为无需悲观，二三季度环比有望持续改善。②啤酒：我们认为疫情不单影响需求，也影响后续潜在的提价和高端化进度。考虑 3-4 月仍为啤酒消费淡季，建议重点关注后续疫情的防控进度。假设旺季防控较好，仍有望演绎需求改善、高端化向好的逻辑。③休闲零食：疫情可能会对商超渠道、连锁零售高势能门店渠道等客流产生影响，其中预计小零食公司受拖累程度相对较高，但仍具备一定抗风险能力。 ◼ 4）板块观点：①白酒：我们认为在外部波动的态势下，白酒板块相对而言受影响将会较小，酒企对供应链体系的建设使得成本端基本没有过多压力，在消费端亦可以通过渠道节奏的调整来灵活应对，整体确定性会相对占优。同时在 22 年以来持续的估值消化下，目前板块的估值性价比已经凸显，我们建议关注当前板块的配置良机。当前依然首推确定性及性价比高端，同时建议关注弹性次高端及需求旺盛地产酒。②啤酒：3-4 月仍处淡季，建议重点关注旺季来临前疫情的防控进度+俄乌冲突下包材的价格，前期提价传导顺畅，不排除后续继续提价。长期高端化+经营效率改善的逻辑不变，关注龙头调整中的布局机会。③食品：目前伊利基本面稳健，经营数据亮眼，22年对应估值 22 倍左右，具备较强安全边际。安井、绝味、妙可经过前期的调整目前估值已经具备性价比。④调味品：作为大众生活必需品，抗通胀能力较强，龙头公司的议价能力也较强，无需过度担忧通胀对毛利率和净利率的冲击，建议弱化短期业绩要求，持续跟踪疫情背景下的需求改善，推荐在行业内具备深厚护城河的龙头标的。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。 167718181959210022412382210315210615210915211215国金行业沪深300 2022 年 03 月 13 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 增持 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、本周专题：对近期市场焦点的理解 ............................................................. 4 1.1 如何看待 22Q1 板块基本面？ .................................................................. 4 1.2 如何看待海外局势动荡对大众品成本端的影响？..................................... 4 1.3 如何展望疫情波动对需求端的影响？ ....................................................... 9 1.4 板块观点及投资建议 .............................................................................. 10 二、本周行情回顾 ........................................................................................... 11 三、行业数据更新 ........................................................................................... 13 3.1 白酒板块................................................................................................. 13 3.2 乳制品板块 ............................................................................................. 14 3.3 啤酒板块................................................................................