食品饮料行业周报白酒行业最新观点报告：底部守望价值，短看超跌修复

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 白酒 2022 年 03 月 13 日 食品饮料行业周报（20220307-20220313） 推荐 （维持） 底部守望价值，短看超跌修复 ——白酒行业最新观点报告  近期受国际政治、国内宏观及疫情反复等外部不确定性因素，外资流出、机构降仓等因素使得白酒板块再度回落，本周多家酒企披露年报预告或 1-2 月经营数据，稳定市场信心。结合最新行业和市场变化，我们更新板块观点如下：  第一，从价值角度，预期与估值回落后，龙头标的长线收益空间重新打开。1）茅台以中性测算，25 年利润 1000 亿元左右，复合增速 18%，按估值中枢 35-40倍 PE，对应 3.5-4 万亿目标市值，三年复合收益率回到 16-21%的区间，预期收益率重回 15%以上，叠加市场化改革正大步向前，资本市场互信提升，长线布局价值凸显。2）五粮液，本周新班子举办投资者交流会，董事长曾从钦指出：十四五酒业突破千亿，2022 年股份公司在第一梯队靠前增长的目标，并介绍新班子分工：董事长亲自主抓销售，总经理蒋文格主抓生产，副总刘洋分管五粮液销售，副董事长张宇分管五粮浓香系列酒和文化产品。当前处于市场预期冰点，但即便以底线预期 22 年略超 10%增长测算，6500 亿市值对应今年25 倍 PE，即使在严苛的情景假设下，五粮液当下也值得以价值布局，等待后续管控政策细化、批价回升、渠道信心回暖等带动预期回升。  第二，酒企 1-2 月经营数据陆续披露，季报催化提前开启。本周多家酒企披露1-2 月经营数据，其中茅台收入/业绩同增 20%左右，增速环比提振超预期；汾酒收入/业绩同增 35%+/50%+，势能强劲增速不减；酒鬼酒收入/业绩分别高增120%/130%，超市场预期；今世缘收入/业绩同增 25%/26%表现良好。此外，五粮液、老窖、古井发布 2021 年业绩数据，基本顺利完成全年任务圆满收官。我们认为，随着多家公司首次披露 1-2 月经营数据，一季度高增长基本确认，我们上周周报《强支撑，稳增长》中提到的“短期白酒业绩的确定性驱动，使得 3 月中下旬有望迎来季报催化超跌反弹机会”，当前经营数据提前披露，短期季报修复行情将提前开启。  第三，全年不改行业平稳向上，等待外部环境改善。季报后重点关注糖酒会、淡季批价和股东大会指引等重要节点。季报确认一季度高增长后，年内关键节点包括：4 月糖酒会销售政策指向、4-5 月批价等销售动态验证、5-6 月酒企股东大会管理层指引。从行业所处阶段看，今年已经顺利渡过春节旺季压力测试，淡季名酒批价基本平稳，当前经济稳增长基调下，我们更愿意认为白酒需求已不宜过度悲观，维持平稳向上的判断，等待外部环境改善。  行业动态更新：3 月以来多数酒企以控货挺价、消化库存为主，渠道健康。渠道反馈：高端酒方面，茅台 3 月打款完成，目前回款进度约 35%。五粮液普五批价 965-980 元，后续将通过数字化精准管控、加大新零售和 KA 电商投放、文化产品投放等手段调节渠道利润，经典已筛选 200 家优质经销商，不轻易开拓新经销商。老窖 3 月以来以控货挺价为主，后续或以 960 元打款发货，各地可根据实际情况灵活执行。次高端方面，汾酒目前多地高周转低库存。洋河 3月打款发货基本完成，价盘稳定。酒鬼酒紫坛 3 月起控货挺价。舍得近日部分区域开始控货挺价，预计持续至 3 月末。  投资建议：底部守望价值，短看季报催化，重视超跌修复标的。具体而言：  中长线价值空间再现，首选茅台，布局五粮液。结合上文思考，茅台市场化改革逐步推进，产品线更加丰富，渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标，与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年 35 倍PE，确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地，长期看千元价格带仍是最大品牌，受益扩容平稳增长趋势不变。老窖、汾酒持续推荐。  短期看季报催化的超跌修复行情，重点关注五粮液、老窖、洋河、舍得。五粮液当前市场预期充分降低，结合年报预告，预计 21 年有所蓄力，22年回款进度正常，报表动力并不弱，当前对应今年不足 25 倍 PE，积极重视；老窖年报业绩预告超预期，且国窖 22 年回款顺利，即便考虑一季度高基数，利润弹性预计仍可释放，22 年仍是高端酒增速最快标的；洋河春节备货进度较快，保障上半年报表确定性，低估值下有望迎来修复；舍得一季度回款有望接近翻倍增长，高增长延续，预期回落后的季报高增有望成为短期催化。  风险提示：俄乌局势使全球风险偏好降低，疫情影响需求，消费升级不及预期，企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 19 0.00 总市值(亿元) 43,527.77 4.85 流通市值(亿元) 43,065.22 6.38 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.1% 7.1% -12.4% 相对表现 3.9% 18.2% 7.2% 相关研究报告 《白酒行业周报：疫情反复，影响几何？——河南市场调研反馈暨定量分析》 2022-01-16 《白酒行业调研报告：春节回款顺利，旺季行情具支撑》 2022-01-10 《白酒行业调研报告：跳出短期博弈，理清当下关键问题》 2021-12-20 -16%-3%10%23%21/0321/0521/0721/1021/1222/022021-03-11~2022-03-11白酒沪深300华创证券研究所 股票报告网 食品饮料行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 高端酒近期价格走势（元） 图表 2 次高端酒近期价格走势（元） 资料来源：酒价参考、渠道调研、华创证券 资料来源：今日酒价、渠道调研、华创证券 图表 3 白酒重点估值表 名称 投资评级 市值（亿元) 股价（元） EPS（元/股） P/E 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 贵州茅台 强推 22,222 1,769.0 37.17 41.87 50.52 59.29 48 42 35 30 五粮液 强推 6,667 171.8 5.14 6.35 7.59 9.12 33 27 23 19 洋河股份 强推 2,371 157.4 4.97 5.20