物流行业专题报告 ：乘时代之风，迎格局之变

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 乘时代之风，迎格局之变 -物流行业专题报告 交通运输 证券研究报告/专题研究报告 2022 年 2 月 28 日 [Table_Title] 评级：增持（ 首次） 分析师：邢立力 执业证书编号： S0740518100001 Email：xingll@r.qlzq.com.cn 分析师：曾明 执业证书编号： S0740518070008 Email： zengming@r.qlzq.com.cn 研究助理：韩冰 电话： Email： Email：hanbing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 133 行业总市值(亿元) 30,763 行业流通市值(亿元) 24,659 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《海晨股份深度：智慧加码，蓄力待发》 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 海晨股份 55.35 1.46 2.10 2.60 3.35 37.91 26.36 21.29 16.52 买入 飞力达 8.03 -0.02 0.49 0.30 0.38 - 16.39 26.77 21.13 未覆盖 密尔克卫 132.58 1.86 2.57 3.59 4.85 71.28 51.59 36.93 27.34 未覆盖 华贸物流 12.47 0.41 0.67 0.83 1.01 30.41 18.61 15.02 12.35 未覆盖 宏川智慧 22.63 0.51 0.66 0.91 1.12 44.37 34.29 24.87 20.21 未覆盖 备注：采用 2022/2/28 收盘价，采用 wind 一致预期 报告摘要  行业的非标准化属性不构成第三方物流企业成长中难以突破的掣肘。第三方物流具有很强的非标准化属性，根本原因在于客户（主要是制造业企业和贸易型公司）需求的非标准化，造成产品、服务、价格无法实现标准化。但行业的非标准化属性，并没有阻挡行业龙头的诞生，DHL 作为全球最大的第三方物流公司，其第三方物流业务在 2020 年实现了 284.53 亿美元的收入；货运出身的 Nippon Express 已经成长为全球前五的第三方物流公司，2020 年第三方物流收入规模 193 亿美元。  海外第三方物流公司崛起的过程中，时代机遇起到了不可或缺的作用。DHL 和 UPS 都在 90 年代前后发展第三方物流，日本通运在 70-90 年代迅速完成了全球化布局，我们认为其背后的核心原因有三点：一是当时本土经济增速放缓，企业盈利增长降速，开始向物流环节要效益；二是新兴产业萌芽并快速发展，产业转型升级对供应链物流提出了新的要求；三是全球一体化浪潮不断推进，跨国贸易的涌现推动全球供应链网络重塑。  当前国内的经济、政策、产业环境均有利第三方物流发展。我国的物流费用率显著高于美国，主要原因是单位 GDP 的货运量较高，这一方面是因为发展阶段不同导致的产业结构差异影响，另一方面则是我国的物流效率较低导致的，第三方物流能够有效整合仓库、车辆等资源，消除冗余的物流环节，为企业节约物流成本；在经济增速放缓的背景下，我国各部门不断出台政策鼓励第三方专业物流发展。与此同时，国内交通基础设施和多式联运的不断完善，为第三方物流发展提供了更优的产业环境。  制造业格局重塑，供应链物流迎时代机遇。物流行业以制造业为根基，制造业物流的发展方向基本决定了我国物流行业的发展趋势。1）我国制造业转型升级过程中，传统制造业企业的经营环境发生了明显变化，企业的核心竞争力不再完全依赖直接生产成本的降低，寻求更优的供应链解决方案成为企业转型的必然选择。2）我国新兴制造业近年来蓬勃发展，对物流供应链提出了新的要求，为第三方物流创造了极佳的发展机遇。3）制造业迁移趋势下中国制造业的全球化布局，催生了新的供应链物流服务需求。  投资建议：行业的非标准化属性不构成第三方物流企业成长过程中难以突破的掣肘，当前我国第三方物流行业已经迎来极佳的时代发展机遇，我们预计 2025 年第三方物流市场规模为 2.24 万亿人民币，五年 CAGR 为 7.2%，其中新能源汽车、智能制造装备、医疗器械、3C 电子等先进制造业物流赛道拥有较高景气度。建议关注所处赛道快速增长的海晨股份、飞力达，具备规模和管理优势的密尔克卫、华贸物流、宏川智慧等。  风险提示：第三方物流渗透不及预期、制造业转型升级低预期、行业规模测算偏差风险、政策风险、信息滞后或更新不及时的风险 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%交通运输(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 乘全球化之风，海外供应链龙头应运而生........................................................... - 5 - 以史为鉴：回顾海外供应链龙头发展历程 ................................................... - 5 - 时代机遇：分析海外供应链公司何以崛起 ................................................. - 12 - 机遇已至，国内制造业物流发展正当时 ............................................................ - 15 - 降本增效，政策持续引导专业物流发展 ..................................................... - 15 - 制造业格局重塑，供应链物流迎时代机遇 ................................................. - 18 - 发展空间广阔，龙头纷纷布局 ........................................................................... - 20 - 空间广阔，细分赛道景气度高企................................................................ - 20 - 龙头纷纷布局，把握战略机遇 ................................................................... - 24 - 风险提示 ............................................................................................................ - 2