物流行业深度研究：油价上涨，快递企业成本影响几何？

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 03 月 11 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn 证券分析师： 周延宇 S0350521090001 zhouyy01@ghzq.com.cn 联系人 ： 祝玉波 S0350121120080 zhouyb01@ghzq.com.cn 联系人 ： 钟文海 S0350121090029 zhongwh@ghzq.com.cn 油价上涨，快递企业成本影响几何？ ——物流行业深度研究 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 物流 -4.2% -7.8% -2.5% 沪深 300 -6.4% -14.8% -16.0% 相关报告 《新物流时代系列之一： 破茧成蝶，跨境电商重塑百年货代新格局（推荐）*物流*周延宇，许可》——2021-09-06 《快递行业投资框架： 短期看政策、中期看格局、长期看成本（推荐）*交通运输*周延宇，许可》——2021-09-05 《圆通速递（600233）事件点评 ： 业绩持续超预期，重申“买入”评级 （买入）*物流*许可，周延宇》——2022-03-10 《交通运输行业月报 ： 淡季不淡，重视政策框架下的电商快递投资机会 （推荐）*交通运输*许可，李跃森，周延宇，李然》——2022-03-05 《稳增长政策下，干散货运的机遇（推荐）*交通运输*李然，许可》——2022-02-21 投资要点： ◼ 油价波动将直接影响快递行业运输成本 快递企业成本结构拆分来看，运输成本为加盟制通达系的主要成本来源，运输成本占成本比重约为 26%，而燃油成本占运输成本的比重约为 25%；对于直营制企业顺丰而言，人工成本为其主要成本来源，运输成本占成本比重约为 11%，由于运输方式涉及陆运以及航空，燃油成本占顺丰运输成本的比重约为 30%。 ◼ 油价上涨对快递行业运输成本实际影响有限 在发改委的调控下，中国成品油价格变动幅度远小于原油价格变动幅度。相较 2022 年初，3 月 4 日的柴油价格上涨 15%，而原油价格已上涨 50%。 粗略测算下，10%的燃油价格上涨，对快递企业带来的全年成本影响约为 1-4 亿元，占当年归母净利润的 4%-14%，但实际影响大概率低于测算值，原因有三： ①单票收入修复带来的业绩弹性高于单票成本变化带来的影响。以圆通为例，2022 年 1 月，圆通单票收入同比上升 14.55%达到 2.72元，环比增加 0.22 元，而若燃油价格上涨 10%，所增加的单票成本约为 0.13 元。 ②快递行业是强规模效应行业，规模增长与精细化管理的持续推进，会带来装载率的提升、线路的优化等，有望摊薄新增燃油成本。 ③行业格局稳定性持续巩固的支撑下，通达系与顺丰有望在未来通过涨价将变动成本压力传导至下游，成功通过涨价提升抗通胀能力。 ◼ 把握快递行业的投资机会，持续推荐头部快递企业 格局稳定性延续，重点推荐量价齐升的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递。2022 年 1-2 月电商快递企业单票 -0.1759-0.1201-0.0644-0.00870.04700.102721/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/11 22/1 22/2 22/3物流沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测（中通快递股价单位为港币） 重点公司 股票 2022-03-11 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 02057.HK 中 通 快 递-SW 215.20 5.04 5.97 8.03 36.74 29.20 21.71 买入 600233.SH 圆通速递 17.86 0.57 0.63 0.96 20.09 25.62 16.98 买入 002120.SZ 韵达股份 19.65 0.48 0.49 0.92 32.71 37.51 20.11 买入 002468.SZ 申通快递 7.79 0.02 -0.58 0.58 504.00 15.24 买入 002352.SZ 顺丰控股 53.69 1.64 0.95 1.83 53.80 66.83 34.66 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：2022 年 3 月 11 日港币对人民币汇率为 HKD/CNY=0.81） 收入显著上涨，行业格局稳定性持续验证。看好电商快递企业在格局改善支撑下，现金流逐步修复，盈利能力稳步提升，把握电商快递行业板块性的投资机会。 持续推荐估值重回底部区间、新业务期权价值凸显的顺丰控股。展望 2022 年，顺丰时效件发展稳健，而新业务逐渐发展至平衡流量增长与盈利的新阶段。品牌协同与业务协同帮助顺丰新业务建立了优势地位、确定了盈利的方向，随着细分赛道格局拐点与增长红利逐步出现，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。 ◼ 行业评级及投资策略 电商快递买格局、综合物流买布局，把握快递行业板块性的投资机会。维持行业“推荐”评级。 ◼ 重点推荐个股 圆通速递、中通快递、韵达股份、申通快递、顺丰控股。 ◼ 风险提示 行业增速不及预期、电商快递价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、时效件增速不及预期、并购整合不及预期、油价的不确定影响。 qZiXkWkWdUuYnMrQ8O9RaQtRrRpNoMjMrRsRfQpOoM6MrQtNvPtQtOwMmMpR证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 引言： ........................................................................................................................................................................... 5 1、 油价波动直接影响快递行业陆路运输成本 ............................................................................................................. 6 1.1、 交通运输是原油的主要用途，行业中又以陆运消耗为主 ................................................................................. 6 1.2、 快递行业成本结构拆分：运输成本为加盟制的主要成本，人工成本为直营制的主要成本 .............................. 7 2、 油价上涨对快递行业运输成本实际影响有限 ...................................