2021年年报点评：治理改善+主业聚焦，儿童药龙头扬帆远航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 11 日 公司研究 治理改善+主业聚焦，儿童药龙头扬帆远航 ——华特达因（000915.SZ）2021 年年报点评 买入（维持） 当前价：33.64 元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.34 总市值(亿元)： 78.83 一年最低/最高(元)： 20.56/36.94 近 3 月换手率： 135.83% 股价相对走势 -20%-1%17%36%54%02/2105/2108/2111/21华特达因沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 7.70 32.73 75.80 绝对 0.99 17.17 61.40 资料来源：Wind 相关研报 年底控货和激励费用影响单季度业绩，公司中长期增长动能强劲——华特达因（000915.SZ）2021 年业绩快报点评（2022-01-20） 达因药业持续增长，渠道和新品拓展成长可期——华特达因（000915.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-24） 事件： 公司发布 2021 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.27/3.80/3.56 亿元，同比+11.32%/30.78%/33.51%。经营性净现金流 7.56 亿元，同比+2.76%；EPS1.62 元。拟向公司全体股东每 10 股派发现金红利 8.0 元（含税），股利支付率为 49.30%。业绩符合市场预期。 点评： 年底控货、新品投入和激励费用影响单季度业绩，提价后动销情况良好。2021Q4公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为 4.55/0.62/0.53 亿元，同比+0.11%/-2.70%/+5.02%，增长放缓估计与环保资产剥离、激励费用预提、达因药业新品投入和渠道控货有关。而核心子公司达因药业全年增长强劲，2021 年实现营收和净利润分别为 14.73/6.63 亿元，分别同比+31.01%/32.61%。达因药业作为支柱性子公司，其收入占公司总收入的 72.65%，来自其的利润占公司归母净利润的90.95%。2021H1 和 H2 达因药业收入分别为 7.49 亿和 7.24 亿，净利润分别为 3.92亿和 2.71 亿，下半年达因药业净利率为 38.00%，相比上半年的 53.68%有明显下滑，估计与电商大促、新品开发加大以及中长期激励费用预提有关。据投资者关系活动记录显示，公司自去年 11 月开始控货，1 月 1 日针对 50 粒和 60 粒包装规格的伊可新进行小幅提价，目前渠道拿货和回款情况良好。 治理结构改善叠加主业持续聚焦，公司盈利能力显著提升。随着环保资产的剥离和产品线上渠道的拓展，2021 年公司毛利率和净利率分别为68.90%/34.74%，较2020年提升了 8.05pp/5.49pp,实现了跨越式发展。随着新品（伊 D 新）投入加大和激励费用计提，期间费用率较 2020 年仅提升了 1.75pp 至 29.19%，费用管控情况良好。公司积极推进国企改革三年行动计划，已全面推行经理层成员任期制契约化管理。上市公司聘任杨杰女士为职业经理人，担任公司总经理，任期 3 年直至 2024 年底。杨总作为核心高管，深谙儿童药品的研发、生产、营销和品牌经营，将带领公司走向快速成长的新征程。2021 年达因药业获批中长期激励试点企业，内部已推出超额利润分成计划，实际业绩考核期为 2021-2025 年。2020、2021 年公司已陆续剥离知新化工和华特环保，后续将持续聚焦医药主业。 渠道拓展和品类营销贡献增长动能，伊 D 新有望成为下一个十亿级大单品。公司多年深耕院内市场，已形成强大的品牌力，近年来公司重视线上渠道开发与运营，借助新媒介（如母垂类网站、抖音、小红书等）的传播力持续加大品类渗透。据互动易披露，达因药业与阿里健康大药房于 2021 年 11 月 25 日签订了战略合作协议，2022 年 GMV 目标为 1.5 亿元。2022 年预计公司还将与更多平台展开深入合作。2022 年公司启动了新策略，伊可新由原来 0-3 岁的适用人群推广至 6 岁。凭借公司过往的学术推广和专业品类教育经验，我们预计伊可新的行业天花板将进一步被打开。公司看好伊 D 新发展前景，预计维生素 D3 未来有望超越伊可新，成为下一个十亿级大单品。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华特达因（000915.SZ） 盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品稳健增长，渠道和新品加速拓展，治理结构持续改善。我们基本维持2022-2023 年归母净利润预测分别为 4.95/6.00 亿元（较前次预测 0%/-1%），引入 2024 年归母净利润预测为 7.16 亿元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,821 2,027 2,203 2,652 3,136 营业收入增长率 1.17% 11.32% 8.67% 20.38% 18.28% 净利润（百万元） 291 380 495 600 716 净利润增长率 42.46% 30.78% 30.17% 21.18% 19.41% EPS（元） 1.24 1.62 2.11 2.56 3.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.89% 16.94% 19.39% 20.24% 20.75% P/E 27 21 16 13 11 P/B 4.0 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 华特达因（000915.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,821 2,027 2,203 2,652 3,136 营业成本 713 631 495 564 638 折旧和摊销 65 69 86 95 106 税金及附加 26 32 35 42 49 销售费用 278 372 415 505 604 管理费用 135 154 167 201 238 研发费用 96 80 101 127 157 财务费用 -8 -14 -15 -26 -39 投资收益 18 25 26 37 39 营业利润 613 818 1,064 1,300 1,558 利润总额 614 821 1,068 1,300 1,558 所得税 82 117 152