2021年年报点评：营收同增80%+，“四位一体”推进顺利，功能性护肤增速持续强劲

华熙生物（688363） 证券研究报告·公司研究·商业贸易 1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021 年年报点评：营收同增 80%+，“四位一体”推进顺利，功能性护肤增速持续强劲 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,948 6,958 9,403 12,040 同比（%） 87.9% 40.6% 35.1% 28.0% 归母净利润（百万元） 782 981 1,232 1,520 同比（%） 21.1% 25.4% 25.5% 23.3% 每股收益（元/股） 1.63 2.04 2.57 3.17 P/E（倍） 69 55 44 36 投资要点  事件：公司发布 2021 年年度报告。2021 年实现营收 49.5 亿元，同比+87.9%；归母净利润 7.8 亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润 6.63 亿元，同比+16.7%。公司拟每 10 股派发现金红利 4.90 元，公司预计派发现金红利总额为 2.35 亿元，占归母净利润的 30.06%。 分季度看，Q1-Q4 单季度公司营收分别同增 111%/100%/66%/87%，归母 净 利 润 分 别 同 增 41%/31%/14%/9% ， 扣 非 净 利 润 分 别 同 增48%/19%/1%/11%。  公司毛利率总体较为稳定，业务扩展和孵化使得销售费用率有所提升。2021 年公司毛利率为 78.1%，同比下降 3.3pct，毛利率总体较为稳定。从 费 用 端 看 ， 2021 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为49.2%/6.1%/5.7%，分别同比变化 7.4pct/0.0pct/0.3 pct。医美战略升级元年、功能性食品孵化等因素使得销售费用率有所提升。  “四位一体”推进顺利，功能性护肤增速持续强劲。公司业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品板块，2021 年原料/医疗终端/功能 性 护 肤 品 分 别 实 现 营 收 9.0/7.0/33.2 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长28.6%/21.5%/146.6%，营收占比分别为 18%/14%/67%。（1）原料：增速相对较快，天津工厂竣工后产能提升空间较大，创新原料同增 120%。（2）医疗终端：2021 年是医美业务战略升级元年，“面部年轻化”产品体系持续构建，在研产品覆盖水光类、填充类、胶原蛋白和再生类。（3）功能性护肤品：2021 年四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活均实现翻倍以上增长，多元化渠道布局，重视打造明星大单品。（4）功能性食品：功能性食品元年开端良好，推出三大功能性食品品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”。  盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑 21 年公司各板块发展情况较好，我们将公司 2022-23 年归母净利润由 9.80/12.27 亿元上调至 9.81/12.32 亿元，预计 2024年归母净利润为 15.20 亿元，当前市值对应 2022-24 年 PE 分别为55x/44x/36x，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，食品安全，行业监管风险，产品推广不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 112.54 一年最低/最高价 105.50/314.57 市净率(倍) 9.48 流通 A 股市值(百万元) 10672.04 基础数据 每股净资产(元) 11.87 资产负债率(%) 24.01 总股本(百万股) 480.00 流通 A 股(百万股) 94.83 [Table_Report] 相关研究 1、《华熙生物（688363）：2022年 1-2 月经营数据点评：营收同增 55%，功能性护肤增长强劲》2022-03-10 2、《华熙生物（688363）：2021三季报点评：营收保持高增，功能性护肤主要品牌费用率趋于改善》2021-10-27 [Table_Author] 2022 年 03 月 11 日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn -51%-26%0%26%51%77%103%129%154%180%206%231%257%283%2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01沪深300华熙生物 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：发布 2021 年年报，营收同增 80%+，毛利率较为稳定 3 月 11 日，华熙生物发布 2021 年年度报告。2021 年实现营收 49.5 亿元，同比+87.9%；归母净利润 7.8 亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润 6.63 亿元，同比+16.7%。公司拟每 10 股派发现金红利 4.90 元，公司预计派发现金红利总额为 2.35 亿元，占归母净利润的 30.06%。 图 1：公司营业收入规模与增速（分年度） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图 2：公司归母净利润规模及增速（分年度） 图 3：公司扣非归母净利润规模及增速（分年度） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分季度看，公司各季度营收总体增长较快。2021 年 Q1-Q4 单季度公司分别实现营收 7.8/11.6/10.8/19.4 亿元，分别同增 111%/100%/66%/87%。2021 年 Q1-Q4 单季度公司分别实现归母净利润 1.5/2.1/1.9/2.3 亿元，分别同增 41%/31%/14%/9%。2021 年 Q1-Q4单季度公司分别实现扣非归母净利润 1.4/1.7/1.4/2.2 亿元，分别同增 48%/19%/1%/11%。 7.38.212.618.926.349.511.6%54.4%49.3%39.6%87.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060201620172018201920202021公司营业收入（亿元）yoy（右轴）2.7 2.2 4.2 5.9 6.5 7.8 -17.5%90.7%38.2%10.3%21.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234567892