业绩表现亮眼，三大产品线均实现高增长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医疗器械Ⅱ 业绩表现亮眼，三大产品线均实现高增长 事件 2022 年 3 月 10 日，惠泰医疗发布 2021 年年报： 公司 2021 年实现营业收入 8.29 亿元，同比增长 73%，实现归母净利润 2.08 亿元，同比增长 88%，实现扣非归母净利润 1.68 亿元，同比增长 71%，基本每股收益为 3.19 元。 2022 年 3 月 9 日，公司发布 2022 年 1-2 月主要经营数据公告： 2022 年 1-2 月实现营业收入 1.56 亿元左右，同比增长 70%左右。 简评 三大产品线均实现高增长，业绩符合市场预期 公司 2021 年业绩表现亮眼，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 8.29 亿元（+73%）、2.08 亿元（+88%）和 1.68亿元（+71%）, 从单季度来看，21Q4 单季度实现营收和归母净利润分别为 2.35 亿元（+50%）、0.46 亿元（+17%），利润端增速低于收入端增速，预计主要系 Q4 销售和研发费用投入较大所致。从 2022 年 1-2 月份经营情况来看，公司业绩保持高增长态势。 公司三大业务均维持高增长态势，冠脉通路类产品、电生理产品、外周介入产品分别实现收入 3.82 亿元、2.33 亿元和 1.19亿元，分别同比增长 97%、46%和 81%，预计主要系血管介入类产品覆盖率和入院渗透率同步提升以及电生理业务逐步从二维向三维突破所致。公司球囊产品受益集采放量，同时冠脉导引导丝和导引导管在 2021 年内蒙十三省联盟和江西九省联盟集采中取得较高中标量，有望驱动公司冠脉通路业务高增长。 从区域来看，国内在疫情逐步恢复后增长显著，实现营收7.44 亿元（+77%），海外业务在疫情影响下仍实现稳健增长，实现收入 0.79 亿元（+35%），2022 年将持续推进墨西哥、巴西、俄罗斯独联体区域等海外市场的产品注册，其中俄罗斯独联体区域的欧亚联盟注册将启动，预计全年将完成 6-9 类产品注册，同时也将完成外周血管类 4 个产品的 CE 注册和 3 个 PCI 介入产品的FDA 510（K）申请，海外市场产品放量可期。 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 王在存 wangzaicun@csc.com.cn 010-86451382 SAC 执证编号：S1440521070003 发布日期： 2022 年 03 月 11 日 当前股价： 207.07 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -0.17/7.55 -33.69/-18.21 6.35/19.99 12 月最高/最低价（元） 468.77/180.5 总股本（万股） 6,667.0 流通 A 股（万股） 4,431.77 总市值（亿元） 138.05 流通市值（亿元） 91.77 近 3 月日均成交量（万股） 42.24 主要股东 成正辉 25.03% 股价表现 相关研究报告 21.10.29 【中信建投医疗器械Ⅱ】惠泰医疗(688617):业绩稳健增长，血管介入放量可期 -16%34%84%134%184%2021/3/102021/4/102021/5/102021/6/102021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/10惠泰医疗沪深300惠泰医疗(688617) 1 A 股公司简评报告 惠泰医疗 请参阅最后一页的重要声明 深化市场开拓，公司电生理和血管介入类产品市场覆盖率进一步提升 2021 年公司电生理产品新增医院植入近 300 家，覆盖医院超过 800 家，已实现从二维向三维的突破，三维心脏电生理标测系统及相关消融导管在 2021 年年初获批后已在近 200 家医院完成 600 余例三维电生理手术，未来随着三维电生理设备进一步投放以及房颤耗材的获批，有望持续提升医院覆盖率和电生理手术量。血管介入类产品覆盖率及入院渗透率也有进一步提升，新增代理商超过 250 家，其中冠脉产品线近 60 家，外周产品线超过 190 家。入院数量同比增长 54%，覆盖医院超过 2000 余家。 产品获批进展顺利，在研产品丰富，多款重磅产品或成为未来重要发力点 在产品研发方面，公司坚持自主研发，以满足临床应用为导向，通过“医工结合”的模式来稳步推进各研发项目的稳步推进。自年初以来，公司自主研发的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统、锚定球囊扩张导管、亲水涂层造影导管等 10 款产品已经获批上市，进一步丰富公司在电生理、外周等业务产品线。此外，公司还拥有在研项目 21 项，包括电生理领域的 10 个和血管介入领域的 11 个，2022 年将重点推进磁定位压力及高密度标测的房颤临床项目、PFA 临床项目，完成 TAA 项目的临床随访，我们认为磁定位压力感应射频消融导管、脉冲消融发生器（PFA）、胸主动脉支架（TAA）、球囊微导管等重磅产品有望成为未来重要的收入贡献增长点，尤其是房颤相关耗材领域的布局，有望进一步提升公司电生理业务核心竞争力。 期间费用率控制良好，研发投入持续加大 公司 2021 年销售毛利率为 69.49%，和去年同期基本持平；销售费用率为 23.69%（-0.04pct）；管理费用率为 6.65%（-1.60pct）；财务费用率为 0.08%（+0.04pct）。报告期内，公司积极投入研发，研发费用率为 16.28%，同比增长 1.28pct，主要系研发项目增加、研发人员薪酬增加以及部分进入临床阶段项目所需实验费、检验测试费增加所致，公司预计 2022 年将持续加大研发投入，预计研发费用率为 16.7%。公司经营性现金流净额为 1.81亿元，同比增长 22.36%，预计主要系公司销售规模增长，回款较快，销售商品收到的现金增加所致。 盈利预测与估值 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 11.88、16.54 和 22.37 亿元，同比增长 43%、40%和 35%，预计归母净利润分别为 2.98、4.11 和 5.53 亿元，同比增长 43%、38%和 35%，预计 2022-2024 年的 EPS 分别为 4.47、6.16 和 8.30 元，以 2022 年 3 月 10 日收盘价（207.07 元）计算，对应的 PE 分别为 46、34 和 25 倍。 风险提示：新产品研发及注册失败风险、研发及管理人才流失风险、市场竞争风险、集采政策风险。 图表1： 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 829 1188 1654 2237 营业收入增速 72.8