化妆品行业2022年2月月报：护肤品类恢复增长，推新聚焦美白产品

护肤品类恢复增长，推新聚焦美白产品化妆品行业2022年2月月报长江证券零售研究团队分析师：李锦 SAC执业证书编号：S0490514080004分析师：陈亮 SAC执业证书编号：S0490517070017分析师：罗祎 SAC执业证书编号：S04905200800192022-03-10 股票报告网分析师及联系人•证券研究报告 •评级看好维持分析师李锦SAC执业证书编号：S0490514080004电话：15871726794电邮：lijin3@cjsc.com分析师陈亮SAC执业证书编号：S0490517070017电话：15871384471电邮：chenliang5@cjsc.com.cn分析师罗祎SAC执业证书编号：S0490520080019电话：18589298266电邮：luoyi1@cjsc.com 股票报告网目 录01行情回顾：估值持续消化，单月股价企稳02月度销售：护肤品类恢复，彩妆较为平淡03上新情况：产品备案偏少，上新聚焦美白04监管进展：媒介强化审查，推动宣传规范 股票报告网2022年全年投资展望：化妆品行业投资要点：行业较快增长期关注结构性增长机会、无序供给逐渐出清带来的格局优化、龙头公司新品牌加速落地。1）细分增长：2022年我们认为化妆品行业中的细分子行业如皮肤学级护肤品、彩妆中的底妆类目等仍有较好的结构性增长机会；2）供给优化：电商获客效应的边际递减，一级市场对化妆品特别是彩妆板块投资热情的边际递减，以及化妆品新规在2022年将陆续开始执行，均有利于行业供给侧的优化，优质品牌将迎来竞争格局改善的时代；3）品牌矩阵：具体到品牌端而言，二次增长曲线的搭建仍是核心看点。医美行业投资要点：行业低渗透率基础上的持续高景气、监管趋严合规产品承接市场、龙头公司新产品的培育。1）行业景气：我们认为医美行业在人群渗透率仍处于偏低位，且注射和光电类产品的更快普及本身也有利于降低行业进入门槛，景气度的维持仍然是大概率事件；2）监管趋严：医美产品端的监管趋严将有利于肃清无证医美产品市场，合规经营的上市公司将迎来承接该部分市场空间的窗口期；3）产品梯队：医美产品公司的α能力和成长的持续性仍取决于新产品的培育，2021年上新的三款再生材料有望在2022年持续培育市场后，获得阶段性销售成果。2022年3月投资观点：爱美客近期披露2021年年报，虽前期已发布业绩预告，但亮丽的2021Q4收入规模环比增长和丰富的管线储备，使得公司股价表现正逐步企稳；同时我们复盘发现板块内大部分板块个股的估值自高点已大幅回调，爱美客和贝泰妮的估值消化幅度相对更高。我们认为当前时点坚守业绩增长弹性仍是较优策略，结合估值消化幅度，重点推荐赛道景气度较高且新产品濡白天使正持续培育有望获得较好销售的爱美客，主品牌市场地位稳固、有序储备高端抗衰子品牌的贝泰妮。估值处于相对低位、多品牌矩阵持续发力的上海家化和主品牌品牌力仍处于提升周期、子品牌推新提速的珀莱雅。2022年3月投资观点01表1：重点推荐公司当前市场一致预期盈利预测和估值情况资料来源：Wind，长江证券研究所，截至2022年3月8日，盈利预测为市场一致预期代码重点公司市值（亿元）营业收入（亿元）归属净利润（亿元）归属净利润CAGRPE估值2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E2021E2022E2023E600315.SH上海家化2457078911064.3 5.3 7.8 11.6 39%473221603605.SH珀莱雅335384859704.8 6.0 7.3 8.8 23%564638300957.SZ贝泰妮666263956785.4 8.4 11.8 16.5 45%795740300896.SZ爱美客1,02571521314.4 9.4 13.2 19.1 63%1097854300792.SZ壹网壹创87131315193.1 4.1 5.7 7.3 33%211512 股票报告网01行情回顾估值持续消化，单月股价企稳 股票报告网板块行情012022年以来，在市场风格轮动影响下高估值高成长板块大幅回调，2月份化妆品医美板块走势逐渐企稳、跑赢大盘：2022年2月化妆品和医美板块涨幅分别为3.5%、6.5%，跑赢沪深300指数3.1和6.1个百分点；2022年至今化妆品和医美板块跌幅分别为9.1%、10%，跑输沪深300指数1.9和2.7个百分点。图1：2021年至今化妆品和医美行业走势复盘资料来源：Wind，长江证券研究所，截至2022年3月4日备注：该指数为自行构建，为了兼顾贝泰妮的上市，基期选择2021年3月31日，基准为指数100，化妆品板块个股包含：贝泰妮、珀莱雅、上海家化、水羊股份、鲁商发展、丸美股份、青松股份；医美板块个股包含：爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药、朗姿股份、奥园美谷，涨跌幅加权方式为自由流通市值加权平均。 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 1802021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-28沪深300化妆品医美 股票报告网个股行情012022年2月份，大部分化妆品医美板块个股股价均有正增长，低估值、机构持仓偏低的个股获得较好表现：2022年2月化妆品和医美板块涨幅居前的个股为：水羊股份、朗姿股份、珀莱雅，录得下跌的主要是上海家化；2022年至今化妆品和医美板块涨幅居前的个股为：水羊股份，跌幅居前的个股为青松股份、华熙生物和奥园美谷。图3：2022年至今化妆品和医美板块个股涨跌幅一览（%）图2：2022年2月化妆品和医美板块个股涨跌幅一览（%）资料来源：Wind，长江证券研究所，截至2022年2月28日-10-505101520水羊股份朗姿股份珀莱雅华东医药丸美股份鲁商发展奥园美谷爱美客华熙生物青松股份昊海生科贝泰妮上海家化-30-25-20-15-10-50510水羊股份上海家化华东医药珀莱雅爱美客鲁商发展丸美股份朗姿股份贝泰妮昊海生科奥园美谷华熙生物青松股份 股票报告网估值水平来看，自2021年中期以来，医美化妆品个股的估值水平实现了较大幅的消化，以代表性公司为例：爱美客、贝泰妮和珀莱雅当前PE（TTM）估值相当于去年中期高点时期的：32%，46%，68%。（用当前估值/上市以来最高估值测算）。个股估值01图7：上海家化市盈率（TTM）资料来源：Wind，长江证券研究所，截至2022年2月28日图6：珀莱雅市盈率（TTM）0204060801001202020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-