多业务元年，功能护肤再翻番

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：112.54 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 480 流通股本(百万股) 95 市价(元) 112.54 市值(亿元) 54,019 流通市值(亿元) 10,672 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 1《华熙生物：透明质酸全产业链王者》2019.11.09 公司点评： 2《华熙生物：2020 年报点评，功能性护肤持续亮眼》2021.03.31 3《华熙生物：功能护肤持续爆发，收入超预期》2021.04.29 4《华熙生物：2021 中报点评，护肤高增，业绩回升》2021.8.31 5《华熙生物：正处于战略投入期》 2021.10.29 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 6,707 8,913 11,608 增长率 yoy% 40% 88% 36% 33% 30% 净利润（百万元） 646 782 1,097 1,447 1,879 增长率 yoy% 10% 21% 40% 32% 30% 每股收益（元） 1.35 1.63 2.28 3.01 3.91 每股现金流量 1.47 2.66 2.53 3.25 4.13 净资产收益率 13% 14% 16% 18% 19% P/E 83.6 69.0 49.3 37.3 28.7 P/B 10.8 9.5 8.0 6.7 5.5 备注：股价选自 2022/3/10 收盘价 投资要点  公司披露 2021 年年报，公司 2021 年收入 49.48 亿元（+87.93%），归母净利润 7.82亿元（+21.13%)，扣非归母净利润 6.63 亿元（+16.74%），剔除股份支付影响的归母净利润 8.68 亿元（+34.33%），业绩增长符合预期。 其中单 Q4：收入 19.36 亿元（+86.77%），归母净利润 2.27 亿（+9.01%），扣非归母净利润 2.17 亿元（+11.44%）。  收入拆分：功能性护肤品继续翻番增长。 ①原料业务：收入 9.05 亿（+28.62%），占比 18.29%，其中医药级、化妆品级、食品级HA 分别销售 2.52/3.91/1.08 亿，yoy+15.82%/15.98%/36.85%，其他生物活性物收入 1.54 亿(+120.33%)。区域结构来看，出口原料销售收入 3.51 亿元，占比约 39%。 ②医疗终端业务：收入 7.00 亿（+21.54%），占比 14.15%；其中皮肤类医疗产品/骨科注射液产品分别实现收入 5.04 亿/1.23 亿，yoy+15.88%/37.08%，其他产品收入 0.72亿（+42.70%）。 ③功能性护肤品业务：收入 33.20 亿（+146.57%），占比 67.1%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别实现收入 12.3/9.8/4.2/4.3 亿，yoy+117.42%/150.19%/111.12%/286.21%。 ④其他业务收入 2328 万（+272.5%）。  盈利拆分： ①公司综合毛利率为 78.06%，同比下降约 3.3pcts，Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 78.70%/77.39%/77.58%/78.49%。其中原料/医疗终端/功能性护肤品/其他业务毛利率分别为 72.19%/82.05%/78.98%/55.27%，同比-5.9/2.5/2.91/2.46pcts，综合及细分毛利率普遍下降，主要系公司将运输费用计入营业成本所致。 ②公司归母净利率 15.8%，同比下降 8.7pcts，Q1/Q2/Q3/Q4 净利率分别为 20%/18%/18%/12%，公司净利率水平下滑，主要与护肤品快速增长带来销售费用率的投放加大有关。 ③费用率：公司销售费用率 49.24，yoy+7.49pcts，管理费用率 11.87%，yoy+0.36pcts，研发费用率 5.75%，yoy+0.39pcts，销售费用投放加大，主因功能性护肤品业绩增长迅速，销售人员业绩奖励增加及在电商平台、新媒体渠道等推广服务费用大幅增加。 多业务元年，功能护肤再翻番 华熙生物（688363）/医美美妆 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 10 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03华熙生物 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  经营亮点： ①原料业务保持稳健增长，其他原料取得 120%的收入增长，生物活性物平台公司格局进一步形成。2021 年是透明质酸食品化的元年，公司在国内抢占试产先机，为客户提供完整的包含透明质酸和其他生物活性物产品解决方案。2022 年，原料板块将重点关注海外市场的拓展以及国内新客户的开发，并重点加强自主研发新产品研发。 ②医疗终端业务立足华熙品牌和平台优势实现稳增，2021 年为医美业务战略升级元年。骨科产品销售渠道进一步拓宽，稳定增长，PRP 产品获得爆发式增长，未来随着应用场景的开拓，有望成为下一个爆款产品；2021 年是公司医美业务的战略升级元年，公司对医美业务进行组织结构升级和战略调整，产品管线规划已基本清晰。 ③功能性护肤品高增，公司已明确规划未来 2-3 年的研发技术路线，深化四大品牌差异化定位：润百颜为玻尿酸科技护肤的引领者，夸迪主打冻龄抗初老市场，BM 肌活专注“量肤定制的活性成分”和“靶向传递的管控技术”两维研发路线；米蓓尔针对敏感肌人群细分市场。 ④功能性食品业务获得良好开端，2021 年是公司功能性食品业务的发展元年，公司推出了三大品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”，品牌格局初步打开。  投资建议：买入评级 公司研发能力卓越，在高景气化妆品及医美赛道持续发力，上游原料优势为下游提供品质背书，行业景气叠加竞争力突出。我们持续看好公司在原料、医疗、护肤、食品四轮驱动下的长期成长性。预测 2022-2024 年归母净利润 10.97/14.47/18.79 亿元（前期预测 2021-2023 年归母净利润 8.12/11.38/15.03），同比增速 40%/32%/30%，对应 2022-2024 年 PE49/37/29X，维持“买入”评级。 风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧 请务必阅读正文