2021年年报详解：财富管理突破，资产质量向好

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 平安银行（000001）2021 年年报详解： 财富管理突破，资产质量向好 2022 年 03 月 11 日 [Table_Author] 分析师：余金鑫 执业证号：S0100521120003 邮箱：yujinxin@mszq.com [Table_Summary]  事件：3 月 10 日，平安银行发布 2021 年年报，营收 1693.83 亿元，YoY+10.3%；归母净利润 363.36 亿元，YoY+25.6%；净息差 2.79%(-9BP)；不良率 1.02%(-16BP)，拨备覆盖率 288.4%(+87.02 pct)。  营收增速触底回升，利润保持高增。21 年营收增速较 21Q3 环比+1.2pct，其中受益于 21Q4 信贷投放较好，净利息收入增速有所企稳；净手续费收入增速亦微弱好转。规模扩张和拨备反哺利润是归母净利润保持高增的主要因素。  财富管理战略成效显著。零售、私行 AUM 双双实现 20%以上的同比增速，非保本理财规模同比增长 34.5%。持续发力财富管理，有望实现中收和净息差的双重受益。  资负两端结构改善，净息差稳中向好。21 年净息差收窄趋势基本止住，以信用卡为代表的个贷投放良好，在生息资产中的占比持续提升；受益于财富管理战略，负债端活期存款增速领先。展望 2022 年，我们认为净息差受益于资产、负债两端的结构优化，有望延续向好趋势。  不良率持续下降，拨备大幅上行。不良包袱基本卸下，不良率创 15 年以来新低，其中逾期率受认定标准变化影响所有抬头，但体现“一次性”特点。拨备覆盖率显著抬升，为利润释放预留重组空间。  “涉房”担忧可以少一点。此前受地产逻辑影响，估值受到压制，此次完整披露地产风险敞口，从量、不良率以及政策多视角看，风险较为可控，市场担忧有望减轻。  投资建议：营收增速触底回升，财富管理战略持续推进，资产质量持续改善；此前受地产逻辑影响，估值受到较大压制，此次地产敞口完整披露，有望减轻市场担忧，有助估值修复。预计 22/23/24 年 EPS 分别为 1.86 元、2.44 元和 3.20元，2022 年 3 月 10 日收盘价对应 0.8 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济形势下行；信用风险爆发；转型进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 169383 189189 211799 237986 增长率（%） 10.32 11.69 11.95 12.36 归属母公司股东净利润（百万元） 36336 45100 56400 71200 增长率（%） 25.61 24.12 24.87 26.28 每股收益（元） 1.73 1.86 2.44 3.20 PE 8 8 6 5 PB 0.9 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 3 月 10 日收盘价） 只能写到此为止后面内容请换页要顺着写 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.57 元 [Table_docReport] 相关研究 1.平安银行：营收上行，拨备大增——2021 年业绩快报点评 平安银行(000001)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1 营收增速触底回升，利润保持高增 平安银行 2021 年营收增速 10.3%，较 21Q3 增速环比+1.2pct，归母净利润增速 25.6%。从营收结构看，受益于 21Q4 信贷投放情况较好，净利息收入增速有所企稳；净手续费收入增速在 21Q3 显著回落后，实现微弱增长，对整体营收增速形成有效支撑。 图 1：平安银行截至 2021 年业绩增速 资料来源：wind，民生证券研究院 图 2：平安银行截至 2021 年各项收入增速 资料来源：wind，民生证券研究院 从净利润贡献因子拆分情况看，规模扩张和拨备反哺利润是盈利保持高增的主要因素，同时净息差收窄的拖累影响也有所减弱。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-40%-20%0%20%40%60%80%100%20131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H212021净利息收入净手续费收入平安银行(000001)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2 财富管理战略成效显著 大财富管理战略走过五个年头，仍具增长活力。2021 年平安银行零售 AUM在 20 年高增长的基础上同比提升 21.3%，其中私行 AUM 同比增长 24.6%，保持对零售 AUM 增速的领先。 图 3：平安银行零售 AUM 及同比增长（亿元） 图 4：平安银行私行 AUM 及同比增速（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 非保本理财快速增长。2021 年平安银行非保本理财规模同比增长 34.5%，增速较 20 年大幅提升 24.7pct。平安银行理财业务的强势发展，既受益于净值化加速转型（净值化产品规模同比+80.9%）释放的增长活力，同时代销渠道的积极拓展也有效拉动规模增长。 图 5：平安银行非保本理财规模及增速（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 32.0%22.4%20.8%32.1%36.2%28.0%30.4%44.2%39.9%32.3%32.4%28.4%22.7%21.3%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00020151H1620161H1720171H1820181H1920191H2020201H213Q212021零售AUM零售AUM：同比60.3%50.8% 53.8%45.5%27.6%24.6%0%10%20%30%40%50%60%70%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020181H1920191H2020201H213Q212021私行达标客户AUM私行达标客户AUM:同比1,702 1,653 2,002 5,019 7,313 7,425 5,896 5,011 4,842 5,379 5,749 5,905 6,653 6,482 7,561 8,721 17.6%203.6%265.2%47.9%-19.4%-32.5%-17.9%7.3% 18.7% 9.8% 15.7% 9.8% 13.7%34