汽车零部件行业研究：复盘消费电子声学，看好汽车声学升级和国产替代

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车零部件指数 2310 沪深 300 指数 4265 上证指数 3294 深证成指 12244 中小板综指 12394 相关报告 1.《智能化驱动高成长，转型 Tier1 打开长期空间-2022 年车载...》，2021.12.31 2.《积极关注半导体、面板产业-上海电子信息“十四五”规划点评》，2021.12.31 3.《DMS 摄像头渗透率仅 2%，车载镜头空间广阔-DMS 摄像头点评》，2021.12.28 4.《智己汽车搭载 39 寸大联屏，关注车载显示行业-车载显示行业点评》，2021.12.28 5.《2021 年激光雷达元年，2022 年加速渗透-激光雷达点评》，2021.12.28 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 邱长伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521010003 qiuchangwei＠gjzq.com.cn 薛少龙 联系人 xueshaolong＠gjzq.com.cn 复盘消费电子声学，看好汽车声学升级和国产替代 行业观点  汽车音响迎来升级，单车价值量 10 倍成长：音响系统消费者易感知，新能源车内卷增配，把音响作为卖点。扬声器数量从传统燃油车的 4-6 个，增加到 12-22 个，同时增加独立功放、低音炮、头枕音响等产品，音响系统的单车价值量从 100-150 元提升至 1500 元左右（12 个扬声器+功放+低音炮+AVAS），价值量 10 倍增长。  消费电子声学复盘：声学价值量成长 9 倍，歌尔 4 年收入 10 倍增长。我们通过复盘消费电子声学赛道的升级发现：（1）在智能手机快速渗透的 09-13年，市值最大、股价涨幅最大、业绩增长最快的是声学赛道的歌尔股份，其4 年时间收入从 11 亿做到 100 亿元。（2）歌尔股份业绩高增长的原因：智能手机和苹果手机复合 50%以上的增长；声学赛道价值量 9 倍成长；国产替代，份额逐步提升。  汽车声学赛道：软硬件解耦+国产替代，优质国产白牌商份额加速提升。我们通过分析车载音响竞争者，发现：（1）车载音响供应商中，白牌厂商优于品牌厂商。主要是：品牌厂商研发、营销费用高，且出货量不大，比较容易亏损；品牌音响具有较强消费黏性，市占率天花板明显，只能通过并购不断扩大份额；（2）车载音响行业国产替代加速。新的电子电气架构实现软硬件分离，白牌音响通过较好的性价比侵蚀品牌音响的份额；白牌音响属于典型的制造业，盈利稳定，且国产供应商具备较强的优势，优秀的企业市占率可以不断提升。  声学 KnowHow+车规+客户壁垒较高，不惧新进入者。我们通过分析潜在的竞争者（汽车电子和消费电子公司）等，发现：（1）消费电子公司 2010年之前就开始进入车载音响领域，但目前看收入规模很小，如漫步者 2006年进入汽车领域，2020 年收入仅 2000 万左右，且多为后装市场；（2）车载音响进入壁垒较高，前装市场尤其高，主要是：车规级壁垒、客户开拓壁垒。（3）功放从产品属性上虽然偏汽车电子，但功放前十大品牌基本都是音响公司，很少有汽车电子和消费电子公司；功放产品需要精通扬声器的性能特征和音频处理技术，有较强的技术壁垒。 投资建议  上声电子：汽车声学赛道中的优秀龙头。公司本身质地优秀，深耕车载扬声器 30 多年，全球市占率 12%。功放、低音炮等产品放量，带动单车配套价值量从 200 元左右（只提供扬声器）提升至 1000-2000 元左右。并且公司在新势力中份额较高，进入了绝大多数新势力的供应体系（如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等）和传统车企（如比亚迪等），将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性。 风险提示  原材料价格持续维持高位的风险；新能源车及传统汽车销量不及预期的风险；芯片缓解进程低于预期的风险；主机厂将功放集成的风险 1819199021612332250226732844210309210609210909211209国金行业 沪深300 2022 年 03 月 09 日 新能源与汽车研究中心 汽车零部件行业研究 买入 ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、汽车音响迎来升级，单车价值量 10 倍成长 .............................................. 5 1.1 新能源车内卷增配，汽车音响升级 ......................................................... 5 1.2 新能源车内卷增配，把音响作为卖点，扬声器数量增加 3-5 倍 ............... 6 1.3 单车价值量从 150 元到 1500 元，10 倍增长 .......................................... 8 二、面对汽车音响行业，市场最关注的问题：音响升级速度会有多快？如何看待功放产品新的竞争者如汽车电子、消费电子公司？ ...................................... 9 2.1 消费电子声学复盘：声学价值量成长 9 倍，大牛股歌尔 4 年收入 10 倍增长................................................................................................................ 9 2.1.1 09-13 年歌尔股份股价上涨 5 倍，市值领先........................................ 9 2.1.2 业绩高增长，4 年时间收入从 11 亿元做到 100 亿元 .......................... 10 2.1.3 声学器件升级，价值量 9 倍成长，叠加智能手机高增速&国产替代 .... 10 三、汽车声学赛道：软硬件解耦+国产替代，优质国产白牌商份额加速提升 .. 12 3.1 品牌商：盈利欠佳，需要不断收购提升市占率 ..................................... 12 3.2 白牌商：盈利稳定，市占率天花板高，国产替代空间大 ....................... 16 3.3 软硬件解耦：加速国内硬件厂商替代品牌商 ......................................... 17 四、声学+车规+客户壁垒较高，不惧新进入者 .............................................. 18 4.1 车载扬声器：上声电子等已经展现竞争优势，消费电子企业较难进入 .. 18 4.2 功放：声学 KnowHow、专利、芯片等壁垒，不惧新进入者 ................. 22 4.3 特斯拉最新一代域控制