当前经济与政策研究：防控变化的预期冲动（基于A股127个细分行业的观察）

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn 联系人：夏知非 Email：xiazf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  在新冠病死率下降、治疗或免疫新冠的口服药陆续问世的背景下，海外疫情管控已经逐步放开；国内对于疫情管控的力度还存在一定差异。  参考美国 H1N1 时期的病死率数据，未来如果全球新冠病死率同样逐步下行到全球季节性流感的水平，那么国内管控力度进行相应调整，存在比较明显的预期。  将疫情至今划分为三个时间段，对 127 个细分行业（申万二级行业）的市值、估值水平、盈利水平变化进行观察，尝试找到存在修复空间的行业。  最终，我们在构建的疫情负相关行业池子中，根据行业市盈率、利润情况，筛选出了两类 11 个尚未修复到位的行业，包括第一类 4 个行业（航空机场、油气开采、养殖业、酒店餐饮）；第二类 7 个行业（包装印刷、消费电子、厨卫电器、轨交设备、白色家电、出版、油服工程）。如果后续防控严格程度出现变化，上述行业或存在一定的修复空间。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化风险。3、行业筛选是基于公开历史数据归纳分析得出的结论，历史规律存在失效的风险。 、 防控变化的预期冲动（基于 A 股 127 个细分行业的观察） ——当前经济与政策研究 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 03 月 10 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 由病死率下行带来的行业修复预期 ................................................................. - 3 - 2. 观察疫情以来各行业的区间表现差异 ............................................................. - 4 - 2.1 阶段一：冲击影响阶段（2019 年末-2020 年 3 月 19 日） ................... - 5 - 2.2 阶段二：中期修复阶段（2020 年 3 月 19 日-2021 年 11 月 5 日） ...... - 7 - 2.3 阶段三：近期修复阶段（2021 年 11 月 5 日-2022 年 3 月 4 日） ........ - 8 - 2.3.1 区间市值涨跌幅及拆解 ...................................................................... - 9 - 2.3.2 观察还未修复到位的行业 ................................................................. - 10 - 3. 风险提示 ....................................................................................................... - 12 - 图表目录 图表 1：全球新冠肺炎病死率（7 天移动平均） ................................................. - 3 - 图表 2：辉瑞新冠口服药 PAXLOVID 发展进程 .................................................. - 4 - 图表 3：不同国家、地区最近一周票房与最近 52 周票房均值的比值 ................. - 4 - 图表 4：疫情冲击阶段市值变化幅度（%，区间内市盈率始终为负的行业） ..... - 6 - 图表 5：阶段一行业市值涨跌幅的拆解（%，为便于观察剔除了市盈率增长超十倍的航天装备和盈利增长近十倍的工业金属） .................................................................................... - 6 - 图表 6：疫情负相关行业池子市盈率涨跌幅（%） ............................................. - 7 - 图表 7：中期修复阶段行业区间涨跌幅（%） .................................................... - 7 - 图表 8：中期修复阶段行业市值涨跌幅的拆解（%，为便于观察剔除了市盈率显著高增的其他电源设备） ..................................................................................................................... - 8 - 图表 9：近期修复阶段行业市值变化幅度（%） ................................................. - 9 - 图表 10：近期修复阶段行业市值涨跌幅的拆解（%） ....................................... - 9 - 图表 11：行业市值相对于 2019 年末所处的百分位（截至 2022-03-04） ........ - 10 - 图表 12：23 个估值水平尚未修复至 2019 年末的行业 ..................................... - 11 - 图表 13：行业估值水平、盈利水平相比于 2019 年末所处的百分位 ................ - 11 - 图表 14：最终筛选出的尚未修复到位的行业范围 ............................................ - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 由病死率下行带来的行业修复预期 从全球新冠病死率（当日死亡病例数据与提前 14 天的确诊病例的比值）来看，自 2021 年初以来出现了三次高峰，并呈现逐步下行的特点。第一次在 2021 年 3 月初，病死率超过了 2.5%；第二次在 2021 年 7 月末，病死率不足 2.5%；第三次出现在 2021 年 10 月末，病死率达到 1.7%，之后出现下降，已于 2022 年 1 月中旬跌破 0.5%关口。 图表 1：全球新冠肺炎病死率（7 天移动平均） 来源：WIND、中泰证券研究所 在全球病死率开启本轮下行的同一时间段，新冠口服药如 PAXLOVID、Molnupiravir 的研发也取得积极进展。辉瑞公司于 2021 年 11 月 5 日发布公告，宣布其新型 COVID-19 口服