业绩全方位优异，尽显头部银行风采

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 银行Ⅱ 业绩全方位优异， 尽显头部银行风采 事件 3 月 10 日，杭州银行披露 2021 年业绩快报，全年实现营业收入 293.6 亿元，同比增长 18.4%（9M21:20.0%）；归母净利润92.6 亿元，同比增长 29.8% （9M21:26.2%），盈利超预期。4Q21不良率季度环比下降 4bps 至 0.86%，拨备覆盖率季度环比提高8.3pct 至 567.7%，资产质量符合预期。 简评 1．利润增长加速营收保持高增，基本面十分优异；作为优质区域的优质城商行，强劲的信贷需求将继续驱动杭州银行 22 年的业绩增长。杭州银行全年净利润增速环比 9M21 提高 3.6pct 至29.8%，利润增长超我们预期，近 30%的利润增长的同时不良率继续改善拨备覆盖率在超 500%的基础上继续提升，展现优越资产质量优势下的利润加速释放。营收放缓预计主要是非息收入增速回落，但利息净收入保持快速增长，尤其是 4Q21 贷款余额季度环比提升 4.5%，从每季贷款新增量来看，4Q21 贷款新增仅次1Q21，贷款需求保持强劲。展望 2022 年，作为位处经济发达区域的优质城商行，强劲的信贷需求将继续规模侧驱动未来利息收入的快速增长；同时区域内财富管理发展空间大将继续推动中收快速增长，预计未来杭州银行营收将保持 20%左右的高速增长。 2．资产质量再上台阶，稳居头部地位。杭州银行 4Q21 不良率继续下降，季度环比下降 4bps 至 0.86%，跻身上市银行前三，仅高于宁波银行和常熟银行。拨备覆盖率季度环比再提高 8.3pct 至567.7%，全年累计提高 98.2pct，拨备覆盖率稳居榜首。杭州银行经过资产质量的进一步改善加快存量风险出清已经迈入新的台阶，资产质量稳扎上市银行第一梯队，厚实的拨备基础将有力支撑未来业绩的可持续高增长。 3．大股东间股权转让印证大股东对于杭州银行未来长期发展的极强信心。月初原第一大股东澳洲联邦银行与杭州国资间的股权转让后，杭州市政府由第二大股东晋升成第一大股东，展现杭州市政府对于杭州银行未来长期发展的极强信心，未来杭州国资与杭州银行的战略合作将进一步深化，有助杭州银行挖掘区域发展潜在机会和快速发展。 4．盈利预测与投资建议：杭州银行的全年业绩表现再次印证优质银行业绩高成长的可持续性，展望未来，区域内强劲的信贷和财富管理需求以及优越的资产质量将继续驱动杭州银行业绩的高速 增 长 。 我 们 预 计 杭 州 银 行 2022/2023 年 营 收 增 速 为21.0%/20.1%，归母净利润增速为 26.1%/26.9%，维持买入评级和首推组合，目标估值 1.6 倍 22 年 PB，对应目标价 21.7 元/股。 风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。 维持 买入 马鲲鹏 makunpeng@csc.com.cn 18621565103 SAC 执证编号：S1440521060001 SFC 中央编号：BIZ759 杨荣 yangrongyj@csc.com.cn 010-85130239 SAC 执证编号：S1440511080003 SFC 中央编号：BEM206 李晨 lichenbj@csc.com.cn 18721828843 SAC 执证编号：S1440521060002 陈翔 chenxiangbj@csc.com.cn 010-85130978 SAC 执证编号：S1440520120002 发布日期： 2022 年 03 月 10 日 当前股价： 13.32 元 目标价格 6 个月： 21.7 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -8.14/-2.85 -6.85/3.41 -16.33/-14.45 12 月最高/最低价（元） 17.8/11.61 总股本（万股） 593,026.21 流通 A 股（万股） 506,045.92 总市值（亿元） 789.91 流通市值（亿元） 674.05 近 3 月日均成交量（万股） 2,316.94 主要股东 Commonwealth Bank of Australia 15.57% 股价表现 -24%-14%-4%6%16%杭州银行(600926) 1 A 股公司简评报告 杭州银行 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 杭州银行盈利预测简表 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,409 24,806 29,361 35,528 42,676 营业收入增长率 25.5% 15.9% 18.4% 21.0% 20.1% 归母净利润（百万元） 6,602 7,136 9,261 11,678 14,819 归母净利润增长率 22.0% 8.1% 29.8% 26.1% 26.9% EPS（元） 1.19 1.12 1.43 1.83 2.36 BVPS（元） 10.25 10.77 12.33 13.59 15.14 PE 11.24 11.94 9.34 7.27 5.64 PB 1.30 1.24 1.08 0.98 0.88 资料来源：Wind，公司财报，中信建投 图表2： 杭州银行季度业绩表 资料来源：公司财报，中信建投 Income statement 利润表（百万元，RMB mn）4Q201Q212Q213Q214Q21QoQYoY9M209M21YoY20202021YoYOperating income 营业收入6,1537,5777,2997,5016,984-6.9%13.5%18,65222,37720.0%24,80629,36118.4%Operating profit 营业利润1,6073,0562,7192,3002,5058.9%55.9%6,4578,07525.1%8,06410,58031.2%Other operating income/(expense), net 营业外收支净额(1)43(10)17-275.0%-1691.9%(17)(2)-85.8%(18)15-183.6%Profit before taxation 利润总额1,6063,0602,7222,2902,52210.1%57.1%6,4408,07325.4%8,04610,59531.7%NPAT 归属股东净利润1,5592,5182,4892,0292,2259.7%42.7%5,5777,03626.2%7,1369,26129.8% AT1 shareholders 优先股股息52002870520na0.0%0287na52080755.2%NPAT-ordinary shareholders 普通股股东净利润1,0392,5182,2022,0291,705-16.0%64.1%5,5776,