古井贡酒：略超市场预期，升级带来弹性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：201.02 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 5.29 流通股本(亿股) 4.09 市价(元) 201.02 市值(亿元) 1063 流通市值(百万元) 821 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 2022 年度策略：价格回升有望推动业绩加速释放 2. 古井贡酒：持续升级，回款亮眼 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,417 10,292 13,290 15,585 18,046 增长率 yoy% 19.93% -1.20% 29.13% 17.27% 15.79% 净利润（百万元） 2,098 1,855 2,294 3,087 3,817 增长率 yoy% 23.73% -11.58% 23.68% 34.58% 23.64% 每股收益（元） 3.97 3.51 4.34 5.84 7.22 每股现金流量 0.36 6.86 4.21 8.31 4.16 净资产收益率 23.45% 18.47% 16.13% 18.84% 20.03% P/E 50.66 57.30 46.33 34.42 27.84 PEG 4.04 2.11 4.88 2.74 1.02 P/B 11.88 10.58 7.47 6.49 5.58 备注：股价数据更新截止 2022 年 3 月 10 日。 投资要点  事件：古井贡酒公告，公司公告 21 年实现营收约 132.7 亿同增 29.0%；实现归母净利约 22.9 亿同增 23.5%；单 Q4 实现营收/扣非归母净利同增 42.58%/10.06%，略超市场预期。  省内消费需求扎实，开门红亮眼。春节开门红亮眼，根据渠道调研，今年实现历史打款最快一年，我们测算今年 Q1 打款进度有望突破 50%；我们认为打款超预期主要有两方面原因：一方面是因为长三角经济强劲，受疫情影响小；另一方面是安徽为外出务工大省，根据百度迁徙大数据，今年返乡人流同比 2021 年得到翻倍以上的恢复，使安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控，但从全年维度看较为刚性，自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移，预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。根据渠道调研，我们认为销售预期意愿与消费者信心同步提升，省内部分地区有望实现双位数增长且库存处于正常偏低位置，春节部分古 5、古 8 出现断货，消费基础扎实。  高端重视程度高，带来增长弹性。公司已就古 30 等高端产品成立销售公司，持续谋划发力高端；次高端产品提价显示稀缺性，增大渠道利润空间；同时提高产品结构、做实现有产品，同时向上争取高端份额；预计 2022 年古 8 及以下稳中有增，古 16、古 20 仍将保持较快增速。  白酒消费稳中有升，持续关注国改进程。安徽整体白酒消费稳中有升，2-300 元以上价格带扩容明显当地品牌力强劲，看好作为地产酒龙头的古井的份额收割和消费升级双逻辑；省外市场布局全面，招商铺货和实际动销相结合，发展势头强劲；持续关注国改等管理升级进程。  盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司公布的 21 年业绩预告，我们小幅调整盈利预测，我们预计 2021-2023 年营业收入分别为 133/156/180 亿元，同比增长 29%/17%/16%；净利润分别为 23/31/38 亿元，同比增长 24%/35%/24%，对应 EPS 分别为4.34/5.84/7.22 元（前次为 4.53/5.65/6.85 元），对应 2022-2023 年 PE 分别为 34/28倍，重点推荐。  风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险。 古井贡酒：略超市场预期，升级带来弹性 古井贡酒（000596.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：古井贡酒财务预测三张报表 来源：wind、中泰证券研究所，股价数据更新截止 2022 年 3 月 10 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或