新兴装备业务持续放量，轨交业务有望触底反弹

[Table_Stock] 时代电气（688187） 证券研究报告 公司动态 新兴装备业务持续放量，轨交业务有望触底反弹 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 事件描述 2 月 25 日时代电气发布 2021 年业绩快报，全年实现营业收入 151.21亿元（未经审计，下同），同比减少 5.7%，实现归母净利润 20.18 亿元，同比减少 18.5%。扣非后归母净利润 15.22 亿元，同比减少18.7%。其中单 Q4 业绩下滑幅度较 Q3 已经有所收窄，Q4 单季度公司实现营业收入 65.95 亿元，同比增加 7.16%，实现归母净利润 8.15亿元，同比减少 16.65%，实现扣非后归母净利润 6.43 亿元，同比减少 10.26%。 ◼ 核心观点 新能源车功率最强布局，汽车电动化核心标的。汽车新能源渗透率持续提升，根据中汽协的数据，1 月国内新能源汽车销量同比增长135.8%，造车新势力产品 2 月份继续加速放量，蔚来同比增长9.9%，理想同比增长 265.8%，小鹏同比增长 180%。公司凭借 IDM模式优势以及二期 IGBT 产能的释放，公司 IGBT 业务深度受益，已有产品打入多家龙头整车厂供应链，有望实现国内 IGBT 领跑地位。 新能源车电驱和风光变（逆）流器等新兴装备业务有望 22 年大规模放量。公司已与一汽、长安等一线汽车厂深入合作，推出多个电驱产品。此外，公司在风电变流器、光伏逆变器、车用传感器等领域持续发力，新兴装备批量投产将贡献主要增量，优化公司业务结构。 超前布局碳化硅，抢占市场先机。2021 年 12 月时代电气发布国内首款基于自主 SiC 器件的大功率电驱产品，预计随着公司碳化硅认证和量产的推进，时代电气有望提前抢占市场先机。 轨交业务受疫情负面影响，未来有望触底反弹。2021年受疫情反复影响，国内运量及铁路建设放缓，中铁移动装备新造投资大幅下降，公司轨交业务出现周期性下滑。但随着疫情逐渐受控及国家“稳增长”“新基建”政策背景下，国内铁路轨道建设继续推进，客流量将稳步恢复，公司轨交业务有望触底反弹。 ◼ 盈利预测 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 20.17/24.25/27.45 亿元，同比-18.5%/+20.2%/+13.2%，对应EPS 为 1.42/1.71/1.94 元，21-23 年 PE 估值分别为 44.10/36.68/32.40倍。公司系全球轨交系统龙头，凭借超前布局和轨交积累的产能/技术优势成功打开新能源 IGBT/电驱以及风光变（逆）流器等新兴领域，随着 22 年订单和产能的释放，公司盈利能力修复在即。 ◼ 风险提示 宏观政策变化的风险、新能源车需求不及预期、技术迭代不及预期。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 16034 15121 18405 20941 年增长率 -1.7% -5.7% 21.7% 13.8% 归母净利润 2475 2017 2425 2745 年增长率 -6.9% -18.5% 20.2% 13.2% 每股收益（元） 2.11 1.42 1.71 1.94 市盈率（X） 0.00 44.10 36.68 32.40 市净率（X） 0.00 3.41 3.12 2.84 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 03 月 09 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 机械设备 日期: 2022 年 03 月 10 日 [Table_Author] 分析师: 陈宇哲 Tel: 021-53686143 E-mail: chenyuzhe@shzq.com SAC 编号: S0870521100002 联系人: 马永正 Tel: 021-53686147 E-mail: mayongzheng@shzq.com SAC 编号: S0870121100023 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 62.80 12mth A 股价格区间（元） 88.06-46.00 总股本（百万股） 1,416.24 无限售 A 股/总股本 11.90% 流通市值（亿元） 449.56 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -20%-11%-2%7%17%26%35%44%53%09/2110/2111/2112/2101/2203/22时代电气沪深300公司动态 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 盈利预测与投资建议 ................................................................... 3 2 风险提示 ..................................................................................... 6 图 图 1 国内动车产量 ................................................................. 3 图 2 国内机车产量 ................................................................. 3 表 表 1 公司分业务增速与毛利预测（百万元人民币） ............... 4 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3 1 盈利预测与投资建议 1）新兴产业业务假设和预测 新兴产业包括功率半导体、汽车电驱、变流器、海工装备等； 功率半导体器件业务 22-23 年主要受益于公司 2 期 24 万片IGBT 产线逐步投产，相比现有的 1 期的 12 万片成倍增长，我们根据产能放量节奏以及涨价因素预测功率半导体业务 21-23 年营收分别为 16.22 亿、25.40 亿和 32.60 亿。 汽车电驱业务主要受益于需求端国内电动车渗透率的快速提升，同时第三方电驱公司的份额有望进一步提升，公司电驱业务有望凭借自身 IGBT 芯片自供优势和相关配套产能的落地，份额将大幅提升，我们预计该块业务 21-23 年营收分别达到 5.40 亿、13.20 亿和 21.00 亿元。 工业变流器主要成长动能来自于公司风电变流器，核心优势在于自身 IGBT 芯片自供，随着二期项目的扩产有望支撑公司份额的大幅提升，另外公司光伏逆变器新品也有望贡献部分增量。我们预计 21-23 年营收分别为 6.00 亿、11.00 亿和 15.70 亿。 综上测算结果，我们测算新兴产业 21-23 年营收有望从 2020年的 19.01 亿分别提升至 33.73 亿、56.5