煤制烯烃龙头稳增长，新项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.7 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 7,333 流通股本(百万股) 1,994 市价(元) 16.70 市值(百万元) 122,467 流通市值(百万元) 33,304 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,928 23,300 24,094 38,534 60,406 增长率 yoy% 17% 46% 3% 60% 57% 净利润（百万元） 4,623 7,070 8,079 10,975 21,399 增长率 yoy% 22% 53% 14% 36% 95% 每股收益（元） 0.63 0.96 1.10 1.50 2.92 每股现金流量 0.71 0.88 1.26 0.71 3.53 净资产收益率 18% 23% 22% 23% 32% P/E 26.5 17.3 15.2 11.2 5.7 PEG 1.2 0.3 1.1 0.3 0.1 P/B 4.7 4.0 3.3 2.6 1.8 备注：股价取自 2022/3/9 投资要点  事件：3 月 9 日，公司发布 2021 年年报：2021 实现营业收入 233 亿元，同比增长46.29%，实现归属母公司净利润 70.7 亿元，同比增长 52.95%，实现扣非归母净利润 73.36 亿元，同比增长 51.33%。  点评：  量价齐升业绩稳增长，全年盈利能力更上一台阶。2021Q4 实现营业收入 71.04 亿元，同比增长 53.48%，环比增长 24%，实现归属母公司净利润 17.52 亿元，同比增长 19.11%，环比增长 10.58%，实现扣非归属净利润 18.08 亿元，同比增长 18.41%，环比增长 9.08%。盈利能力方面，2021 毛利率为 42.21%，同比下降 2.89pct，净利率为 30.35%，同比提升 1.32pct，ROE 为 25.33%，同比提升 6.29pct。2021Q4 毛利率为 27.97%，同比下降 23.12pct，环比下降 14.76pct，净利率为 24.67%，同比下降 7.12pct，环比下降 2.99pct，ROE 为 5.88%，同比提升 0.03pct，环比提升 0.26pct。期间费用方面，2021 公司期间费用率合计为 4.5%，同比下降 4.63pct。其中，销售费用率为 0.26%，同比下降 3.12pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为 3.13%，同比下降 0.74pct，财务费用率为 1.11%，同比下降 0.77pct，公司保持生产的“安稳长满优”运行，优化生产与企业运营销量，期间费用率进一步压缩。  技术优化再降单耗，量价齐升对冲原料上涨。公司 2021 烯烃板块实现收入 115.19亿元，同比+24.93%；毛利率为 32.31%，同比-10.46pct，由于产品价格上涨与销量提升，公司营收规模提升，但由于原料煤价格上涨，毛利率水平有所承压。产销方面，公司全年聚乙烯、聚丙烯产量为 74.07 万吨、62.50 万吨，同比+6.60%、-2.46%；销量为 73.79 万吨、62.42 万吨，同比+7.54%、-1.53%。价格方面，全年聚乙烯、聚丙烯均价为 7329.66 元/吨、7657.18 元/吨，同比+17.93%、9.86%。原料方面，全年气化原料煤、动力煤均价为 661.57 元/吨、473.64 元/吨，同比+91.24%、91.11%，面对煤炭价格大幅上涨，公司一方面积极加强与周边的山陕蒙三省区煤炭生产供应商的沟通，新增供应商 19 家保证原料供应；另一方面积极开辟新的供应渠道，协商购入新疆的高热值煤作为动力煤的补充，建立了“疆煤进宁”的新通道。单耗方面，公司持续通过技术优化，实现单耗再降：烯烃二厂甲醇单耗再降低 0.033 吨/吨至 2.852 吨/吨；甲醇一厂原料煤单耗（折 5400 大卡煤）1.41 吨/吨，甲醇二厂原料煤单耗（折 5400 大卡煤）1.37 吨/吨，比上年降低 0.07 吨/吨，持续保持行业低水平。看好煤制烯烃行业盈利弹性：2 月 24 日，发改委印发《关于进一步完 煤制烯烃龙头稳增长，新项目打开成长空间 宝丰能源（600989.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 10 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了秦皇岛港口下水煤（Q5500）中长期含税价格在 570 元/吨-770 元/吨之间，较去年 12 月底《2022 年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》公布的价格区间（550 元/吨-850 元/吨）有所缩窄，公司外采原料煤成本有望下降，近期原油持续上涨支撑烯烃价格，按照惯例 3 月份下游将逐步进入需求相对旺季，盈利能力有望进一步提升。  焦炭价格维持高位，即将迎来产能释放。公司 2021 焦化板块实现收入 93.36 亿元，同比+24.93%；毛利率为 32.31%，同比+1.68pct；焦炭产量为 454.59 万吨，同比+2.31%，销量为 454.39 万吨，同比+18.42%。公司焦炭全年均价为 1964.64 元/吨，同比 69.70%。2021 年由于旧产能持续出清，焦炭市场供应整体偏紧，迎来近五年最大幅度上涨行情，全年价格为近五年最高点。公司 300 万吨/年焦化多联产项目主体工程已完工，有望于年内陆续转固贡献产能增量，届时公司焦炭总产能将由400 万吨/年增长至 700 万吨/年。  煤化工龙头进入加速成长阶段。宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃及 50 万吨/年 C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含 25 万吨/年 EVA 装置。甲醇及烯烃项目计划于 2022 年底建成，EVA 装置于 2023 年建成投产；宁东四期 50 万吨煤制烯烃项目正在进行环评公示。内蒙 400 万吨/年煤制烯烃项目属于国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目,属于国家发展改革委,工信部“十三五”期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目，当前已获鄂尔多斯市政府批复，同意使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃指标，公司目前正在加快推进环评审批工作。  “双碳”目标下，国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目积极推进。“绿氢”项目作为加快建设国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，2022 年一季度末电解水制氢项目完工，太阳能发电在建中。布局碳中和，提高煤炭清洁高效