2月通胀点评：海外局势对PPI冲击加大

宏观经济| 证券研究报告 —点评报告 2022 年 3 月 9 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 2 月通胀点评 海外局势对 PPI 冲击加大 [Table_Summar y] 2 月 CPI 同比增速虽然持平，但核心 CPI 小幅下降，服务价格表现相对较弱；家用器具价格环比明显走强，关注 PPI 向 CPI 的传导；2 月 PPI 同比增速继续回落，但国际原油和有色金属价格大涨，对国内工业品价格影响比较显著；3 月中旬依然是货币政策调整的窗口。  2 月 CPI 环比上升 0.6%，同比增长 0.9%，核心 CPI 同比增长 1.1%，服务价格同比上升 1.2%，消费品价格同比上升 0.7%。从分项看，2 月同比增速较高的还是交通通信（5.5%），其次是教育文化娱乐（2.5%）和居住（1.4%），食品烟酒价格同比下降 1.8%与 1 月持平。  从同比看，食品价格下降 3.9%，影响 CPI 下降约 0.76 个百分点，非食品价格上涨 2.1%，影响 CPI 上涨约 1.68 个百分点。食品价格依旧压制 CPI同比涨幅。非食品中，工业消费品价格环比由上月持平转为上涨 0.8%，主要是能源价格上涨带动。  CPI 同比增速自 3 月开始上行。2 月 CPI 同比增速依然较低，主要还是受食品价格影响，自 3 月开始，基数效应的影响扭转，预计 CPI 同比增速将明显上升。此外需要关注两件事，一是 2 月 CPI 当中服务业价格走势一定程度上是受到春节后服务供给增加影响，但自 2 月中下旬开始，全国多省出现散发疫情，服务业需求明显受抑制，二是 2 月家用器具价格环比增长 1.1%，关注 PPI 是否出现向 CPI 传导的迹象。维持此前观点，2月通胀仍在低位，货币政策调整如需应早尽早，则 3 月中旬是重要的时间窗口。  2 月 PPI 环比上升 0.5%，同比增长 8.8%，其中生产资料同比增长 11.4%，生活资料同比增长 0.9%。PPIRM 同比增长 11.2%。  从环比看，国际原油价格大幅上涨，带动国内石油相关行业价格上行，受国际因素影响，国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨，煤炭价格继续回落；从同比看，调查的 40 个工业行业大类中，价格上涨的有 36个，与上月相同，主要行业中，价格涨幅回落的有煤炭开采、化学原料、黑色金属、化纤，价格涨幅扩大的有石油天然气、石油煤炭加工、有色、公共事业。  PPI 回落的速度可能慢于预期。2 月国际原油、有色金属价格大涨，导致国内工业品价格涨幅较大。未来 PPI 同比增速整体或仍是回落趋势，但回落速度大概率要慢于预期，主要还是受到海外俄乌冲突不确定性影响，国际原油和有色金属价格持续上行，将对国内工业品价格造成明显且持续的扰动。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 3 月 9 日 2 月通胀点评 2 CPI 2 月 CPI 同比增速持平。2 月 CPI 环比上升 0.6%，增速较 1 月上升 0.2 个百分点。从分项看，2 月环比增速较高的是交通通信（1.4%）和食品烟酒（1.2%），环比增速下降的是衣着（-0.3%）；2 月分项中较 1 月环比增速上升较多的是交通通信和生活用品与服务，环比增速下降的是医疗保健和其他用品和服务。2 月 CPI 同比增长 0.9%，较 1 月增速持平，核心 CPI 同比增长 1.1%，较 1 月下降 0.1 个百分点，服务价格同比上升 1.2%，较 1 月下降 0.5 个百分点，消费品价格同比上升 0.7%，较 1 月同比增速上升 0.3 个百分点。从分项看，2 月同比增速较高的还是交通通信（5.5%），其次是教育文化娱乐（2.5%）和居住（1.4%），食品烟酒价格同比下降 1.8%与 1 月持平，其他用品和服务价格同比转正，同比增速较 1 月上升的是其他用品和服务、交通通信、生活用品和服务、以及衣着，较 1 月同比增速下降的是教育文化娱乐。据测算，在 2 月份 0.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1 个百分点，新涨价影响约为 1.0 个百分点。 食品价格依旧压制 CPI 同比涨幅。从环比看，2 月食品价格上涨 1.4%，涨幅与上月相同，影响 CPI上涨约 0.26 个百分点；从同比看，食品价格下降 3.9%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI 下降约 0.76 个百分点。2 月受春节因素影响，鲜菜、水产品和鲜果价格环比上涨；猪肉和鸡蛋供应充足，价格环比下跌，其中猪肉价格同比下降 42.5%，降幅比上月扩大 0.9 个百分点；鲜果、食用植物油和水产品价格同比涨幅均有所回落。 服务价格意外走弱。从环比看，2 月非食品价格上涨 0.4%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点，影响 CPI上涨约 0.34 个百分点；从同比看，非食品价格上涨 2.1%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，影响 CPI上涨约 1.68 个百分点。非食品中，工业消费品价格环比由上月持平转为上涨 0.8%，主要是能源价格上涨带动；就地过年带动文娱消费及近郊游热度升高，电影及演出票、民宿等其他住宿价格环比上升；节后务工人员陆续返城，服务供给有所增加，家政服务和母婴护理服务价格环比下降；工业消费品价格同比涨幅比上月扩大 0.6 个百分点，其中汽油和柴油价格涨幅比上月均有扩大；服务价格同比涨幅回落 0.5 个百分点，其中飞机票和旅游价格涨幅比上月均有回落。 CPI 同比增速自 3 月开始上行。2 月 CPI 同比增速依然较低，主要还是受食品价格影响，自 3 月开始，基数效应的影响扭转，预计 CPI 同比增速将明显上升。此外需要关注两件事，一是 2 月 CPI 当中服务业价格走势一定程度上是受到春节后服务供给增加影响，但自 2 月中下旬开始，全国多省出现散发疫情，服务业需求明显受抑制，二是 2 月家用器具价格环比增长 1.1%，关注 PPI 是否出现向 CPI 传导的迹象。维持此前观点，2 月通胀仍在低位，货币政策调整如需应早尽早，则 3 月中旬是重要的时间窗口。 图表 1. CPI 和核心 CPI 同比走势 图表 2. 消费品和服务 CPI 当月同比 (1.00)0.001.002.003.004.005.006.002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122