建筑装饰行业央企系列4：怎么看中冶/中铁采矿业务业绩弹性？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2022 年 03 月 09 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:稳增长位置更加突出，政策释放仍有空间》 2022-03-06 2 《建筑装饰-行业研究周报:两会前后建筑板块表现如何？》 2022-02-27 3 《建筑装饰-行业研究周报:财政货币助力稳增长升温，坚定看好后续行情》 2022-02-20 行业走势图 央企系列 4：怎么看中冶/中铁采矿业务业绩弹性？ 中冶、中铁矿产资源开发业务不容小觑 中冶、中铁旗下矿产资源开发业务对整体业绩影响已不容小觑，21H1 中冶、中铁该业务收入分别 35、26 亿，占总收入比例分别为 1.4%、0.5%；毛利润分别为 15、14 亿，占总毛利比例分别为 6.0%、3.1%。多因素共振背景下，主流金属价格 20H2 以来稳步上行，带动中冶、中铁等矿产资源开发业务效益明显好转，或有持续性，我们认为应重视该业务对公司未来报表影响。 中国中冶旗下三个重要在运营采矿项目镍/钴/铅/铜保有资源量丰富（保有资源量折合镍/钴/锌/铅/铜金属分别 132/14/87/39/129 万吨），其中作为世界红土镍钴矿标杆项目的瑞木镍钴矿项目贡献公司资源开发业务核心业绩（连续多年达产率超 100%，世界同类项目中单位现金生产成本最低等）。21H1 中冶资源开发业务净利润 10.6 亿（占公司整体 16.1%），该业务 21H1末资产负债率 78.3%，较 18FY 末阶段高点大幅下降 31.3pct。 中铁矿山业务整体逐步进入成熟运营阶段，铜/钼产能居国内同行前列，现阶段在境内外全资/控股/参股投资建成共 5 座矿山，合计保有资源/储量包括铜约 830 万吨、钴约 60 万吨、钼约 65 万吨。全资子公司中铁资源负责该板块业务，21H1 实现净利润 14.7 亿，yoy+127%，占中铁整体净利比例提升至 10.3%（vs 20FY 为 8.3%），其近年资产负债率亦稳步下降。 中冶、中铁资源开发业务业绩对公司整体影响或在加大，潜在价值应重视 我们对中冶、中铁的矿产资源开发业务拆分结果显示，镍价格、铜价格分别是影响中冶、中铁该板块业务效益的核心变量。基于主要金属价格变化，我们对两公司该业务业绩进行了展望及敏感性分析探讨。 中性假设下（假设 22FY 主要金属品种全年均价较 21FY 升 15%），预计中冶21FY、22FY 资源开发业务净利润分别为 21.7 亿、32.8 亿，yoy 分别+527%、51%，其与 20FY 中冶整体净利润规模比例分别为 23%、35%；敏感性测算结果显示（主要假设变量为金属价格，尤其是镍价格），22FY 中冶该业务净利润区间 14.4-51.2 亿，与 20FY 中冶整体净利润比例处于区间 15%-55%。 类似的中性假设下，预计中铁 21FY、22FY 矿产资源开发业务净利润分别为34.2 亿、60.1 亿，其与 20FY 中铁整体净利润规模比例分别为 13%、22%；类似的敏感性测算结果显示，22FY 中铁该业务净利润区间 17.6-104.6 亿，与 20FY 中铁整体净利润比例处于区间 7%-38%。 敏感性测算显示中冶及中铁矿产资源开发业务业绩存在较大波动区间，对公司整体业绩已有能力产生明显影响，其潜在价值值得重视。 风险提示：金属价格大幅波动，矿产项目运营意外事件风险，地缘政治风险，测算存在一定主观性，或有偏差风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-03-07 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601618.SH 中国中冶 4.41 买入 0.38 0.47 0.54 0.61 11.61 9.38 8.17 7.23 601390.SH 中国中铁 6.26 买入 1.03 1.14 1.28 1.44 6.08 5.49 4.89 4.35 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -14%-9%-4%1%6%11%16%21%2021-032021-072021-11建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2022 年 03 月 09 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 武慧东 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:稳增长位置更加突出，政策释放仍有空间》 2022-03-06 2 《建筑装饰-行业研究周报:两会前后建筑板块表现如何？》 2022-02-27 3 《建筑装饰-行业研究周报:财政货币助力稳增长升温，坚定看好后续行情》 2022-02-20 行业走势图 央企系列 4：怎么看中冶/中铁采矿业务业绩弹性？ 中冶、中铁矿产资源开发业务不容小觑 中冶、中铁旗下矿产资源开发业务对整体业绩影响已不容小觑，21H1 中冶、中铁该业务收入分别 35、26 亿，占总收入比例分别为 1.4%、0.5%；毛利润分别为 15、14 亿，占总毛利比例分别为 6.0%、3.1%。多因素共振背景下，主流金属价格 20H2 以来稳步上行，带动中冶、中铁等矿产资源开发业务效益明显好转，或有持续性，我们认为应重视该业务对公司未来报表影响。 中国中冶旗下三个重要在运营采矿项目镍/钴/铅/铜保有资源量丰富（保有资源量折合镍/钴/锌/铅/铜金属分别 132/14/87/39/129 万吨），其中作为世界红土镍钴矿标杆项目的瑞木镍钴矿项目贡献公司资源开发业务核心业绩（连续多年达产率超 100%，世界同类项目中单位现金生产成本最低等）。21H1 中冶资源开发业务净利润 10.6 亿（占公司整体 16.1%），该业务 21H1末资产负债率 78.3%，较 18FY 末阶段高点大幅下降 31.3pct。 中铁矿山业务整体逐步进入成熟运营阶段，铜/钼产能居国内同行前列，现阶段在境内外全资/控股/参股投资建成共 5 座矿山，合计保有资源/储量包括铜约 830 万吨、钴约 60 万吨、钼约 65 万吨。全资子公司中铁资源负责该板块业务，21H1 实现净利润 14.7 亿，yoy+1