造纸行业跟踪报告：木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价，优选好赛道和好龙头

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 轻工制造 2022 年 03 月 09 日 木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价，优选好赛道和好龙头 看好 ——造纸行业跟踪报告 相关研究 《成本上行叠加基数效应，增长有所承压-轻工造纸行业 2021 年年报业绩前瞻》 2022/2/10 《奥驰亚披露 2021 年业绩快报，进一步聚焦烟草主业，新型烟草业务仍需关注美国国内政策变化-新型烟草行业跟踪点评》2022/2/6 《2022 年轻工造纸行业投资策略——稳中求进，家居包装龙头崛起正当时》 2021/12/24 《家具家装下乡补贴、地产政策边际放松，利好整体家居板块-家居行业点评》2021/12/9 《轻工造纸行业 2021 年三季报回顾——成本抬升轻工整体盈利承压，家居印证格局优化》2021/11/9 证券分析师 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818×7580 dingzy@swsresearch.com 本期投资分析意见：  木浆供给短期出现收缩，浆价持续反弹。2021 年 11 月以来，浆价触底反弹，截至 2022年 3 月 3 日，针叶浆银星/阔叶浆金鱼价格分别为 890/680 元/吨，较 2021 年 11 月底部反弹 25.4%/18.3%，3 月外盘新一轮报价继续上调，浆价持续表现坚挺主要因供给端出现收缩，预计综合影响下，国内木浆短期进口供应量出现 5%-10%下滑：1）加拿大受极端天气及罢工等影响，公路、铁路交通运输受阻，出货量下滑；2）芬兰 UPM 工人1 月 1 日起开始罢工，目前预计罢工至 4 月 2 日；3）国内木浆到港价低于欧美两大主要需求地区，巴西减少对中国阔叶浆出口量。2022 年确定新增产能仅 Arauco 阔叶浆 156万吨（考虑同期关停 29 万吨，净增加仅 127 万吨），其他新增产能预计推迟于 2023 年，同时巴西存产线可能转产溶解浆，2022 年木浆整体供给偏紧，浆价有望维持高位。  文化纸逐步进入需求旺季，供求关系边际好转，带动提价落地。2-3 月文化纸逐步进入教辅材招标旺季，同时纸厂和下游库存处于低位，铜版纸出口订单饱满，文化纸需求回暖。供给端，浆价和能源成本处于高位，中小厂开工率低（2021 年 12 月双胶纸/铜版纸开工率为 63.1%/63.9%）；由于欧美双胶纸价格高于国内，海外双胶纸转向出口欧美，中国进口双胶纸冲击减弱，2021 年 12 月进口双胶纸 7 万吨，较高峰期减少 6 万吨/月。行业供需边际改善，叠加浆价反弹催化，头部纸厂发布 2 月提价 200 元/吨、3 月提价 300元/吨涨价函；从纸价表现来看，2 月双胶纸/铜版纸提价分别落实 180/58 元/吨，3 月提价已落地 141/104 元/吨，3 月提价函有望进一步落实。短期看，文化纸提价有望逐步落地；2022 年文化纸新增产能有限，叠加进口纸冲击弱化，整体供求较为平衡，盈利有望逐步改善。  白卡纸出口订单充足，短期有望支撑提价落地。2021 年底国内新投产白卡纸产能 250万吨；海外受疫情和运输影响，2021Q4 以来国内白卡纸出口向好，2021 年 12 月白卡纸出口量达到 19.1 万吨（2021 全年月度平均 13.5 万吨），2021H1 白卡纸出口低基数，若 2022H1 白卡纸出口延续向好，叠加白卡纸自然增长及替代白板需求，有望消化 2021年底新增产能。头部白卡纸厂 2-3 月相继发布 200 元/吨提价函，出口订单支撑下，提价有望逐步落地。2022/2023 年仍有 130/220 万吨白卡纸新增产能，带来一定供给压力。  箱板瓦楞纸短期纸价承压，长期具备增长韧性，看好龙头整合市场。短期看，农历新年后进入箱板瓦楞纸传统淡季，行业进入去库阶段，但原材料及能源成本仍处较高位，预计纸价表现较为平稳。中长期看，箱板瓦楞纸与消费联系紧密，其环保性加速替代塑料等包装，需求增长具备韧性；看好龙头纸厂凭借充足的优质原材料、更高端的产品结构及上下游产业链延伸，持续整合市场，提升市占率。  木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好，可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头，如华旺科技、仙鹤股份；以及自产（或集团）木浆产能充足的纸厂，如太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业。  华旺科技：占据中高端装饰原纸龙头地位，产品附加值高，具备较强议价力；由于浆价上涨，公司 2 月已提价 300-500 元/吨，实现对成本的顺利传导，继续维持较强盈利能力，2022Q1 募投项目第二条产线 5-6 万吨产能将投放，构筑 2022 年增长力。  太阳纸业：短期看，文化纸逐步进入教辅材招标旺季，白卡纸仍维持较好的出口需求，纸价有望得到支撑。更长维度看，纸厂对成本的传导能力有赖于下游需求的向上。浆价上涨驱动的涨价行情下，自产木浆充足的纸厂将充分受益。太阳纸业 2021 年底广西 80万吨化学浆投产，自产木浆有望实现高盈利，造纸盈利逐步修复。中长期，广西三期和南宁项目陆续推进，构建 2023-2026 年增长动力。  风险提示：海外主要浆厂加大对国内木浆供应、溶解浆等其他浆线转产化学浆、终端需求大幅低于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 木浆短期供应收缩，浆价持续上涨，成本驱动纸价上涨。国内木浆依赖进口，2020 年进口依赖度为 63.2%。浆价由全球供求决定，短期由于加拿大运输问题、芬兰浆厂罢工、及巴西减少对中国发运量等影响；经计算，国内木浆供应量出现约 5%-10%的收缩，推动外盘针叶浆银星/阔叶浆金鱼价格自 2021 年 11 月至今分别上涨 25.4%/18.3%；2022 年木浆供应整体偏紧，价格有望维持高位。浆价上涨推动下，浆纸系纸种相继发布涨价函，文化纸、白卡纸落实 2 月提价100-200 元/吨，并继续发布下一轮提价，文化纸将提价 300 元/吨、白卡纸将提价 200 元/吨；部分需求表现良好的特种纸提价 300-500 元/吨。 木浆价格持续上涨，推动浆纸系纸种涨价。此轮行情中优选供求和竞争格局好，可以持续传导成本压力的细分优质赛道龙头，如华旺科技、仙鹤股份；以及自产（或集团）木浆产能充足的纸厂，如太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业。 原因及逻辑 特种纸细分赛道装饰原纸行业供求关系和竞争格局好，有望持续传导成本压力，龙头有望维持较为稳定盈利。装饰原纸行业中高端产品占比约 45%，渗透率持续提升，需求向好，2022 年新增产能有限，供求关系较好。2020 年中高端装饰原纸头部两家公司市占率约 75-80%，竞争格局稳定，行业难