宏观研究：如何从财政和货币两方面理解央行上缴利润？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 如何从财政和货币两方面理解央行上缴利润？ 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：北京时间 3 月 8 日，人民银行晚间公告称，按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力，今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过 1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生。 ⚫ 从财政政策的角度：缩小赤字、减轻政府发债压力、为财政支出提供有力支撑。 1.央行上缴利润属于中央政府性基金特定国有金融机构上缴的利润部分 根据“财政部答记者问”，《中华人民共和国中国人民银行法》第三十九条“中国人民银行每一会计年度的收入减除该年度支出，并按照国务院财政部门核定的比例提取总准备金后的净利润，全部上缴中央财政”的规定。人民银行上缴利润符合我国法律规定，也是世界主要经济体的通行做法。 安排特定国有金融机构和专营机构上缴利润，是我国的惯例做法，也是统筹财政资源、跨年度调节资金的重要手段。世纪疫情发生以来，为应付可能出现的风险挑战，在财政政策措施上，我国一直预留政策空间。对特定国有金融机构和专营机构暂停上缴利润，以应不时之需，是预留的政策空间措施之一。 在《关于 2021 年中央和地方预算执行情况与 2022 年中央和地方预算草案的报告（摘要）》中，2022 年政府性基金预算收入预计部分提到，“中央政府性基金预算收入 4216.67 亿元，增长 5.3%。加上上年结转收入 354.67 亿元、特定国有金融机构和专营机构上缴利润 16500 亿元，收入总量为 21071.34 亿元”，说明央行上缴利润属于 2022 年政府性基金预算收入中特定国有金融机构上缴的利润部分。 在央行晚间公告中提到，“人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益，不会增加税收或经济主体负担，也不是财政赤字。人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支”。央行上缴利润将会扩大财政支出，但赤字率不会同时扩大，将维持在较低稳定的水平。因此 2022 年预算中 2.8% 的赤字率不意味着财政“节流”，而是以“开源”的方式继续扩大财政支出。 2.央行上缴利润使用机制 2022 年政府工作报告中提到：“预计今年财政收入继续增长，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大 2 万亿元以上，可用财力明显增加。” 在扩大中央及地方财政支出并维持赤字率在稳定较低水平的目标下，中国人民银行、中国烟草总公司、中投公司等上缴利润从国有特定金融机构和专营机构、预算稳定调节资金调入财政预算收入的使用机制为： （1）央行上缴的 10000 亿元调入特定国有金融机构和专营机构上缴利润； （2）国有金融机构和专营机构上缴利润 16500 亿元调入中央政府性基金预算收入； （3）中央政府性基金预算支出中 9000 亿元纳入中央一般公共预算收入，同时国有资本经营预算中 900 亿元、中央预算稳定调节基金中 2765 亿元调入中央一般公共预算收入； （4）中央一般公共预算支出中 97975 亿元用于地方一般公共预算本级收入。 今年央行上缴利润之所以备受关注，原因在于政策力度大，一方面政府预算赤字率为 2.8%，较 2020 年、2021 年赤字率明显下降，央行上缴利润可以使政府在扩大财政支出的同时减少发债，政府债供给压力减小；另一方面又对财政支出提供了强有力的支撑，缓解地方财政压力、保障经济平稳运行、达到“稳增长”的目的。 ⚫ 从货币政策的角度：央行利润上缴财政是常规做法，但今年力度确实增加；上缴后，央行资产负债表保持稳定，对流动性短期影响有限，长期影响偏正面。 1.央行利润上缴财政是常规做法，本次 1 万亿元源自疫情停缴的结存利润。 央行指出“人民银行依法向中央财政上缴结存利润，不会造成财政向央行透支”。正如前文所述，《中华人民共和国中国人民银行法》第三十九条规定：“中国人民银行每一会计年度的收入减除该年度支出，并按照国务院财政部门核定的比例提取总准备金后的净利润，全部上缴中央财政。”实际上《美联储法案》《日本银行法》《英格兰银行法》都有类似的规定，央行利润上缴财政是国际通行的普遍做法。而我国人民银行法明确规定“中国人民银行不得对政府透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债权”，人民银行严格遵守不通过购买国债对财政直接进行货币支持的纪律，这与海外央行频频购债向政府透支来支持财政赤字货币化有本质区别。 央行指出“人民银行结存利润主要来自过去几年的外汇储备经营收益”。根据《中国人民银行财务制度》，除了金融机构再贷款利息收入和再贴现利息收入外，人民银行在行使央行职能和办理业务过程中还会发生业务收入，主要包括外汇储备经营收益、金银业务收入、证券买卖收益、手续费收入和预算外专项收入等，而本次利润上缴明确来源于国家外汇储备经营过程中取得的收益。国家外汇管理局曾在 2020 年报中《外汇储备投资情况概览》专栏披露“外汇储备 1997—2016 年二十年平均收益率为 4.23%，2007—2016 年十年平均收益率为 3.42%”。据此我们可以根据官方储备资产中的外汇储备规模和美元兑人民币平均汇率进行估算，近年来外储经营收益规模上限保持在每年 7000 亿元左右。 央行指出“今年人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过 1 万亿元”。《中[Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-03-09 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观点评_社融的内生弱与外生强》2021-12-10 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五大主线打开 2022 经济密码——中央经济工作会议点评》2021-12-12 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_测算：LPR 还有再降息空间吗？》2022-01-10 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五问开年降息，对经济和配置有何影响？》2022-01-17 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_数读 LPR 调降》2022-01-20 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_宽信用来了，稳增长还会远吗？》2022-02-10 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_稳信贷表述更加积极——央行 21Q4 货币政策报告解读》2022-02-13 8.《华安证券_宏观研究_宏观专题_5.5%的底气在哪里？——2022 政府工作报告解读》2022-03-05 [Table_CommonRptType] 宏观策略 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 6 证券研究报告 国人民银行财务制度》指出人民银行实现的没有进行分配的利润在年初上缴后，变为财政存款。财政部表示“对特定国有金融