2月物价点评：油价暴涨对CPI和PPI有何影响？

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告油价暴涨对 CPI 和 PPI 有何影响？——2 月物价点评主要观点：[Table_Summary][Table_Summary] 事件：2 月 CPI 同比增长 0.9%，预期值 0.84%，前值 0.9%；PPI 同比 8.80%，预期值 8.76%，我们的量化预测值 9.1%，前值 9.1%。 一、CPI 同比持平前值，食品 CPI 同比降幅扩大，环比涨幅持平前值；非食品同比在油价拉动下上升；核心 CPI 环比小升，同比涨幅小幅下降。CPI 同比持平前值，春节消费拉动鲜菜、鲜果、水产品价格，猪肉供给充足，猪价仍然下行；国际油价大幅上涨拉动交通工具燃料环比高升，显著高于往年 2月春节平均水平；经济景气较上月有所恢复，但不及去年同期，核心 CPI 环比小升，同比涨幅略有下降。2 月 CPI 同比上涨 0.9%，与前值持平；环比小幅上升，上涨 0.6%，较前值抬升 0.2 个百分点。其中，食品价格环比上升 1.4%，与上月涨幅一致，主要受春节因素影响，鲜菜、鲜果、水产品价格环比均有上涨；非食品环比上升 0.4%，高于前值 0.2 个百分点，拉动 CPI 上升约 0.34 个百分点，拉动力度高于 1 月，主要与国际油价大幅上行有关。核心 CPI 同比上升 1.1%，较上月下降 0.1 个百分点。PMI 和 BCI 指数均较前值回升，因此核心 CPI 环比上升 0.2%，较上月提高 0.1个百分点。分项看：1、食品项：环比涨幅持平前值的 1.4%，其中鲜菜、水产品、鲜果是主支撑，猪肉是主拖累。1）鲜菜价格受春节提振，环比涨幅由上月的 3.1%升至 6%，成为 CPI 环比的主要拉动项，但环比涨幅仍低于 2017-2021 年同期均值（后文称季节性）约 2个百分点；同比下降 0.1%，较上月上升 4 个百分点。高频指标看，3 月初 28 种重点监测蔬菜平均批发价略高于 2 月均值；2）鲜果与水产品环比、同比均上升，但鲜果环比上升幅度低于上月，水产品和鲜果 CPI 同比涨幅较上月分别下跌 3.3 和 3.9 个百分点，且二者环比涨幅均低于于季节性，说明春节消费拉动效果不及往年；3）猪肉 CPI 环比继续下跌，下降 4.6%，低于上月 2.1 个百分点，低于季节性约 6 个百分点，同比也延续下跌趋势，降幅较上月扩大 0.9 个百分点至 42.5%。猪肉下跌主要原因仍是供给充足，居民对猪肉的消费需求有所恢复但仍然偏低，因此当前猪价仍有下跌空间。2 月 21 日-25 日当周，全国平均猪粮比价为 4.98∶1，进入过度下跌一级预警区间，2022 年第一批与第二批猪肉收储工作预计分别在 3 月 3-4 日、3 月 10 日启动竞价交易，两批共计收储 7.8 万吨猪肉，预计收储工作对价格的影响将体现在 3 月中下旬。2、非食品项：非食品环比再度攀升，国际油价大幅上涨是主要原因，交通工具燃料 CPI 受原油价格驱动影响，环比涨幅显著高于季节性；春节后服务类工作人员回归岗位，带动服务价格下降；在“就地过年”等倡议下，旅游 CPI 环比虽然上升，但显著低于季节性，尤其低于往年 2 月春节平均水平。2 月 CPI 非食品环比持续上升至 0.4%，较季节性高 0.2 个百分点，与往年 2月春节平均水平持平。非食品内部涨跌互现：1）显著低于季节性的分项为家庭服务分项以及旅游分项。春节后服务业人员返岗，带动服务价格下降，家庭服务环比下跌 3.6%；在就地过年的倡议下，旅游CPI 虽环比上升 1%，但显著低于同为 2 月份春节的 16、18、19、21 年的 2 月均值，低了 5.2 个百分点。2）略高于季节性的为家用器具分项，家用器具 CPI 环比回升至 1.1%，高于往年 2 月春节水平 1.18 个百分点；3）能源方面，国际油价在俄乌冲突刺激下大幅上涨，带动国内成品油价格；交通工具用燃料受汽油、柴油价格上涨的影响，CPI 环比大升 6.1%，高于季节性5.84 个百分点，也比往年 2 月春节平均水平高了 4.6 个百分点；居住水电燃料 CPI受国内能源政策维稳，环比涨幅为 0.1%，与上月持平，仅高于往年 2 月春节平均水平 0.13 个百分点。3、核心 CPI：经济景气较上月有所恢复，核心 CPI 环比小升 0.2%，但与往年相比需求仍然较弱，核心 CPI 同比下降 0.1 个百分点至 1.1%。2 月核心 CPI环比上升 0.1 个百分点至 0.2%，涨幅与上月一致，与剔除疫情影响的季节性持平。2 月制造业 PMI、服务业 PMI、BCI 指数较上月均有所回升，经济景气有所恢复。但需求总体仍然偏弱，2 月核心 CPI 同比下降。 二、PPI 同比延续下行，环比由降转升；受俄乌冲突等影响，煤炭、原油、黑色、有色等重点品种价格全面上涨；上下游价格仍在传导，但传导速度下滑PPI 同比延续下行，除基数原因，还受下游消费品环比涨幅普遍下降等影响。但需要指出的是，在俄乌等地缘政治冲突、国内基建拉升需求等影响下，重点工业品价格仍上涨，煤炭、原油、黑色、有色产业链价格全线上升。2 月 CPI-PPI缺口和 PPI-PPIRM 缺口均缩减，PPI 生产资料-生活资料增速差再度缩窄，说明上游价格继续向下游传导。PPI 同比延续下行，2 月 PPI 同比涨幅缩窄 0.3 个百分点至 8.8%，环比由降[Table_StockNameRptType]宏观研究宏观点评[Table_RptDate]报告日期：2022-03-09[Table_Author]分析师：何宁执业证书号：S0010521100001电话：15900918091邮箱：hening@hazq.com相关报告1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022 年宏观经济展望》2021-11-012.《华安证券_宏观研究_宏观点评_CPI-PPI 触底了吗？价格传导如何》2021-11-103.《华安证券_宏观研究_宏观专题_CPI-PPI 见底回升，如何配置资产？——通胀系列之一》2021-12-094.《华安证券_宏观研究_宏观点评_五大主线打开 2022 经济密码——中央经济工作会议点评》2021-12-125.《华安证券_宏观研究_宏观点评_是终点也是起点——12 月 PMI 点评》2021-12-316.《华安证券_宏观研究_宏观点评_价格 传 导 加 强 ， 困 境 反 转 来 了 ？ 》2022-02-167.《华安证券_宏观研究_宏观点评_俄乌冲突：全球通胀“黑天鹅”？》2022-02-258.《华安证券_宏观研究_宏观点评_我们为什么看好基建？》2022-03-029.《华安证券_宏观研究_宏观点评_基于机器学习的 PPI 预测模型——量化知宏观系列之一》2022-03-08[Table_CommonRptType]宏观策略敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 14证券研究报告转升至 0.5%，主因大宗商品价格均有上涨，重点品种煤炭、原油、黑色、有色产业链价格全面上升。2 月 CPI-PPI 负的缺口再度缩窄 0.3 个百分点至-7.9%，PPI-PPIRM 缺口缩窄 0.6 个百分点至-2