宏观专题报告：央行上缴利润或将推动LPR报价下调

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 央行上缴利润或将推动 LPR 报价下调 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 联系人 陈宇 18910965322 chenyu@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 3月8日，财政部与人民银行分别公告了今年人民银行将依法向中央财政上缴1万亿元结存利润的计划，并引起市场参与者的广泛讨论。 我们希望以银行体系的准备金为主要线索，为投资者解答以下问题： （1）人民银行上缴的利润来自哪里？仍在境外的外储经营收益。 人民银行利润包括境内利润与境外利润。其中，境内利润主要来自于人民银行资产负债表资产端（再贷款、MLF等对银行体系债权的利息收入）与负债端（准备金的利息支出）的净息差；境外利润主要来自于外储的投资收益。按照我们的理解，境内利润已经在人民银行资产负债表中有所体现；而境外利润没有。公告指出本次结存利润主要来自于过去几年的外汇储备经营收益，我们推断目前待上缴的结存收益仍以外汇的形式存放在海外。 （2）基于准备金成本视角看央行上缴利润后金融体系会有什么变化？ 假设待上缴的结存利润是以外汇的形式存放在海外，那么其上缴的过程会造成人民银行资产负债表的扩张。我们理解正是因为这种扩张效应，才会使得人民银行上缴留存利润的操作按月均衡进行。再配合每月其他的资产负债表操作，人民银行总资产负债表规模有可能实现保持稳定。但是，从准备金的角度来看，央行上缴的结存利润时依靠外汇占款派生的准备金是没有成本的，这相当于银行体系将在2022年获得1万亿没有成本的准备金。 （3）对于货币政策有何影响？ 市场对于央行上缴结存利润有两个说法：1）上缴结存利润相当于降准；2）这种操作相当于央行支持财政支出。我们认为上述两种说法都不妥。 就前者而言，降准操作相当于金融监管机构降低了银行体系对于准备金的需求；而上缴结存利润，利用我们前文中得解释，相当于央行增加了准备金的供给。二者并不等价。 就后者而言，支持财政支出的是外汇储备近年来累积获得的外汇投资收益。这与央行购买国债支持财政支出差距甚远，但对财政而言此举确实增加了收入。 我们理解随着央行上缴结存利润的增加，对于货币政策直接的影响是，使得再次引导银行单独下调LPR报价成为可能。 风险提示：对人民银行资产负债表理解不到位；货币政策超预期。 证券研究报告 2022 年 03 月 10 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 10 日 索引 内容目录 一、今年人民银行将上缴 1 万亿元结存利润 ............................................................................ 3 二、理解人民银行货币发行机制 .............................................................................................. 3 三、本次人民银行上缴的利润来自哪里？仍在境外的外储经营收益 ........................................ 4 四、如果上缴的利润来自海外，对银行体系有何影响？准备金成本的视角 ............................. 5 五、对货币政策有何影响？ ..................................................................................................... 7 六、风险提示 ........................................................................................................................... 8 图表目录 图 1：中央银行与银行体系的钩稽关系 .................................................................................... 4 图 2：人民银行资产负债表资产端外汇占款的变化（亿元） ................................................... 5 图 3：银行体系获得准别金方式的改变 .................................................................................... 6 图 4：银行体系扩张的过程 ...................................................................................................... 6 图 5：疫情以来人民银行资产负债表资产端变化 ...................................................................... 7 图 6：结构性货币政策工具使用量 ........................................................................................... 7 宏观专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 10 日 一、今年人民银行将上缴1万亿元结存利润 3 月 8 日，财政部与人民银行分别公告了今年人民银行将依法向中央财政上缴 1 万亿元结存利润的计划，并引起市场参与者的广泛讨论。 此项计划是按照中央经济工作会议精神和政府工作报告的部署，为增强可用财力而开展的。据财政部介绍，本次安排特定国有金融机构和专营机构上缴利润，是我国的惯例做法，也是统筹财政资源、跨年度调节资金的重要手段，其中包括中国烟草总公司、中投公司等，人民银行也是上缴单位之一。考虑当前与长远，在今年实施新的组合式税费支持政策的情况下，经按程序批准，今年安排特定国有金融机构和专营机构上缴了 2021 年以前形成的部分结存利润。这些资金安排用于大幅增加对地方转移支付，帮助地方财政特别是县区财政缓解减收压力。上述转移支付资金将纳入直达机制管理，快速精准直达市县基层、直接惠企利民。 人民银行的公告则披露了一些细节，比如人民银行上缴结存利润的总额超过 1 万亿元。这部分结存利润主要来自于过去几年的外汇储备经营收益。结存利润按月均衡上缴，人民银行资产负债表规模保持稳定，体现了货币政策与财政政策的协调联动，