当前经济与政策思考：欧洲金融稳定基金（EFSF）的重要启示

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  3 月 5 日，2022 年政府工作报告提出，要“设立金融稳定保障基金”，我们认为这是化解系统性金融风险的重要工具。在经济相对偏弱背景下，长期累积的金融风险，往往容易暴露。因此，设立金融稳定保障基金，能够利用市场化、法制化方式，更加妥善、处理金融风险，特别是防范金融风险的跨领域传染。能够与之对标的机构，或为欧洲金融稳定基金（EFSF）。  主要观点：  2010 年 5 月 9 日，欧元区 17 个成员国共同决定，在欧盟经济财政部长理事会框架下创立总规模为 4400 亿欧元，为期 3 年的欧洲金融稳定基金（EFSF）。  欧洲金融稳定基金（EFSF）采取公司化治理，由成立一家总部位于卢森堡的有限责任公司进行管理。欧元区 17 个成员国是该公司股东，持股比例与各成员国在欧洲中央银行（ECB）中认缴的资本比例一致。  公司实缴注册资本为 1844 万欧元,由欧洲中央银行（ECB）出资。通过用欧元区各国的国家信用共同担保，发行以欧元计价的债券，筹集共计 4400 亿欧元的资金。并不是一次发行完毕，而是采取分阶段的方式发行。  除了发行债券以外，2011 年 11 月起，EFSF 采用了以流动性缓冲为关键组成部分的多元化融资策略，推出了短期票据，定期拍卖期限为 3 个月和 6 个月的票据以筹集资金。  基金的使用须由欧元区成员国，在无法以可接受的利率向市场借款时提出申请，并提交贷款的使用计划。申请获批后，EFSF 会向市场发行融资工具（主要是债券），筹集发放贷款所需的资金。在扣除相关费用及贷款损失准备后，所融资金将贷给援助申请国。  EFSF 的主要手段还包括：向存在债务危机的欧元区国家发放贷款，一级市场干预，二级市场干预，参与金融机构重组等。  欧洲金融稳定基金对防范欧债危机的传染起到了一定的作用，显著缓解了成员国的融资压力，降低了债务违约的风险。在欧洲金融稳定基金及救助计划公布后的几个小时，希腊政府年化债券收益率迅速下降了三分之一。  由于考虑到救助计划可能带来道德风险，EFSF 在建立之初，遵循了 IMF 的做法，并未设立针对私人部门的救助制度。同时，当时欧盟、欧洲中央银行，对欧债危机事态的严重性、持久性、蔓延性出现低估，导致 EFSF 只作为临时性、短期性的安排。  2010 年 12 月 16 日，欧盟议会通过修改《里斯本条约》，允许欧盟建立永久性救助机制——欧洲稳定机制（ESM），以保障欧元区金融稳定。该机制与 EFSF 并行至 2013年中，在 EFSF 结束后持续为仍存在贷款需求的欧元区国家提供救助。  与 EFSF 相同，ESM 规定，只有欧元区成员国才能够向 ESM 提出救助申请。私人部门只能通过金融机构资本重组项目（Bank Recapitalization Program）获得救助。而且该项贷款必须由受援国政府提出申请，贷款对象为一国政府。在欧洲单一银行监管体系实施前，ESM 不能直接救助金融机构。  最终在短期以 EFSF 为主的欧洲金融救援体系政策，与中长期的欧洲金融稳定机制和欧洲央行长期再融资计划的救援体系政策配合下，防范了欧债危机蔓延，以及系统性风险。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、研报使用的信息数据更新不及时的风险。 、 欧洲金融稳定基金（EFSF）的重要启示 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 03 月 09 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 欧洲金融稳定基金的源起 ............................................................................... - 3 - 1.1 成立原因 ............................................................................................... - 3 - 1.2 出资参与方式 ........................................................................................ - 3 - 2. 欧洲金融稳定基金的使用方式与条件 ............................................................. - 5 - 2.1 向存在债务危机的欧元区国家发放贷款 ................................................ - 5 - 2.2 一级市场干预 ........................................................................................ - 6 - 2.3 二级市场干预 ........................................................................................ - 7 - 2.4 参与金融机构重组 ................................................................................. - 7 - 2.5 预防性方案 ........................................................................................... - 7 - 2.6 退出机制 ............................................................................................... - 7 - 2.7 风险防范机制 ........................................................................................ - 7 - 3. 欧洲金融稳定基金的实际效果 ........................................................................ - 8 - 3.1 救助机制常态化 .................................................................................... - 8 - 3.2 对私人部门的救助 ...........................