汽车行业跟踪报告：大宗原材料涨价对投资的影响

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 汽车 2022 年 03 月 07 日 汽车行业跟踪报告 推荐 （维持） 大宗原材料涨价对投资的影响  1Q22 大宗原材料价格重回涨势，引发市场对中游制造业利润担忧。受国际事件影响，大宗原材料价格在一季度重回涨势，并在近一周成为影响汽车零部件板块股价的主要因素。按最新期货价格（3 月首周）较 12 月底的涨幅来看，从高到低排序，各原材料价格最新涨幅大致为碳酸锂+80%>钯+43%>铑+35%>铝+15%>铜、聚氯乙烯 PVC+4%＞冷轧板（钢）+2%＞天然橡胶-7%。虽然 PVC当前涨幅较小，但由于石油价格猛涨，市场对 PVC 后续涨价预期较强。大宗涨价预期下，市场对汽车零部件在内的中游制造业盈利开始有所担忧。  不考虑原材料价格上涨，我们对 2022 年汽车零部件板块业绩乐观，主要因为我们预期全年乘用车批发增长 9%，相应预计板块业绩+36%。  原材料涨价对汽车行业盈利影响有三层机制： 第一层，单线条影响，即直接涨价影响企业成本进而盈利。粗略测算，综合原材料每涨价 10%，一般影响零部件毛利率 3-6PP，20%净利率零部件净利被影响 15%、15%净利率在 20%、10%净利率在 40%、5%净利率则在 90%以上。 第二层，上游传导至零部件有时滞，有成本分摊。零部件厂商往往有原材料库存，有与上游材料供应商的大宗采购协议价，原材料涨价对零部件公司的影响本身会有一定的时滞（估计 1-3 个月）与压力分摊。假如涨价趋势持续，估计原材料价格影响体现在财报上，估计中报体现会更明显。 第三层，零部件传导至整车有时滞，有成本分摊。零部件厂商往往与下游客户也有价格调整机制，原材料涨价压力一般也会在 1 个季度之后开始部分传递到下游客户，比例视各自议价能力而定，0%-100%都有可能。 从 3Q20-3Q21 原材料价格上涨影响看，估计对汽车行业利润侵蚀在 2-3 成（碳酸锂涨价 175%、铑 48%、聚氯乙烯 44%、铝 40%、铜 36%、冷轧板 34%、橡胶 18%、钯 9%）。 这种时滞与分摊会将涨价带来的净利影响削弱并向后移，但需要注意不同公司受影响程度差异会非常大。  投资上，短期视角关注材料价格波动小或议价能力强的公司。和去年市场关注汽车零部件原材料价格情况类似，时间点与年报一季报窗口+市场震荡重叠，短期基本面确定性被投资者所重视，从该角度出发，相对地建议关注以钢材、橡胶等为主要原材料的零部件公司，如精锻科技、中鼎股份等，以及建议关注自身议价能力较强零部件公司，如贝斯特、豪能股份等。  中期视角仍是关注公司自身价值，下跌创造配置机会。在中长期视角下，投资优秀汽车行业公司的理由向来是中长期竞争优势所带来的份额提升，这与行业共同面临诸如供应链、材料涨价等短期困难是脱钩的，甚至优秀公司往往能更好应对各类问题。当前的插曲反而带来机会。建议关注优秀零部件的配置机会，如拓普集团、继峰股份等。  投资建议：原材料涨价会侵蚀中游制造缓解盈利，但不会改变优秀公司的价值，我们依然看好全年国内乘用车销量，预计批发同比增长 9%，为板块业绩提供重要支撑。值此下跌带来的机会，建议关注中长期优秀公司的配置机会，如拓普集团、继峰股份，短期则建议关注材料价格波动小或议价能力强的公司，如精锻科技、中鼎股份、贝斯特、豪能股份等。  风险提示：宏观经济低于预期，芯片供给恢复过慢，原材料涨价持续等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 196 0.03 总市值(亿元) 33,022.85 3.52 流通市值(亿元) 23,501.65 3.33 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.1% -10.5% 11.9% 相对表现 1.6% -3.6% 27.6% 相关研究报告 《汽车行业重大事项点评：1 月销售开门红，数据要起来了吗？》 2022-02-15 《汽车行业深度报告：2022 年承上启下，新能源车企做好准备了么？》 2022-02-12 -11%6%22%38%21/0321/0521/0721/1021/1222/022021-03-08~2022-02-28汽车沪深300华创证券研究所 汽车行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 汽车主要原材料涨价情况 ............................................................................................... 4 二、 原材料涨价对零部件敏感性测算 ................................................................................... 6 （一） 第一层：单线条影响敏感性测算 ....................................................................... 6 （二） 第二层：上游到零部件的时滞与分摊 ............................................................... 8 （三） 第三层：零部件到整车的时滞与分摊 ............................................................... 8 三、 回顾过去原材料涨价对汽车行业影响 ........................................................................... 9 四、 投资建议 ......................................................................................................................... 11 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 12 qZjWjZnVdUuYrQmN7N8Q9PtRnNsQsQeRqQmPeRoOwObRoPnNNZmPqNxNrQsP 汽车行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1：汽车主要原材料季度涨价