优质纯绿电运营商，并网提速推动更上一层楼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：7.76 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 联系人：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 19.03 流通股本(亿股) 11.54 市价(元) 7.76 市值(亿元) 147.67 流通市值(亿元) 89.56 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 5.81 12.52 18.14 22.80 26.95 增长率 YoY 10.81% 115.58% 44.85% 25.71% 18.21% 净利润（亿元） 1.51 4.86 7.02 9.70 11.16 增长率 YoY 15.47% 222.80% 44.56% 38.06% 15.12% 每股收益（元） 0.08 0.26 0.37 0.51 0.59 每股现金流量 0.22 0.41 0.27 0.67 0.97 净资产收益率 7% 13% 15% 17% 16% P/E 98.1 30.4 21.02 15.23 13.23 P/B 7.4 4.1 3.3 2.7 2.2 备注：股价取自 2022 年 3 月 7 日，每股指标按照最新股本数全面摊薄。 报告摘要  优秀的纯新能源发电运营商，扎根福建盈利水平行业前列。公司是一家扎根福建的国有上市公司，以风力发电为主，辅以光伏发电和生物质能发电的纯新能源发电运营商。目前公司在福建省内沿海、新疆、黑龙江等区域储备了一批风光电资源项目，具有较强的持续开发能力、丰富的建设运营经验、专业的管理人才团队、较高的生产运营效率和良好的企业品牌形象。公司坚持实体运营与资本运作“两条腿”并行、省内发展与走出去发展“两条路”共进，自主开发与择优并购相结合，将可再生能源发电做大做强。  政策引导叠加成本快速下行，风电项目盈利能力不断提升。随着风机大型化、运维管理水平提升等因素影响，陆上风电已实现平价上网，海上风电也即将迈入平价时代。风机大型化使得发电机组扫风面积增大，伴随着塔筒的升高，有效风速也随之增大，等效可利用时长增长，从而推动发电机组效率提升发电量增大，提高了风电运营商的盈利水平。此外，我国环保要求逐步趋严，控排企业有购买 CCER 和绿电的需求，完善的碳交易和绿电交易市场为新能源发电公司提供了增厚利润的机会。未来风电建设将继续加速，风电运营将由补贴驱动转向市场驱动。据我们测算，预计 2025 年风电装机容量达 5.36 亿千瓦，风电装机规模具备较大的增长空间。  福建风力资源丰富，公司盈利能力行业前列。福建省的海上风电资源处于全国前列，福建沿海地区年平均有效风能时数达 7837.3h，年平均风速多在 7.5m/s 以上。公司风电项目主要分布在福建和黑龙江，截至 2021 年，公司风电总装机容量达 90.73 万千瓦。其中，海上风电、陆上风电装机规模分别为 29.6、6.13 万千瓦。得益于前期风电项目陆续并网发电，2021 年前三季度，公司实现营业收入 10.01 亿元，同比增长 50.90%；实现归母净利润 3.90 亿元，同比增长 94.92%。  投资项目加速并网，平海湾三期项目择机注入。2021 年，青峰风电场二期、大帽山风电场和平海湾海上风场二期的逐步并网，公司整体发电量大增，带动公司的业绩大涨。公司身处福建，地理资源优势明显，风能利用率高，度电成本全国较低，度电利润居同行业首列，未来平海湾三期项目投运，将大幅提升公司的发电量，推动公司盈利能力更上一层楼。  投资建议：公司多个风电项目陆续并网，基于自身优良的技术水平提高运维销量，2021年以来发电量持续大增，推动公司业绩持续增长。展望未来，随着公司控股股东海上风电资产注入到上市公司体内，公司海上风电装机规模有望持续增长，驱动业绩快速增长。预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 18.14、22.80、26.95 亿元，分别同比增长 44.85%、25.71%、18.21%；归母净利润分别为 7.02、9.70、11.16 亿元，分别同比增 优质纯绿电运营商，并网提速推动更上一层楼 中闽能源（600163.SH）/公用 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 3 月 7 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 长 44.56%、38.06%、15.12%；EPS 分别为 0.37、0.51、0.59，对应 PE 分别为 21.02、15.23、13.23 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：海风项目建设进度不及预期、资产注入进度不及预期、可再生补贴拖欠滞后风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1.碳中和指引能源结构转型，清洁能源发电迎来发展新机遇 .............................. - 6 - 1.1.碳中和目标确定，电力行业转型进入加速阶段 ...................................... - 6 - 1.2.“十四五”电力需求稳步提升，清洁能源加速由补充能源转向替代能源- 7 - 1.3.预计 2025 年风电装机规模达 5.35 亿千瓦 .............................................. - 9 - 2.资源优势叠加成本下行趋势，补贴驱动转向市场驱动 ..................................... - 9 - 2.1.我国风能资源丰富，为大规模开发提供有利条件 ................................... - 9 - 2.2.成本端：风机大型化显著降低投资成本，规模效应降低运维成本 ....... - 11 - 2.3.供给端：陆风平价上网热情不减，海风平价在途 ................................. - 13 - 2.4.需求端：清洁能源发电被赋予更高价值，交易市场逐步完善 .............. - 17 - 3.优质纯新能源运营标的，项目陆续并网盈利能力大幅提升 ............................ - 18 - 3.1.新能源发电项目全面布局，海上风电发展迅速 .................................... - 18 - 3.2.“十四五”海风装机容量有望大幅增长，公司盈利水平快速提升 ....... - 19 - 3.3.坐拥优质资源区，风电运营度电利润高 .................