深耕电线电缆领域，海上风电市场提振促发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深耕电线电缆领域，海上风电市场提振促发展 ■持续中标大客户项目，“海陆并进”公司实力领先：公司实力行业领先，不断中标国家电网、南方电网、中国电建、中海油、大唐集团、中石油、中石化、中国中铁、国投电力、中国节能、中国铁建及国外企业的陆缆及海底电缆项目。公司陆缆业务广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、核能多个领域中。公司的±535kV 直流陆缆系统是世界已投运的最高电压柔性直流电缆。2020 年公司陆缆系统总产量 11.13 万公里，同比增长 10.0%。公司海缆业务各项技术达到国际领先水平，通过了 ISO 三大体系认证并拥有挪威船级社 DNV 认证证书。目前产品已广泛应用于岛屿联网、海上风电、海洋油气各大项目中。公司累计提供海缆数量超 8000km，在国内首次攻克深水脐带缆技术并实现产业化。2022 年 2 月，公司中标明阳阳江青洲四海上风电场项目 220kV、35kV 海缆采购及敷设工程项目，合计中标金额约为 13.9亿元。未来公司将继续保持“海陆并进”的发展理念，稳步发展电力与能源市场。 ■行业壁垒与研发实力为公司构筑护城河：海缆行业市场集中度高，具有较高的壁垒，新进入者难以取得较大突破。主要壁垒包括资金、资格认证、生产技术、品牌及历史业绩四大壁垒。公司是海缆行业第一梯队企业，在海缆市场深耕多年，市场份额高，较高的行业壁垒将帮助公司维持市场地位。公司被认定为国家高新技术企业、国家创新型企业、国家技术创新示范企业和国家知识产权优势企业，位列全球海缆最具竞争力企业 10 强。公司研发投入快速增长，从 2015 年的 0.33亿元增长至 2020 年的 1.87 亿元，CAGR 达 41.5%。研发投入占营收比例从 2015 年的 1.82%提升至 2020 年的 3.71%。 ■海洋工程业务提升公司总包能力：海底电缆工程被世界各国公认为复杂困难的大型工程，技术门槛较高。公司建立了集敷设安装、工程运维为一体的海陆工程服务体系。公司拥有 2 艘国际级专业敷设安装船：东方海工 01、东方海工 02，可提供 220kV 及以下海缆的敷设安装服务。2021 年来，公司不断提升海洋工程施工技术水平和项目管理能力，顺利完成渤海海域首个岸电项目 220kV 海缆敷设工作，有序推进越南 BINH DAI 、三峡新能源阳江、粤电阳江沙扒等多个海上风电总包项目。未来公司海洋工程业务将继续成为海缆业务的有力补充。 ■投资建议：我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 79.91 亿元(+58.2%)、92.13 亿元(+15.3%)、112.45 亿元(+22.1%)；预计归母净利润分别为 13.87 亿元(+56.4%)、14.26 亿元(+2.7%)、18.08 亿元(+26.8%)，对应 EPS 分别为 2.02/2.07/2.63 元。给予公司 2022 年 33Table_Tit le 2022 年 03 月 07 日 东方电缆（603606.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 二次设备 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 68.31 元 股价（2022-03-07） 54.35 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 37,693.68 流通市值（百万元） 37,693.68 总股本（百万股） 687.72 流通股本（百万股） 687.72 12 个月价格区间 18.90/60.10 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.98 11.52 148.09 绝对收益 -7.42 7.58 146.54 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 王哲宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120005 wangzy9@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 东 方 电 缆 ： 东 方 电 缆（603606.SH）：斩获海缆大单，公司有望充分受益国内海风建设/王哲宇 2022-02-15 -13%14%41%68%95%122%149%176%2021-032021-072021-11东方电缆 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 倍 PE，对应 2022 年目标价 68.31 元。维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 3,690.4 5,052.3 7,990.6 9,212.5 11,244.8 净利润 452.1 887.3 1,385.1 1,421.4 1,802.8 每股收益(元) 0.66 1.29 2.01 2.07 2.62 每股净资产(元) 3.11 4.55 5.95 7.62 9.73 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 83.4 42.5 27.2 26.5 20.9 市净率(倍) 17.6 12.1 9.2 7.2 5.6 净利润率 12.3% 17.6% 17.3% 15.4% 16.0% 净资产收益率 21.1% 28.4% 33.8% 27.1% 26.9% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.8% 0.7% 0.9% ROIC 31.4% 57.7% 55.5% 34.2% 38.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/东方电缆 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 深耕电线电缆领域，海缆业务为公司发展提供动力............................................................. 5 1.1. 二十余年电线电缆行业经验，业务覆盖三大板块 ....................................................... 5 1.2. 海缆业务为公司盈利能力注入动力, 2020 年海缆业务毛利率 53.7% ........................... 6 2. 电线电缆行业稳定增长，海底电缆市场规模有望超预期...................................................... 8 2.1. 预计 2021 年我国电线电缆行业销售收入将达 1.65 万亿......................................... 8 2.2. 2025 年我国风电海底电缆市场规模预计将达 254 亿元 ......................................