全年业绩符合预期，产业结构优化值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 仙琚制药 002332.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 全年业绩符合预期，业绩保持平稳增长。公司发布 2021 年业绩快报，21 年全年实现营业收入 43.35 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 6.09 亿元，同比增长20.86%；分季度来看，21 年 Q4 单季实现营收 10.28 亿元（同比减少 5.3%），实现归母净利润 1.51 亿元（同比增长 3.1%），季度间业绩出现略微波动，主要因为海盛制药业绩下滑以及原料药上游涨价，全年来看，业绩基本符合预期。 ⚫ 制剂端贡献大量营收，原料药整体维持平稳。制剂方面，贡献了公司 21 年的主要营收，主要来自于糠酸莫米松鼻喷剂和噻托溴铵粉雾剂两个呼吸科产品的快速增长，疫情影响逐渐减少，制剂方面的增长有望保持。原料药方面，上游原材料成本上涨对原料药成本造成了一定影响，且杨府新厂区搬迁优化，原料药整体保持平稳。公司聚焦甾体激素主业，紧盯技术改进，正在加快制剂产品开发和原料药技术平台建设，产业结构将不断优化。 ⚫ 厂区建设不断完善，长期表现值得期待。公司原料药厂建设进展不断，杨府原料药厂区作为公司三大核心制造平台之一，21 年已取得欧盟 CEP 和日本 GMP 证书，与临海川南厂区、意大利 Newchem 厂区形成公司原料药业务三大厂区协同发展的新局面，为公司海内外市场的开拓打下基础。甾体行业具有一定的壁垒，经过近几年的积累，公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头，公司的产品具有多品类、小品种的竞争特点，结合公司原料药与制剂一体化的优势，长期发展向好。 ⚫ 根据 21 年快报，我们预测 21-22 年公司营收稍有下调，公司研发投入加大，我们上调 21-22 年研 发费 用率 预测 。 我们 预测 公司 2021-2023 年 每股 收益 分别 为0.62/0.70/0.82 元（原预测 21-22 年分别为 0.65/0.77 元），根据可比公司，给予公司的估值为 21 年的 20 倍市盈率，对应目标价为 12.4 元，维持给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 公司原料药、制剂销售不达预期；疫情反复带来不确定的影响 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,709 4,019 4,345 4,924 5,785 同比增长(%) 2.4% 8.4% 8.1% 13.3% 17.5% 营业利润(百万元) 543 597 742 859 1,020 同比增长(%) 26.0% 9.9% 24.2% 15.8% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 410 505 610 692 815 同比增长(%) 36.2% 22.9% 20.9% 13.5% 17.8% 每股收益（元） 0.41 0.51 0.62 0.70 0.82 毛利率(%) 60.5% 55.6% 62.9% 64.0% 64.6% 净利率(%) 11.1% 12.6% 14.0% 14.1% 14.1% 净资产收益率(%) 14.7% 13.7% 13.1% 13.5% 14.3% 市盈率 26.1 21.3 17.6 15.5 13.2 市净率 3.6 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月03日） 10.94 元 目标价格 12.40 元 52 周最高价/最低价 14.93/10.17 元 总股本/流通 A 股（万股） 98,920/96,245 A 股市值（百万元） 10,822 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 03 月 04 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.11 -2.32 -9.36 -11.05 相对表现 2.01 3.29 -3.89 13.76 沪深 300 -1.9 -5.61 -5.47 -24.81 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 单季业绩超预期，快速发展趋势值得期待 2021-04-14 收入利润双双提速，明年业绩值得期待 2020-11-02 中报略超预期，下半年业绩逐季加速 2020-08-30 全年业绩符合预期，产业结构优化值得期待 买入（维持） 仙琚制药动态跟踪 —— 全年业绩符合预期，产业结构优化值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 仙琚制药动态跟踪 —— 全年业绩符合预期，产业结构优化值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,028 1,438 2,128 2,752 3,347 营业收入 3,709 4,019 4,345 4,924 5,785 应收票据及应收账款 995 930 943 957 1,127 营业成本 1,463 1,783 1,610 1,771 2,050 预付账款 34 27 35 39 44 营业税金及附加 35 34 39 44 52 存货 672 726 704 770 874 营业费用 1,127 1,096 1,349 1,576 1,851 其他 128 629 543 547 549 管理费用及研发费用 489 457 543 640 781 流动资产合计 2,857 3,749 4,354 5,065 5,941 财务费用 64 86 56 50 44 长期股权投资 168 183 183 183 183 资产减值损失 39 8 31 13 18 固定资产 1,450 1,675 1,437 1,206 974 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 418 242 363 480 584 投资净收益 15 6 0 0 0 无形资产 197 184 175 166 15