高基数下Q4收入延续高增长，盈利能力保持高位

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：81.2（元） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 Email: wangys@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1167 流通股本（百万股） 84 现价(元) 81.2 市值(百万元) 94760 流通市值(百万元) 6788 [Table_QuotePic] 公司持有该股票比例 股价与行业-市场走势图 相关报告 1 华利集团深度：运动鞋制造龙头，大客户战略&积极扩产铸就高成长 2 华利集团 2021Q1 点评：高基数下收入较好增长，盈利能力大幅提升 3 华利集团 2021H1 点评：客户结构持续优化&下游复苏，Q2 保持高盈利水平 4 华利集团 2021Q3 点评：收入高基数下高增长，高盈利水平延续 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,166 13,931 17,471 20,995 25,239 增长率 yoy% 22% -8% 25% 20% 20% 净利润（百万元） 1,821 1,879 2,768 3,487 4,247 增长率 yoy% 19% 3% 47% 26% 22% 每股收益（元） 1.56 1.61 2.37 2.99 3.64 每股现金流量 1.96 2.55 5.26 1.69 5.24 净资产收益率 44% 33% 31% 28% 26% P/E 52.0 50.4 34.2 27.2 22.3 P/B 22.7 16.5 10.5 7.7 5.8 备注：股价为 2022 年 3 月 3 日收盘价 报告摘要  公司发布 2021 业绩快报，期内实现收入 174.7 亿元（+25.4%），归母净利润 27.68 亿元（+47.34%）；其中 Q4 单季度收入为 48.36 亿元，同比增长 33.48%，高基数下环比增幅仍然扩大（Q1/Q2/Q3 增速分别为 7.77%/28.52%/31.46%），同期实现归母净利润 7.71 亿元，同比增长 37.43%。若剔除汇率影响，2021 收入+34.09%（Q4 收入+35%左右），归母净利润+57.55%。  全球运动需求恢复，大客户销售增长带动公司营收创新高。2021 年全球进入疫情常态化状态，随着各国疫苗接种率提升，以及疫情后人们的运动热情得到延续，运动装备消费需求也逐步回暖。尽管下半年越南疫情严峻，但公司凭借稳定的供应链和快速响应能力，同时叠加较强的产品研发能力，并通过新建工厂、扩建工厂以及推行精益生产等多种措施扩张产能，提高各工厂营运效率，顺利吸引并消化各运动品牌向公司转移订单。我们预计 2021 全年公司销量达到 2.1 亿双，带动收入增长 25.4%，其中预计单 Q4 销售达 5700 万双，贡献收入 48.36 亿元，突破单季收入新高。从大客户看，我们预计 2021 全年公司 TOP5 客户与 Q3 相仿，分别为 Nike、Deckers、VF、Puma 和UA。  大客户战略&提效，盈利能力环比有所提升。在大客户战略下，公司持续优化客户和产品结构，同时通过自动化和流程优化来提升生产效率，我们预计 Q4 毛利率环比 Q3 略有提升。费用端，若剔除会计政策变更影响，前三季度销售费用率、管理费用率基本持平，财务费用下降明显，主要因期内募集资金就位，利息收入明显增加所致。此外剔除汇率影响后，我们预计全年所得税费用同比大幅增长 118.12%至 9.16 亿元（前三季度为 6.73 亿元，同比+172.76%），主要因公司期内利润增加及境外子公司向境内母公司分红产生的所得税增加所致，预计往后有望有所下降。综合看，预计公司 2021 年净利率为 15.84%（+2.36PCTS）,其中 Q4 单季度净利率为 15.94%（Q1/Q2/Q3 分别为 15.58%/15.89%/15.91%）。  盈利预测与投资建议：长期看，下游运动行业高景气，而公司作为多个国际头部运动品牌主力供应商，积极布局海外产能。并且在其专注需求大的品类、聚焦大客户战略下，规模效应明显，盈利能力突出。未来有望与优质客户共成长，并进一步提升其在核心客户中的份额。短期看，下游客户需求快速恢复，而同行因越南疫情招工紧张，下游客户对公司产能需求迫切，在此基础上公司通过优化客户结构以提升盈利能力。同时公司原有工厂持续提效，新增产能有序推进，并有所提速，以满足订单的快速增长（3 个建成的越南新工厂有望于 2022 年陆续达产；印尼工厂一期有望于 2022 年底投产，贡献 23 年产能；缅甸工厂规划中）。我们预计 2022/23 年归属净利润分别为 34.87/42.47 亿元（原为 34.56/41.89 亿元），对应 2022/23 年估值为 27/22 倍，考虑公司成长性以及当前估值，给予“买入”评级。  风险提示：东南亚疫情影响扩产进度不及预期；下游客户终端需求不及预期；汇率大幅波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 高基数下 Q4 收入延续高增长，盈利能力保持高位 华利集团（300979.SZ）/纺织服饰 证券研究报告/公司点评 2022 年 3 月 3 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评报告 图表 1：公司主要财务数据及盈利预测（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评报告 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三