客户、产品、效率优化，2021全年业绩增长47%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月04日买 入1华利集团（300979.SZ）客户、产品、效率优化，2021 全年业绩增长 47% 公司研究·公司快评 纺织服饰·纺织制造 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004事项：公司公告：2022 年 3 月 3 日，公司公布 2021 年业绩快报，营业总收入 174.7 亿元，同比增长 25.4%；归母净利润 27.7 亿元，同增 47.3%。国信纺服观点：1）2021 全年业绩大幅增长 47%，单四季度业绩增长 37%势头强劲；2）下游需求旺盛、产能有序扩张，成长动力充足；3）投资建议：业绩出色，看好公司中期成长确定性。公司 2021 年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司下游需求旺盛、产能扩张积极，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2021-2023 年净利润分别为 27.7/35.5/44.4 亿元（原为 27.6/34.6/41.5 亿元），分别同比增长47.3%/28.4%/25%，EPS 分别为 2.37/3.04/3.8 元，当前股价对应 PE 为 34.2x/26.7x/21.3x，考虑到公司中期成长确定性强，合理估值 107-110 元(对应 2022 年 35-36x PE)，维持“买入”评级。4）风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。0）评论： 2021 年业绩：2021 全年业绩大幅增长 47%，单四季度业绩增长 37%势头强劲收入同比增长 25%，客户、产品结构优化及生产效率提升推动业绩增长 47%。公司 2021 年实现收入 174.7亿元，同比增长 25.4%（剔除汇率变动影响后，同比增长 34.1%）；公司来自主要客户的收入出现较大幅度的增长，同时公司来自新客户 Asics、On、New Balance 的订单已经量产出货。归母净利润 27.7 亿元，同比增长 47.2%（剔除汇率变动影响后，同比增长 57.6%）；主要是由于公司持续推行优质大客户的经营策略，优化客户和产品结构，同时积极推进自动化和精益生产，提高生产效率，毛利率较去年有所提升，导致净利润的增长幅度高于营业收入的增长幅度。图1：公司历年收入与变化情况图2：公司历年净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2单看第四季度，收入/业绩分别同比增长 34%/37%，环比有所加速。公司 20121 年第四季度收入为 48.4 亿元，同比增长 33.5%，比 2021 年第三季度的增速加快 2.0 p.p.；归母净利润为 7.7 亿元，同比增长 37.4%，比 2021 年第三季度的增速加快 7.2 p.p.。图3：公司历年单季度收入与变化情况图4：公司历年单季度净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 经营回顾与展望：下游需求旺盛、产能有序扩张，成长动力充足下游需求旺盛，2021 年前三季度龙头国际品牌客户订单增长推动前三季度收入/业绩分别同比增长22.6%/51.6%。分客户看：1)Nike 公司前三季度的收入为 44.3 亿元，同比增长 38.1%，占比 35.0%；2)Deckers 公司前三季度的收入为 27.5 亿元，同比增长 45.9%，占比 21.7%；3)VF 公司前三季度的收入为 24.5 亿元，同比增长 1.3%，占比 19.4%；4)Puma 公司前三季度的收入为 14.0 亿元，同比增长 14.5%，占比 11.1%；5)Under Armour 公司前三季度的收入为 7.3 亿元，同比增长 56.8%，占比 5.8%。（以上收入增幅均包含 10 p.p.左右的汇率负面影响）下游客户需求十分旺盛，公司积极扩产，中期看有望维持较快的产能增长。公司订单增长迅速，来自 Nike、Deckers 等大客户的订单增速十分迅猛，新客户 Asics、On、New Balance 的订单已经量产出货，有望持续放量。为了应对订单的增长，公司积极扩充、优化产能。2019-2020 年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣（设计产能为 100 万双/月）目前均已投产，预计 2022 年仍有一定产能释放的空间。除此之外，公司还将购买越南的现成厂房、在公司原有厂房扩建生产线、有序推进印尼工厂的建设持续补充产能以满足下游客户的旺盛需求。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司近期投产项目基本信息表序号项目名称成立时间投产时间产能规模(预计)对应增量已投产项目1越南威霖2019 年 8 月2021 年已投产1200 万双/年6.2%2越南弘欣2020 年 5 月2021 年已投产1200 万双/年6.2%3越南永山2020 年 8 月2021 年已投产1200 万双/年6.2%合计3600 万双/年18.5%未投产项目4印尼 PT Adonia footwear2021 年 2 月预计 2022 年以后投产1200 万双/年6.2%总计4800 万双/年24.6%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩出色，看好公司中期成长确定性公司 2021 年实现高质量快速增长，经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升，看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司下游需求旺盛、产能扩张积极，我们小幅上调盈利预测，预计公司 2021-2023 年净利润分别为 27.7/35.5/44.4 亿元（原为 27.6/34.6/41.5 亿元 ） ， 分 别 同 比 增 长 47.3%/28.4%/25% ， EPS 分 别 为 2.37/3.04/3.8 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为34.2x/26.7x/21.3x，考虑到公司中期成长确定性强，合理估值 107-110 元(对应 2022 年 35-36x PE)，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复，下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。相关研究报告：《华利集团-300979-重大事件快评-订单旺盛，2021 年业绩同比增长 40%-55%》 ——2022-01-27《华利集团-300979-重大事件快评：高质量快速增长持续，看好公司成长确定性》 ——2021-10-29《华利集团-300979-2021 年中报点评：业绩出色，看好成长确定性》 ——2021-08-23《华利集团-300979-重大事件快评：产能释放效果显著业绩超预期，看好成长潜力》 ——2021-07-29附表：可比公司估值公司代码公司名称投资评级收盘价EPSPEPEG20202021E2022E20202021E2022E2022300979华利集团买入81.21.792.373.04