宏观专题报告：年初以来“稳增长”成色如何？

宏观专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 年初以来“稳增长”成色如何？ 宏观专题报告 分析师 张静静 S0800521080002 13716190679 zhangjingjing@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 ● 核心结论 Table_Summary 去年Q4以来出台了哪些稳增长政策？去年Q4以来宏观经济下行压力加大，多地出台了包括汽车、家电、日用品、文旅等在内的多项促消费政策，并且相较于往年，部分省份项目数目和投资金额都有显著增加，结构持续优化。 稳增长政策是否一定能够发挥明显的效果？2008年金融危机后，我国经济增长模式发生了重大变化，由依靠外需拉动逐步转变为通过内需驱动的增长模式。不包括本轮在内，共经历了五轮稳增长过程，每一轮增长面临的宏观背景虽然有所差异，但均起到了一定的积极效果。除2011-2012年和2018-2019年两轮政策力度较弱，稳增长效果不甚明显之外，其余三轮稳增长均取得了显著的效果。 本次稳增长和前几轮有三点不同：1）市场担忧基建投资可能缺乏足够的符合资质的项目储备。2）地产投资持续下行，压力空前。3）消费复苏受到疫情反复的掣肘。 年初以来稳增长效果究竟如何？1）宏观经济指标方面，1月稳增长效果在总量层面的表现并不显著，但结构上已有改观，部分地产、基建相关行业景气度改善较为明显，企业部门融资需求回升。2）高频及卫星数据方面，从政府意愿、资金来源、项目需求及经营预期等角度出发，并辅以1月建筑工程及路网施工的卫星数据综合判断，1月基建投资确实已处于回升通道中，只是受节前停工、农民工返乡、疫情反复等客观因素影响，升幅相对有限。 节后稳增长政策或加速发力，地产后续有望接棒基建。近期保障房不纳入贷款集中度管理、预售资金监管放松等政策出台后，在房地产调整政策发挥效用之前，上半年将主要由基建主导稳增长，地产后续有望“接棒”基建。另外，节后地方补报专项债项目，资金将向城市管网建设、水利、农业农村等领域重点倾斜。从地方两会增长目标推算，预计今年全国经济增长目标可能设定在5.5%左右。考虑到当前需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍存，若实现这一目标，后续稳增长政策存在进一步加码的可能性，Q1将是政策继续发力的重要时间节点。此外，在假期错位、农民工返乡、疫情反复等制约因素改善或消除后，预计节后稳增长政策效果会体现得更为显著，Q1基建投资有望继续回暖。 风险提示：宏观经济下行超预期；稳增长政策力度及效果不及预期 证券研究报告 2022 年 02 月 14 日 宏观专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 02 月 14 日 索引 内容目录 一、去年 Q4 以来出台了哪些稳增长政策？............................................................................. 4 （一）加大对汽车家电等耐用消费品的补贴，通过消费券等方式促进日常消费 ................ 4 （二）适度超前开展基础设施投资，重大项目计划投资规模超去年同期 ........................... 6 二、稳增长政策是否一定能够发挥明显的效果？ ..................................................................... 7 三、本轮稳增长与前几次有何不同？政策效果怎样？ ............................................................. 9 （一）本轮稳增长和过去几次的不同之处 .......................................................................... 9 （二）年初以来稳增长效果究竟如何？ ............................................................................ 10 1、宏观经济指标 ........................................................................................................ 10 2、高频和卫星数据 ..................................................................................................... 12 四、节后稳增长政策或加速发力，地产后续有望接棒基建 .................................................... 23 五、风险提示 ......................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：1 月制造业 PMI 表现弱于季节性（%） ....................................................................... 10 图 2：建筑业和服务业景气度双落（%） ................................................................................ 10 图 3：1 月非制造业各行业 PMI 及其环比变化（%） ............................................................... 11 图 4：企业部门中长期贷款重回同比增长区间 ....................................................................... 11 图 5：2022 年社融存量同比增速预测图 ................................................................................. 12 图 6：社融主要增量分项数据（亿元） .................................................................................. 16 图 7：2022 年 1 月新增地方政府专项债投向 ..................................